晨会纪要

[Table_NewTitle]晨会纪要20250408 [Table_Authors]证券分析师：陶圣禹S0630523100002tsy@longone.com.cn证券分析师： 刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人：董经纬djwei@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.对美加征关税对农产品价格的影响——农林牧渔行业简评➢2.扬杰科技（300373）：汽车电子需求持续旺盛，拟收购贝特电子完善业务版图——公司简评报告➢3.美国关税超预期，长期半导体国产化有望加速——电子行业周报2025/3/31-2025/4/6 财经要闻 ➢1.中央汇金、中国诚通、中国国新等相继宣布增持A股➢2.中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划(2024-2035年)》➢3.3月我国外汇储备增加134.41亿美元➢4.欧盟计划对美征收两部分关税，预计本月15日和下月15日分别征收 正文目录 1.重点推荐......................................................................................3 1.1.对美加征关税对农产品价格的影响——农林牧渔行业简评..........................31.2.扬杰科技（300373）：汽车电子需求持续旺盛，拟收购贝特电子完善业务版图——公司简评报告...............................................................................................41.3.美国关税超预期，长期半导体国产化有望加速——电子行业周报2025/3/31-2025/4/6.............................................................................................................5 2.财经新闻......................................................................................6 3. A股市场评述................................................................................7 4.市场数据......................................................................................9 1.重点推荐 1.1.对美加征关税对农产品价格的影响——农林牧渔行业简评 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，yxc@longone.com.cn 事件：国务院关税税则委员会公告称，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。此前3月，国务院关税税则委员会已公告对原产于美国的鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。此外，海关总署4月4日发布公告，由于相关进口产品存在检验检疫问题，决定暂停1家美国涉事企业高粱输华资质，3家美国涉事企业禽肉骨粉输华资质，并暂停2家美国涉事企业禽肉产品输华。 大豆自美进口金额位列第一，棉花、高粱对美依存度较高。中国是农产品消费大国，自美进口农产品具有重要意义。根据海关总署数据，2024年，中国从美国进口商品总额为1636.24亿美元，其中进口农产品总额约249亿美元，占自美进口商品总额15%左右，占中国农产品进口总额12%左右，位列中国农产品进口来源地第二位。从进口金额来看，2024年大豆自美国进口总额达120.4亿美元，占自美进口农产品总额48%，位列第一，测算对美国进口依存度约23%。玉米、小麦自美国进口金额分别为5.6/6亿美元，对美国进口依存度分别约15%/17%。棉花、高粱自美国进口金额分别为18.5/17.3亿美元，对美国进口依存度分别约35%/67%，对美依存度较高。牛肉、猪肉、鸡肉、水产品自美国进口金额分别为14.7/1.2/4.2/11亿美元，对美国进口依存度分别约11%/6%/14%/6%。 巴西进口占比持续提升，自美进口或逐步降低。从进口数量占国内消费比来看，测算2024年我国从美国进口高粱、大豆、棉花数量分别占国内总消费量的56.2%、18.9%、11.4%，其余农产品占比均较小。由于高粱在饲料中可部分使用玉米替代，预计上涨幅度有限，短期或利多玉米消费量。进口大豆压榨后成为豆粕，作为蛋白饲料来源，2018年贸易战之后，推行豆粕减量替代，我国饲用豆粕添加比例逐步下降，且大豆进口对美依赖度大幅降低。2024年我国自美进口大豆占比降至21%，自巴西进口大豆占比达71%，为历史新高，未来自巴西进口大豆及其他农产品占比或继续提升，自美进口比例或逐步降低。 短期利好农产品价格，中长期仍关注供需结构。此次加征关税实施后，多数农产品关税将累计加征至49%或44%以上。短期来看，我国农产品进口价格提升，特别是大豆等进口依赖度相对较高的品种，预计出现一定幅度上涨，但受到产量以及替代等因素的影响，上涨弹性有限。我国农产品进口来源国呈现多元化，近年来巴西、澳大利亚、阿根廷、新西兰等国家逐渐成为我国农产品重要进口国，或一定程度替代对美影响。中长期仍需关注主要农产品供需结构。肉制品方面，鸡肉、猪肉、牛肉进口量占国内消费比重较低，直接影响有限。但海外禽流感叠加关税影响，白羽鸡祖代引种量存在不确定性，国产种鸡有望加速推广。此外，玉米、豆粕等价格的上涨推升饲料成本抬升，影响养殖利润，或加速生猪、肉牛等上游养殖产能去化。 投资建议：在全球贸易摩擦升级的背景下，市场防御情绪提升，内需配置价值凸显。在外部不确定加剧的情况下，重视政策端对内需的支持力度。建议关注生猪、禽、肉牛养殖及种业板块的投资机会。宠物方面关注国产宠物品牌持续替代。 风险提示：农产品价格大幅波动风险；关税政策变化风险；全球消费不及预期。 1.2.扬杰科技（300373）：汽车电子需求持续旺盛，拟收购贝特电子完善业务版图——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 事件概述：扬杰科技发布2024年年报。2024年公司实现营业收入60.33亿元（yoy+11.53%），实现归母净利润10.02亿元（yoy+8.50%），实现扣非归母净利润9.53亿元（yoy+35.43%），综合毛利率33.08%（yoy+2.82pcts）。2024Q4，公司实现营业收入16.10亿元（yoy+17.57%，qoq+3.30%），实现归母净利润3.33亿元（yoy+8.93%，qoq+36.47%），实现扣非归母净利润3.00亿元（yoy+230.97%，qoq+29.45%），综合毛利率38.75%（yoy+10.29pcts，qoq+5.16pcts）。 2024Q4业绩亮眼，原因主要系公司下游汽车电子等领域需求旺盛、海外市场大幅复苏、“两新”政策刺激等因素叠加，同时公司积极进行成本管控，运营管理能力显著上升。公司2024Q4单季营收达历史新高，归母净利润为近两年来历史高点，毛利率也达到了近7年以来的高点，主要有以下几方面原因：（1）从公司产品下游细分市场需求看，消费、工业等与国民经济息息相关的领域受到国家“两新”政策引导，需求复苏明显，且政策刺激效果或将延续至2025年；汽车电子在整体营收中份额持续走高，订单量的迅猛增长以及公司IDM模式的规模效应抵消了2024年初价格竞争的影响，2024全年汽车电子营收同比增长超过60%；AI服务器作为新兴应用领域，公司的MOS、保护器件产品均能适用相关场景，目前处于供不应求状态，已给营收带来一定贡献；光伏市场有一定下滑，营收份额也有所下降，但公司积极调整产品结构，使整体业绩实现增长。（2）海外市场在2024上半年略有疲软，但下半年持续发力，带动全年海外业务增速超过公司整体平均增长，公司实行“多品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，“MCC”品牌产品主打欧美市场，2024年公司持续推进国内外电商业务模式，线下和线上相结合，全球化渠道布局，不断拓展海外业务。（3）从成本管控方面看，公司构建扬杰精益运营体系（YBS），通过物流优化、OEE改善，现场看板及问题快速解决方法导入，深化具有扬杰特色的精益管理体系，2024年，公司直接人效同比提升14%，设备综合利用率同比提升8.2%。 产线稼动率高企，扩产节奏持续，充分发挥公司Fabless与IDM并行的优势。2024年初价格优势带来的充沛订单让公司产线稼动率自二季度起一直维持高位，且从三季度开始持续扩产，截至2024年末，公司在全球多个国家/地区设立了在地化研发、制造与销售网络，其中研发中心5个、晶圆与封测工厂15座，拉晶与外延厂3座。2024年公司首条SiC芯片产线建成并投产。2024年公司首个海外封装基地MCC（越南）工厂一期正式通线量产，首批两个封装产品良率高达99.5%以上，预计于2025年上半年实现上量满产，目前二期项目也已经启动，预计于2025年6月份实现量产。 拟收购贝特电子完善公司保护器件布局，与公司现有业务具备协同效应。2025年3月26日，公司发布公告拟通过向特定投资者发行股份及支付现金的方式购买东莞市贝特电子科技股份有限公司100%股份，发行价格36.25元/股，贝特电子主营电力电子保护元器件，主要对电子电路系统进行过流和过温保护，并逐步开拓过压保护元器件，与公司的过压保护产品同属于电力电子保护元器件大类，和公司目前的功率器件产品既有功能交叉，又能够共同为用电场景和设备提供电流电压处理服务，且下游应用场景基本重叠，具备协同效应。2024年度贝特电子净利润约为1.52亿元（未经审计），预计收购完成后，公司的运营管理和研发能力或能充分赋能贝特电子相关业务，并完善公司现有产品布局。 投资建议：公司产品下游需求旺盛，随着产能逐步爬坡，业绩有望持续向好。预计公司2025、2026、2027年营收分别为70.87、82.65、95.19亿元（2025、2026年原预测值分别是71.29、86.19亿元），预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为12.29、14.78、 17.36亿元（2025、2026年原预测值分别是11.28、16.63亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为21、17、15倍。盈利预测维持“买入”评级。 风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）市场竞争加剧；3）国际贸易政策收紧。 1.3.美国关税超预期，长期半导体国产化有望加速——电子行业周报2025/3/31-2025/4/6 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 电子板块观点：领先开源大模型Llama发布Llama4系列，首次使用MoE架构，具备参数规模巨大、多模态能力突出、长文本能力强等特点；特朗普对等关税力度超预期，短期内影响相关半导体关键环节采购成本，长期有望加速国产化进程，重塑全球半导体供应链格局，建议关注当前国产替代程度低的半导体设备、零部件、高端芯片等产业链；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 领先开源大模型Llama发布Llama4系列，首次使用MoE