晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-01-23 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3230.16 10176.17 3803.74 10854.92 2735.64 966.10 涨跌幅度（%） 0.51 -0.48 0.17 -0.55 -0.31 -0.94 成交金额（亿元） 5398.00 8154.83 3451.98 2853.57 3878.34 1088.33 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济宏观季报-2024年中国经济复盘与2025年展望 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变 固定收益周报:政府债务周度观察-新增地方债放量发行 策略快评:《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及新闻发布会内容解读——中长期资金入市，稳定市场信心 行业与公司 医药行业快评:人工耳蜗类及外周血管支架类耗材国采点评-人工耳蜗内外资主流品牌均中选，集采有望推动市场扩容及国产替代进程 非银行业快评:关于长期资金入市政策的点评-优化考核，提升增量，打通堵点 纺织服装双周报（2501期）：内销降幅收窄出口增长提速，关注春节消费催化机会 巨化股份(600160.SH)公司快评:制冷剂长协及出口价格提升，公司四季度业绩大幅增长 中国海油(600938.SH)公司快评:保持稳健资本开支，未来三年全年股息 支付率不低于45% 证券研究报告|2025年01月24日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月24日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 19700.56 -0.39 基金指数01月24日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3232.69 0.00 股票基金指数 9721.12 -0.56 混合基金指数 8970.02 -0.70 汇率01月24日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.04 0.05 美元兑人民币 7.28 0.23 美元兑港币 7.78 0.01 美元兑日元 156.07 -0.29 非流通股解禁01月24日 解禁数量 （万股）流 赛为智能 18 0.08 2016/07/27 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 名称 新东方-S(09901.HK)海外公司财报点评:当期教育业务表现良好，电商 业务及下期营收指引扰动情绪 周大福(01929.HK)公司快评:同店跌幅进一步收窄，布局新形象店提升店效 百亚股份(003006.SZ)公司快评:全年实现收入增速52%，短期行业舆情事件不改长期发展趋势 天味食品(603317.SH)财报点评:2024年收入同比增长10%，股权激励目标达成 应流股份(603308.SH)深度报告:燃机核心铸件订单饱满，受益燃机行业景气上行周期 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2024年四季报解析金融工程日报:市场早盘跳空高开回落，红利风格强势反弹 通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济宏观季报-2024年中国经济复盘与2025年展望 2024年中国经济复盘：2024年中国实际GDP同比约为5.0%，顺利实现年初既定的经济增长目标，并且在偏高基数背景下较上年经济增速仅小幅下行0.2个百分点，显示中国经济总量自2023年开启正常化之路以来，持续表现出稳中有进的运行特征。但在稳中有进的经济总量之外，2024年中国的经济结构出现了失衡现象（工业表现强劲但服务业偏弱），这或不利于后续经济总量的健康增长：第三产业是居民获得新增就业的主要渠道，2024年第三产业增长放缓，无疑对居民的就业和收入产生负面冲击，进而衍生出内需不足、价格低迷的经济格局。 内需不足——特别是消费需求不足的根本原因是分配问题。2024年中国内需不足很可能表明国内对生产和投资的激励机制过于强大，因此20%的富裕人群获得了更多的总产出份额，但与此同时整个经济系统对于另外80%人群的负债能力却没有相应的扶持，由此产生了较大的供需失衡矛盾。 值得关注的是，由于国内对工业部门生产和投资的激励机制过于强大，因此在工业品价格下跌过程中，工业企业所有人基本不承担价格下跌带来的损失，反而服务业领域成为工业品价格下跌的受损方，这是2024年中国工业表现强劲但服务业偏弱的主要原因。 2025年中国经济展望：2024年9月以来，我们清晰地看到政策朝着出清工业领域落后低效产能、扩大需求刺激规模的方向转变，预计这将有力地推动2025年国内经济增长。实际上，2024年中央已经开始约束地方政府的招商引资工作，此外，中央在出口退税方面也做出了结构性的调整，这些举措均能有效降低对工业部门生产和投资的过度激励，从而推动低效落后产能的出清，有利于2025年国内经济重回均衡。 此外，2024年12月的政治局会议和中央经济工作会议均明确指出，2025年国内将实施更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，政府和普通居民负债能力或将得以改善。 在宏观政策发力以及落后低效产能出清的大背景下，预计2025年中国将逐渐走出通缩困境，不变价GDP同比增速将维持在5.0%附近。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变 国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变。截至2025年1月18日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，继续保持不变。从分项看，丙烯腈价格上涨，航空航天行业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；丙烯腈、六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格11100元/ 吨，较上周上升500元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.7650美元，较上周下跌0.008美元/片； 晶圆（Wafer）价格最新一期报2.42美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格6.25万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，1月17日，商务部等八部门公布2025年汽车以旧换新政策，将国四排放标 准燃油乘用车和部分新能源汽车纳入补贴范围，报废旧车并购买新车最高补贴2万元。同时，完善汽车 置换更新补贴标准，个人消费者转让本人名下乘用车并购买新车，最高补贴1.5万元。 高技术制造业前沿动态上，1月16日消息，根据JonPeddieResearch的数据，2024年全球集成GPU和独立GPU的销量同比增长6%，达到了2.51亿块。JonPeddieResearch数据显示，今年上半年，台式机系统的独立显卡出货量为1820万张，比2023年同期大幅增长了46%。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-新增地方债放量发行 国债净融资+新增地方债发行第3周（1/13-1/19）1780亿，第4周（1/20-1/26）2673亿。截至第3周 （1/13-1/19）累计5293亿，远超去年同期。 国债第3周（1/13-1/19）净融资1219亿，第4周（1/20-1/26）249亿。2025年截至第3周（1/13-1/19）累计4732亿，远超过去五年同期。 新增一般债第3周（1/13-1/19）223亿，第4周（1/20-1/26）782亿。新增专项债第3周（1/13-1/19）338亿，第4周（1/20-1/26）1641亿。 特殊新增专项债已经开启发行。根据Wind统计，截至1月22日已有多个省市披露一季度地方债发行计划，合计1.7万亿，包括1549亿新增一般债和5397亿新增专项债。 特殊再融资债第3周（1/13-1/19）490亿，第4周（1/20-1/26）1229亿。 城投债第3周（1/13-1/19）净融资-116亿，第4周（1/20-1/26）预计-549亿。 从地方两会公布的新一年目标来看，31个省市仅有天津上调GDP增速目标，其余半数下调半数持平，2025年的加权GDP增速略低于2024年目标，预计全国目标仍为5%。 从财政收入来看，在公布目标增速的21个省市中，仅内蒙古上调，主要原因是其2024年目标偏低（0.6%）。总体加权目标增速较去年下降且低于GDP目标，反映2025年财政紧平衡态势延续。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略快评:《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及新闻发布会内容解读——中长期资金入市，稳定市场信心 2025年1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》），重点引导商业保险资金、全国社会保障资金、基本养老保障资金、企业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，建立三年以上长周期考核机制，着眼长远收益。国务院新闻办公室于2025年1月23日举行新闻发布会，六部门领导介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，在加大A股投资比例，优化中长期资金考核机制、丰富投资产品和工具供给方面作出部署。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 医药行业快评:人工耳蜗类及外周血管支架类耗材国采点评-人工耳蜗内外资主流品牌均中选，集采有望推动市场扩容及国产替代进程 2024年11月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工耳蜗类及外周血管支架 类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，采购的主要产品类别为人工耳蜗类（植入体、言语处理器） 和外周血管支架类（下肢动脉支架、非下肢动脉支架、静脉支架）。2024年12月25日，国家组织高值 医用耗材联合采购办公室发布《关于公布国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果的通知》，人工耳蜗类内外资主流品牌普遍中选。 国信医药观点：1）此次集采人工耳蜗最高有效申报价较集采前降幅显著，预计将较大程度提高人工耳蜗类产品可及性，打开更广阔市场空间。从中选结果来看，人工耳蜗类中选价格较最高有效申报价降幅相对可控，国产品牌力声特及诺尔康有望借助此次集采提高市占率，逐步开启人工耳蜗的国产替代进程。2）外周血管支架类耗材此次集采竞争较为激烈，降价幅度较高，预计将带动产品加速入院，期待后续国产厂家凭借产品迭代创新实现份额提升，建议关注外周血管介入领域国产领先企业心脉医疗。 证券分析师：张佳博（S0980523050001）联系人：贾瑞祥 非银行业快评:关于长期资金入市政策的点评-优化考核，提升增量，打通堵点 1月22日，证监会