晨会纪要

[Table_NewTitle]晨会纪要20250414 [Table_Authors]证券分析师：姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn证券分析师： 刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 1.油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化——资产配置周报（2025/04/07-2025/04/11）2.美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现——海外观察：美国2025年3月CPI数据点评 财经要闻 ➢1.人民银行官网发布2025年3月金融统计数据报告➢2.中国对美国加征关税提高至125%➢3.美豁免从中国进口的部分产品关税➢4.美对俄部分制裁措施将延长一年➢5.美国3月PPI受能源价格下跌影响意外回落 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化——资产配置周报（2025/04/07-2025/04/11）..............................................................31.2.美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现——海外观察：美国2025年3月CPI数据点评......................................................................................................4 市场数据..................................................................................... 1.重点推荐 1.1.油价与美债利率的走势分化，避险资产配置与国内消费、科技的强化——资产配置周报（2025/04/07-2025/04/11） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 全球大类资产回顾：至4月11日当周，全球主要股市仅美股收涨；主要商品期货中黄金、铝、铜收涨，原油收跌；美元指数下跌，人民币贬值、日元、欧元升值。1）权益方面：纳指>标普500>道指>日经225>科创50>英国富时100>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>上证指数>深证成指>创业板指>恒生科技指数>恒生指数。2）高波动下黄金的避险属性依旧凸显，COMEX黄金期货再创历史新高；关税政策扰动需求预期，炼油厂仍在购买石油背景下的油价下跌是出于预期经济衰退，原油价格或继续承压。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，国内开工稳定，水泥、炼焦煤上涨、螺纹钢小幅回落、混凝土维持不变。4）国内利率债收益率整体下行，10Y国债收益率下行6.12BP收至1.6568%。5）4月10日美国出现了股债汇三杀，当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%。6）市场担忧美元信用，美元指数收于99.7906，周下跌3.04%；离岸人民币对美元贬值0.37%。 国内权益市场：至4月11日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为15751亿元（前值11173亿元）。申万一级行业中，共有4个行业上涨，27个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）、国防军工（+0.28%）；跌幅靠前的行业为电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%）。 油价与美债利率走势分化。近期国际油价大幅下滑，至4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，较四月初的价格下降13%。历史上油价与美债利率整体走势同步，当经济下行时，通胀压力缓解，美债利率或同步下行。但4月11日当周10Y美债收益率大幅上行，达到2月中旬以来的最高水平，创下2019年9月以来美国债券市场的最大单周抛售记录。从当前的油价与美债利率走势分化来看，油价下跌通常是预期经济衰退，而当前美国国债价格的下跌说明投资者对于美国国债在传统避险地位的信心受到侵蚀。我们认为油价的适当下跌有利于美国消费者支配能力增强、企业运输成本的降低，但是美国已经成为原油的净出口国，后续如继续下行将会影响到美国的失业、税收减少和更广泛的经济后果。从全球大类资产配置的角度，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变。 国内消费和科技的强化。新的一周，海外方面：欧洲央行将4月17日的政策会议，市场普遍预计欧洲央行将再次降息；韩国银行预计将在本周期内第三次降息，以在韩元大幅贬值的情况下为经济提供支持；此外，预计新加坡第一季度GDP将出现收缩。国内方面：中国将会公布一季度国内生产总值（GDP）增长，3月份工业增加值、零售额和固定资产投资等重要数据，预计将会延续今年的增长；市场还在等待3月份的贸易数据，以了解在贸易战风险和主要信贷总量之前的提前程度，以进一步了解刺激措施的情况。由于出口的不确定性增强，预计国内的消费政策有望进一步强化；从周期股的角度，短期存在一定的原料库存跌价风险以及出口影响的阵痛，但长期有利于落后产能退出，行业龙头溢价提升；从新的产业革命周期，长期看好新的科技应用对于产业的赋能。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现——海外观察：美国2025年3月CPI数据点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；liusj@longone.com.cn 事件：当地时间4月10日，美国劳工部发布数据显示，美国3月CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.8%；环比-0.1%，创2020年5月以来最低水平，前值0.2%。核心CPI同比2.8%，预期3.0%，前值3.1%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%。 核心观点：美国3月CPI与核心CPI均超预期回落，关税可能带来的核心商品通胀压力暂未显现。但能源商品以及核心服务价格的下跌，我们认为“对等关税”的负面影响或已经被计入预期，导致美国经济需求走弱。总体来看，连续两月美国通胀数据的快速回落虽然会给美联储提供降息依据，但由于关税冲击暂未体现在核心商品价格上，我们预计美联储仍会保持谨慎观望的态度。 能源商品依然是通胀回落的主要贡献项。能源商品价格同比增速从上月的-3.2%下降至-9.5%，录得2023年以来的最低水平；环比增速从上月的-0.9%下降至-6.1%。如果后续关税对峙没有改善，同时受OPEC+增产影响，下降的需求侧和上升的供给侧会同时给原油价格带来下行压力。能源服务项下的燃气价格反而成为通胀抬升的主要因素，燃气价格同比上升9.4%，前值6.0%；环比上升3.6%，前值2.5%。但由于电力或燃气价格具有滞后性，同时受到天气转暖的影响，预计能源服务价格或在四月出现温和回落。 核心服务价格跌幅较大，主要受机票和酒店价格下跌影响。美国3月核心服务同比3.7%，前值4.1%；环比0.1%，前值0.3%。分项来看，机票和酒店价格下跌幅度较大，机票环比从上月的-4%继续下跌至-5.3%；酒店住宿环比从上月的0.2%下跌至-4.3%。3月原本处在美国春假期间，机票、酒店等核心服务价格通常会出现一定程度的季节性上涨。美国3月核心服务价格走弱的主要原因或是：1.美股自3月初开始不断下跌，由于财富效应的影响，减少了居民春假期间的旅游出行计划以及企业的商务出行计划；2.美国政策的不确定性导致外籍游客减少了赴美的出行计划；3.下行的能源价格从成本端压低了机票的价格。总体来看，核心服务价格的下跌显示出美国经济需求端的下行压力，企业/居民为政策的不确定性相应地减少经济支出和经济活动。 租房市场相对较温和。美国3月房租价格同比4.0%，前值4.1%；环比0.3%，与上月持平。业主等效租金同比4.4%，前值4.4%；环比0.4%，前值0.3%。但美国三月的NAHB房屋市场指数已经从年初的47下跌至39，预计美国房市的降温后续会逐渐传导至租房市场，带来下行压力。 关税政策并未反映在3月核心商品价格上，但仍需关注关税落地后续带来的影响。美国3月核心商品同比0.0%，前值0.0%；环比-0.1%，前值0.2%。医疗用品为主要拖累项，同比1.0%，前值2.3%；环比-1.1%，前值0.1%。这可能是由于美国原料药大量依赖进口，美国药企在特朗普宣布“对等关税”之前进行了“抢进口”。汽车类商品价格变化较温和，或得益于汽车及其零件关税落地时间的不断延后，以及企业“抢进口”的缓冲效应。同时，由于“对等关税”3月并未落地，我们预计美联储可能会弱化美国3月核心商品走弱的影响，继续保持谨慎的态度。 总体来看，美国3月通胀数据呈现出割裂分化。一方面，由于美国居民/企业可能已经把特朗普“飘忽不定”的关税政策纳入预期，需求端已经出现下行压力，核心服务以及能源价格出现较大回落。另一方面，3月关税政策并未落地，核心商品价格虽然保持温和态势， 但潜在上行压力依然相对较大。预计美联储并不会因为3月通胀数据超预期回落而提前开启降息通道。反之，4月通胀数据以及就业数据或将尤为关键。 资产波动依然以“衰退交易”为主，市场押注美联储降息提前。CPI数据出炉后，美元、美股下跌，美债收益率下跌，黄金价格上涨。同时，CME FedWatch上显示市场押注美联储5月降息概率从16.4%上升至33.9%，押注6月降息概率从62.0%下降至59.3%。 风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期。 2.财经新闻 1.人民银行官网发布2025年3月金融统计数据报告 4月13日，中国人民银行发布3月金融统计数据报告。数据显示，截至2025年3月末，广义货币( M2 )余额326万亿元，同比增长7%。狭义货币( M1 )余额113万亿元，同比增长1.6%。社会融资规模方面，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少增4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元。 （信息来源：央行） 2.中国对美国加征关税提高至125% 4月11日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%。同日，商务部表示，美方对华轮番加征畸高关税已经沦为数字游戏，在经济上已无实际意义。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。 （信息来源：财联社） 3.美豁免从中国进口的部分产品关税 美国时间4月11日晚，美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%“对等关税”范围内。对于已于4月5日后通关或提货的商品，企业需在货物放行后10日内完成相关申报更正。目前尚不清楚这些产品是否仍将适用不属于“对等关税”框架的20%税率。美国国际贸易委员会尚未就相关询问作出回应，白宫方面也未立即置评。 （信息来源：CCTV） 4.美对俄部分制裁措施将延长一年 美国时间4月12日，美国总统特朗普已签署一项行政命令，称“根据美国《国家紧急状态法》，继续执行第14024号行政命令