晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-02-28 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3320.89 10611.23 3890.04 11535.80 2937.65 1078.79 涨跌幅度（%） -1.98 -2.89 -1.96 -2.95 -4.25 -4.21 成交金额（亿元） 7580.54 11089.68 4203.08 3864.60 5309.02 1899.35 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2月PMI数据解读-“春旺”如期启动 宏观周报:宏观经济宏观周报-消费增长表现持续强于投资 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平 固定收益投资策略:2025年3月转债市场研判及“十强转债”组合 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20250224-20250228） 固定收益周报:转债市场周报-安全边际降低但仍有性价比，关注板块间再平衡 固定收益周报:公募REITs周报（第7期）-市场震荡回调策略专题:AI赋能资产配置（二）-AI重塑ESG投资范式 策略专题:主题投资月度观察（2025年第2期）——DeepSeek裂变AI链，恒科交投火热 策略专题:估值周观察(3月第1期)-行业主题“均值回归”趋势明显 行业与公司 房地产行业2025年3月投资策略暨年报前瞻：小阳春量升价稳，建议布局地产板块 证券研究报告|2025年03月03日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数03月03日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 22941.32 -3.27 基金指数 03月03日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3226.00 -0.06 股票基金指数 10298.56 -0.16 混合基金指数 9627.41 0.04 汇率03月03日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.03 -0.23 美元兑人民币 7.28 -0.03 美元兑港币 7.77 0.01 美元兑日元 150.63 0.55 非流通股解禁03月03日 （万股） 山水比德 2525.00 100.00 2025-02-13 霍普股份 2880.00 100.00 2025-01-28 浙版传媒 180000.02 100.00 2025-01-23 洪兴股份 6497.49 100.00 2025-01-22 云南旅游 6857.37 100.00 2025-01-16 广百股份 18692.79 100.00 2025-01-06 德才股份 2865.13 100.00 2025-01-06 上海凤凰 550.77 100.00 2024-12-23 解禁数量 名称 海外市场专题:海外债市场研究——日本信用债市场沉浮启示录 海外市场专题:港股市场速览-科技回落，周期发力海外市场专题:美股市场速览-短期避险或已充分演绎 化工行业月报:磷化工行业：2025年2月月度观察-春耕备货提高磷肥需求，磷酸氢钙价格上涨 化工行业月报:氟化工行业：2025年2月月度观察-空调排产双位数增长，制冷剂厂家报价继续上涨 建筑建材双周报（2025年第3期）：开复工资金面拖累有所缓解，国际工程板块迎来密集催化 汽车行业专题:小米汽车专题系列之三——小米Su7Ultra发布，2小时大定过1万辆 骑车行业周报:人形机器人行业周报（第四期）-北京亦庄发布万台机器人应用计划，板块回调静待新催化 通信行业周报2025年第10周：DeepSeek继续推动AI降本/开源，展望2025MWC展5G-AxAI新技术 安迪苏(600299.SH)财报点评:蛋氨酸量价齐升，公司归母净利润实现修 流通股增加%解禁日期 复 华康股份(605077.SH)财报点评:2024年业绩同比下滑，舟山产能有序释放 英伟达(NVIDIA)(NVDA.O)海外公司财报点评:业绩与指引稳健，Blackwell快速量产爬坡 携程集团-S(09961.HK)财报点评:国际业务提速增长，拟增加投资蓄力海外长跑 香港交易所(00388.HK)财报点评:南下资金持续推动交易活跃 中兴通讯(000063.SZ)财报点评:2024年营收结构性调整，继续布局“算力+连接” 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第183期）金融工程周报:主动量化策略周报-成长风格短期回调，成长稳健组合年内排名主动股基前1/4 金融工程周报:港股投资周报-市场短期调整，港股精选组合年内上涨6.11% 金融工程周报:多因子选股周报-股息率因子表现出色，中证500增强组 合年内超额收益1.81% 金融工程周报:基金周报-46只科创综指相关指数产品已申报，科创50等指数定期调整结果公布 金融工程日报:A股单边下行，AI硬件、机器人题材领跌 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2月PMI数据解读-“春旺”如期启动 结论：总体而言，本月PMI数据显示年初宏观数据“空窗期”我国经济总体仍维持去年四季度以来的回升势头。制造业受“春旺”与1月低基数效应带动显著回升，非制造业则在春节后受政府投资带动持续企稳，特别是建筑业与消费性服务业形成对冲。与此同时，短期内，需要持续关注回升向好的可持续性，特别是是否能避免近年出现“二季度陷阱”，以及美国关税对我国外需影响在未来几个月的发酵。 具体来看，2月PMI有以下几点特征： 生产与需求同时修复至荣枯线以上，但需求回升幅度弱于生产，总体看供大于求的格局在一段时间内仍将延续。从相对变化看，“产需差”有所走阔：一方面新订单有所恢复（+1.9pct），另一方面生产显著回升（+2.7pct），“产需差”相应走阔0.8pct至1.4pct。从绝对水平看，节后企业复工带动生产回升至52.5的荣枯线上；而“三大需求”均改善：新订单（+1.9pct至51.1）、新出口订单（+2.2pct至48.6）和现有订单（+0.4至46）同时企稳，但仅有新订单回升至扩张区间。 产成品库存上升，价格指标企稳。库存方面，随着企业加快生产，一方面原材料库存小幅回落（-0.7pct至47），另一方面产成品库存低位回升（+1.8pct至48.3）。与此同时，价格指标连续第二个月修复，但投入品价格涨幅大于产成品，企业利润压力并未改善。购进价格指标有所上升（+1.3pct至50.8），位于荣枯线上，农副食品、黑色、通用设备等行业回升较多；出厂价格回升幅度略小（+1.1pct至48.5），化纤、黑色、非金属、电气机械、通用设备等回升较多。 非制造业PMI边际企稳，韧性主要来自建筑业。服务业PMI小幅走弱至荣枯线（-0.3pct至50），内部结构分化明显，受消费性服务业拖累和生产性服务业拉动。建筑业PMI显著回升，重新回归到荣枯线上方，主要受到政府投资推动。土木工程出现跳升（+17.8pct至65.1）且明显超出近年同期水平，而房屋建筑业（-3.5pct至42.8）、建筑安装装饰及其它建筑业（-7.2pct至56.2）仍在下行。 中观行业表现分化，制造业与非制造业景气行业数量均有所下降。15个制造业行业中9个（60%）位于景气区间，较前月11个（73%）有所回落，电气机械、医药制造、汽车制造等表现相对较好。19个非制造业行业中7个（36.8%）位于景气区间，较上月的12个（63.2%）显著下降，电信网络（网络软件、电信传输）和运输业（航空、铁路、水上）表现相对较好。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-消费增长表现持续强于投资 消费增长表现持续强于投资。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气继续回落；本周消费和房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后继续回落，表现逊于历史平均水平，指向受投资偏弱影响，国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比上升势头继续受阻。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年3月7日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2025年2月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.2%，2月CPI同比或明显回落至-0.7%。 （2）1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，中旬止跌上涨，下旬小幅回落；2月上旬国内流通领域生产资料价格再次小幅上涨，中旬小幅下跌。预计2025年2月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比 回升至-2.0%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平 国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平。截至2025年2月22日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.4，降幅与上周持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，较上期小幅回落。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器价格下降，航空航天、半导体行业景气度下降；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格10500元/ 吨，较上周下降1000元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.7660美元，较上周下降0.005美元；晶 圆（Wafer）价格最新一期报2.43美元/片，较上周上涨0.03美元/片；六氟磷酸锂价格6.25万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，2月21日，国务院常务会议审议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》。会议指出，当前我国新能源汽车动力电池已进入规模化退役阶段，全面提升动力电池回收利用能力水平尤为重要。 高技术制造业前沿动态上，2月26日，英伟达发布财报显示，该公司2025财年第四季度调整后每股收 益0.89美元，预期0.84美元；营收393亿美元，预期382.5亿美元；净利润220.91亿美元，预期196.11亿美元。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益投资策略:2025年3月转债市场研判及“十强转债”组合 产业密集催化支撑权益行情向上，转债安全边际降低但仍有一定性价比，关注板块间再平衡： 二月转债市场行情较佳，指数接近2021年高点，主因是产业密集催化下股市表现优异，带动转债平均 平价修复至100元上方；此外配置力量充裕，转债跟涨正股能力突出溢价率压缩有限；再有数家多次公告不下修的发行人提议下修，提振市场对于偏债型品种最终转股退出的信心，以及其他发行人效仿下修的预期，故对于部分下修可能性较高（股本稀释率低、企业性质为民营、剩余期限少于3年等）、即将满足下修条件、溢价率高于100%的品种给与115元甚至更高的乐观定价； 本轮股市向上流畅度超越2023、2024年各轮反弹行情，且不同于彼时的快速轮动、期间大幅回撤和产业层面缺乏支持，今年不论云计算、AI应用、消费电子端