晨会纪要

晨会纪要 2025年04月14日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复 【基金研究】基金数据日跟踪（20250411） 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】国务院原则同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》 【宏观经济】央行等四部门：强化体育基础设施建设金融保障，加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度 【财经要闻】金融监管总局：引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务 【财经要闻】上海：进一步加力支持汽车置换更新，补贴范围扩大至外牌旧车 【财经要闻】河南省发文支持家装厨卫“焕新”，每套房最高补贴2万元 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 【财经要闻】美国宣布：通信设备、半导体器件与集成电路等商品免征“对等关税” 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 【财经要闻】习近平：中方愿同西班牙打造更有战略定力，更富发展活力的中西全面战略伙伴关系 三、行业及公司动态 【行业动态】国铁集团启动2025年首批动力集中动车组招标 【行业动态】傅利叶发布首款开源人形机器人N1：开发者可实现完整复刻 【行业动态】中国移动发布AI眼镜，搭载中国移动灵犀智能体 【行业动态】3月电池产量环比增长18.0%，同比增长54.3% 【行业动态】集成电路流片地认定为原产地 【重点公司跟踪】浙商证券（601878.SH）：发布2024年年报，归母净利润同比+10.1% 【重点公司跟踪】大金重工（002487.SZ）：2024年净利润4.74亿元，同比增长11.46% 【公司跟踪】海思科（002653.SZ）：2024年营收为37.21亿元，同比增长10.92% 【公司跟踪】柳工（000528.SZ）：公司发布2025年一季度业绩预告，归 母净利润预计同比增长25%-35% 【公司跟踪】国信证券（002736.SZ）：发行股份购买万和证券股权事项已获受理 【公司跟踪】安琪酵母（600298.SH）：基本完成2024年经营目标。 【公司跟踪】水晶光电（002273.SZ）：发布2024年年报，归母净利润同比+71.57% 四、湖南经济动态 【湘股动态】湖南黄金（002155.SZ）：2024年实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长76.36% 【湖南省地方动态及政策】毛伟明与头部企业共议应对对外贸易新形势 近期研究报告集锦 【宏观策略类】2025年第二季度大类资产配置报告：风险资产迎来震荡时期，关注高稳定性资产配置 【公司类】石头科技（688169.SH）2024年年报点评：内外销快速增长，看好长期盈利空间改善 【公司类】锐捷网络（301165.SZ）2024年报点评：2024全年利润高增，互联网客户算网需求持续景气 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复 黄 红卫（S0530519010001） 上周，美国对等关税行政令继续扰动全球市场，全球市场在上周一周二出现情绪性低点。但随着中国反制措施出台、特朗普宣布对不采取报复行动的国家暂缓实施90天对等关税，周三以后全球市场普遍回暖。往后看未来3个月，我们认为本轮海外关税战对市场情绪的短期最大冲击时刻或已经过去：一是在中美经贸关系方面，我国对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%。并强调在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。这意味着美方对华轮番加征畸高关税已经沦为数字游戏，在经济上已无实际意义，我们预计美国即使再对华加征关税，也难以明显冲击我国经济及资本市场。二是在海外经贸关系方面，特朗普称，如果各国不能与美国达成协议，他将改变对特定国家暂缓90天“对等关税”的做法，并将关税恢复到更高水平。我们认为，在90天暂缓期中，随着谈判的陆续推进，关税对资本市场影响或将逐步消退。后续主要关注三个风险：一是中美双方制裁领域是否会升级拓展至其他非关税领域；二是90天关税暂缓期到期后，如果谈判不及预期，关税战有继续升级的风险；三是其他经济体（欧盟、日韩、东南亚等）在开展与美国关税谈判中，是否会被威胁出台对华不利条款。总体而言，关税战无赢家，本轮美国关税战将冲击全球贸易、产业链、经济、金融、国际政治体系，伤害包括美国在内的各国人民福祉，伤害经济全球化。同时，美国关税战没有改变也不会改变中国经济回升向好、长期向好的基本趋势，应坚定对中国经济稳中向好、A股市场稳健运行的信心。 从本质来看，特朗普本轮关税战目的，既有增加财政收入、缓解美国财政危机的诉求，也有推动制造业回流美国本土的考量。但鉴于美国本土制造业成本高昂、缺乏足够数量的熟练工人群体、制造业长期空心化造成供应链不完整，我们预计美国推动制造业回流过程将较为艰难，对于部分自动化程度高、且对全球供应链依赖度低的产业尚有一定回流可能性；但对于人力密集型产业或者对全球供应链依赖度较高的产业，其回流难度将非常大。从美国推动制造业回流及面临的一系列障碍来看，本轮关税战将延续较长时期，未来会看到美国与主要贸易伙伴反复博弈，这将从长期维度增加全球制造业成本、降低全球制造业效率、并拖累全球经济增长潜力。中期来看，各国“关税-反制”负向循环将削弱国际合作及信任基础，此前由美国主导的全球多边贸易机制将逐步失效，RCEP、非洲自贸区等区域或双边框架协定将加速推进，预计区域联盟将成为各国外贸关系的工作重点，我国“一带一路”战略将继续深化。短期来看，快速脱钩并不符合包括中美在内的全球经济体利益，预计关税谈判仍将继续推进，我们认为可以关注今年6月份的谈判窗口期，原因一是特朗普对不采取报复行动的国家暂缓实施90天对等关税，在未来3个月有达成一定协议的可能性；二是今年6月份美债将迎来集中到期的窗口，届时美债收益率或有攀升的压力，财政压力加大或将推动特朗普政府达成合作协议。 资本市场方面，在市场交投活跃度不高、海外“对等关税”冲击超预期的情况下，上周一A股及港股市场迎来情绪性底部。但中央汇金公司表示，其作为资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用；将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构。中国人民银行表示，坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。本次“国家队”及时出手，有效化解了海外关税战对我国资本市场的冲击，为我国资本市场稳健运行积累了经验。短期来看，第二季度随着高频经济数据披露、上市公司业绩披露、海外不确定性增加，市场将从此前的“流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑、春季躁动行情”逐步走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，更加关注估值与业绩的匹配程度，建议适当控制风险偏好。中长期而言，从估值分位来看，目前万得全A指数的市净率估值为1.51倍，处于近十年以来的历史后12.75%分位，低于近十年以来的历史87.25%时期，接近我们强调的“二级底部位置”（对应万得全A指数的市净率估值低于近十年历史90%时期），A股中长期已具备较强配置价值。具体而言： （1）短期，自主可控及扩内需方向表现较强。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-3.11%、-5.13%、0.92%，高弹性的北交所指数率先迎来估值修复；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-0.63%、-6.73%、-3.18%，受益于自主可控趋势，硬科技方向韧性较强；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为-1.60%、-2.87%、-4.52%、-5.50%、-7.01%、-5.76%，大盘股相对抗跌。从行业层面来看，上周表现居前行业主要为农林牧渔、商贸零售、国防 军工、食品饮料、交通运输等，主要集中在自主可控方向、扩内需方向，但出口产业链及TMT板块表现不佳，市场情绪仍待继续修复。 （2）物价数据仍有改善空间，期待政策进一步发力。根据国家统计局，居民端物价而言，3月份我国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%。从贡献来看，CPI环比下降主要受季节性因素和油价下行影响。一是天气转暖，部分鲜活食品大量上市，食品供应总体充足。3月份食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成。二是旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降。其中，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。三是国际油价下行影响。国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。企业端物价而言，3月份我国PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。PPI环比下降原因：一是国际输入性因素影响国内石油价格。其中石油和天然气开采业价格环比下降4.4%，精炼石油产品制造价格环比下降1.7%，有机化学原料制造价格环比下降0.2%。二是部分出口行业价格环比下降。计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.7%，汽车制造业价格环比下降0.4%。三是煤炭等能源需求季节性下行。北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求下降，电煤库存处于高位，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%。四是部分原材料行业价格下行。黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%。总体而言，3月份物价数据显示居民及企业预期仍有改善空间，期待政策进一步发力巩固经济企稳回升趋势。 （3）我国积极维护全球多边贸易体制有效性、权威性。4月9日，国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，阐明中方贸易政策立场。《白皮书》认为中美经贸关系的本质是互利共赢，综合考虑货物贸易、服务贸易和本国企业在对方国家分支机构的本地销售额三项因素，中美双方经贸往来获益大致平衡，有力反击了特朗普关于“占美国便宜”不当观点。《白皮书》列示了中方认真履行中美第一阶段经贸协议、美方违反中美第一阶段经贸协议有关义务的案例及数据，大力揭露了美国遏制对华经贸关系、管制出口、投资限制等违反协议精神的错误行径；相比而言，中国则践行自由贸易理念，认真遵守世界贸易组织规则。《白皮书》指出美国的单边主义、保护主义损害了双边经贸关系发展，动摇了全球多边贸易体系根基，最终必将损害美国长远利益；深刻阐述了美国“单边主义和经济霸权主义”的严重危害。最后，《白皮书》强调中美可以通过平等对话、互利合作解决经贸分歧，为中美经贸关系健康发展指明了正确方向。4月8日至9日，中央周边工作会议在北京举行。在全球经贸形势面临挑战下，我国及时召开中央周边工作会议，出台《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，将凝聚共识、强化合作，为维护全球多边贸易体制有效性、权威性作出积极贡献。 （4）美国短期物价超预期回落，但中长期面临较大不确定性。居民端物价而言，美国3月CPI同比增长2.4%，创半年低位，预估为增长2.6%，前值为增长2.8%。美国3月CPI环比下降0.1%，创2020年5月以来最低水平，预估为增长0.1%，前值为增长0.2%。美国3月核心CPI同比增长2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，预估为3.0%，前值为3.1%；美国3月核心CPI环比增长0.1%，创2024年6月以来新低，预估为0.3%，前值为0.2%。从贡献来看，美国CPI超预期回落主要由能源项、运输服务项、学校住宿及酒店项通胀降温推动，其中能源项及运输服务项降温有一定延续性，但学校住宿及酒店项降温为暂时