宏观经济
2024年中国实际GDP同比增长约5.0%，实现预期目标，但经济结构出现失衡，工业表现强劲而服务业偏弱。第三产业增长放缓导致居民就业和收入受负面影响，进而引发内需不足、价格低迷的问题。分配问题是内需不足的根本原因，富裕人群获得更多产出份额，但居民负债能力未得到相应扶持。政策方面，中央开始约束地方政府招商引资，调整出口退税政策，以降低对工业部门的过度激励，推动低效产能出清，促进经济重回均衡。预计2025年中国将逐渐走出通缩困境，GDP增速维持在5.0%附近。
高技术制造业
国信周频高技术制造业扩散指数保持不变，丙烯腈价格上涨，航空航天行业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行。高技术制造业政策方面，商务部等八部门发布2025年汽车以旧换新政策，将国四排放标准燃油乘用车和部分新能源汽车纳入补贴范围。
政府债务
2025年新增地方债计划发行1.7万亿元，远超去年同期和过去五年同期。国债净融资和新增地方债发行均大幅增加。预计全国GDP增速略低于2024年目标，仍为5%。财政收入目标增速下降，反映2025年财政紧平衡态势延续。
中长期资金入市
中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导商业保险资金、全国社会保障资金等中长期资金加大入市力度，建立三年以上长周期考核机制。预计中长期资金入市体量将达万亿元级别，有利于维护资本市场稳定，促进资本市场高质量发展。
医药行业
人工耳蜗类及外周血管支架类耗材集采中，内外资主流品牌均中选，预计将推动市场扩容及国产替代进程。国产品牌力声特及诺尔康有望提高市占率，逐步开启人工耳蜗的国产替代进程。外周血管介入领域国产厂家有望凭借产品迭代创新实现份额提升。
非银行业
推动中长期资金入市政策将优化考核机制、提升增量、打通堵点。预计保险资金每年入市规模约为6000至8000亿元，公募基金持有A股市值未来三年每年增长约6000亿元，社保基金、基本养老基金及企（职）业年金有望持续增配权益资产，银行理财投资二级市场股票规模未来仍有提升空间。
纺织服装
1月至12月服装社零累计同比增长0.3%，单12月同比下滑0.3%。四季度电商平台户外、女装、家纺行业增速较高，单12月户外和女装服饰销售额表现亮眼。重点关注品牌新亮点与低估值港股配置机遇。
公司快评
- 巨化股份：制冷剂长协及出口价格提升，公司四季度业绩大幅增长。公司作为氟化工龙头，产业链布局完善，成本与配套优势显著，且财务结构健康。预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元，归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元。
- 中国海油：保持稳健资本开支，未来三年全年股息支付率不低于45%。公司坚持增储上产，2025年净产量目标为760-780百万桶油当量。公司聚焦寻找大中型油气田，加快新油气田储量向产量高质量转换。公司注重股东投资回报，2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%。
- 新东方-S：当期教育业务表现良好，电商业务及下期营收指引扰动情绪。FY2025Q2非电商收入同增31%，略超前期管理层指引，利润表现受电商业务拖累。教育新业务以及高中业务仍延续优秀表现。
- 周大福：同店跌幅进一步收窄，布局新形象店提升店效。中国（不含港澳台）市场同店销售下降16.1%，降幅较7-9月有所收窄。公司继续贯彻强化单店效益的规划，净关店259家。
- 百亚股份：全年实现收入增速52%，短期行业舆情事件不改长期发展趋势。2024年公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过优化产品结构，中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行。
- 天味食品：2024年收入同比增长10%，股权激励目标达成。公司复合调味品于2024年第四季度进入下游消费旺季，经销商在旺季备货增加，下游春节动销较为顺利。
- 应流股份：燃机核心铸件订单饱满，受益燃机行业景气上行周期。公司自上市时起即已布局深耕两机叶片铸造，是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业。燃机行业迎来景气上行周期，数据中心需求是重要增量。
金融工程
公募FOF基金2024年四季度规模为1331.50亿元，相比2024Q3减少9.60%。偏债型FOF、平衡型FOF和偏股型FOF规模分别为568.47亿元、386.00亿元、377.03亿元。FOF配置最多的基金主要为易方达供给改革、大成高鑫A、华夏创新前沿等。
市场数据
- 商品期货：黄金上涨，ICE布伦特原油下跌，白银下跌，铜下跌，铝下跌，铅上涨，豆一下跌，锌下跌，豆粕下跌，镍下跌，玉米上涨，锡下跌，螺纹钢上涨，SR503上涨。
- 股票市场：道琼斯工业平均指数上涨，纳斯达克综合指数下跌，德国DAX指数上涨，法CAC40指数下跌，恒生指数下跌，美国SP500指数上涨，日经225指数上涨。
- 基金指数：债券基金指数上涨，股票基金指数下跌，混合基金指数下跌。
- 汇率：欧元兑美元上涨，美元兑人民币上涨，美元兑港币持平，美元兑日元下跌。
- 非流通股解禁：赛为智能、经纬电材、新界泵业等公司非流通股解禁。
