聚酯产业链期货期权2月报告

聚酯产业链期货期权2月报告 聚酯产业链：成本与需求博弈行情震荡为主 能源化工团队/俞杨烽（交易咨询证号Z0015361） 年月日 聚酯产业链行情回顾 •2026年1月，随着春节临近，中下游开工逐步走弱使得需求下降，但是原油价格底部回升在成本端形成支撑，同时由于聚酯链品种估值偏低且中远期供需结构趋于改善，使得市场看涨情绪高涨，推升价格破位上行。 原油：地缘风险溢价抬升 •2026年1月，美国逮捕了委内瑞拉总统，伊朗国内局势动荡，同时美国向中东增兵使得中东地缘风险升温，国际局势动荡，使得原油地缘风险溢价上升，油价由底部震荡回升。其中，布伦特原油由60美元/桶回升至70美元/桶附近。 汽油裂解价差低位回升美国炼厂和国内地炼开工率同比上升 ⚫从供应端来看，OPEC+在一季度暂停增产，委内瑞拉重油输出预计逐步增量。总体上，原油供应增量预计有限。需求端，原油需求仍处于季节性淡季，需求预计环比预计大体持稳。宏观及地缘层面，伊朗存在遭受军事打击风险，俄乌和谈仍在推进，美欧因“格陵兰岛”存在争端，上述事件的发展将对油价造成明显扰动。综合来看，原油供需暂稳，但是在中东地缘风险的加持下，预计油价延续震荡偏强走势。 PX：市场情绪带动价格先抑后扬 •2026年1月，PX装置变动有限，开工9成附近的高位运行，下游PTA开工先升后降，重心环比提升，呈现供需双增格局，但是在成本支撑和看涨的市场情绪推动下，价格窄幅回调后再度快速上涨。中上旬，在中下游陆续公布停车检修计划的负反馈下，PX价格震荡回落调整。下旬，化工板块获得资金青睐，在市场情绪推动下，PX价格止跌反弹，回归至前期高点。 成本端—石脑油：处于淡季裂解价差走弱 ⚫2026年1月，石脑油价格跟随原油震荡回升，但是由于处于淡季，跟涨力度偏弱。中东炼厂检修结束，恢复向亚洲出口，同时东西价差扩大，欧洲货源流入，使得石脑油供应充足。然而，裂解需求支撑中性，使得供需面偏弱，导致石脑油裂解价差走弱至70美元/吨附近。 ⚫展望2026年2月，从供应端来看，东西套利窗口预计维持打开，同时俄罗斯供应或有增加。从需求端来看，仍处于季节性淡季，裂解需求将维持中性。综合来看，石脑油供需面将延续偏弱，绝对价格跟随成本波动，裂解价差预计维持在60-90美元/吨区间震荡。 PX：上半年无新建产能规划 ◆2025年福佳大化在12月扩能30万吨，计入2026年产能，因此2025年总产能维持在4367万吨。 ◆2026年，剔除辽阳石化30万吨和洛阳石化23万吨长停装置，将福佳大化扩产的30万吨产能计入，1月份总产能为4344万吨。预计新增华锦阿美200万吨装置，但是该套装置将在下半年投产，因此上半年无新增产能。 PX：负荷高位运行加工差维持相对高位运行 ◆2026年1月，由于生产利润较好，国内装置基本上都已经重启，并以接近满负荷状态运行，而浙石化由于上道检修使得其负荷下降至70%-80%区间运行。PX整体负荷在90%附近。PX-Nap价差在330-370美元/吨区间偏强震荡。 ◆展望2026年2月：从装置动态来看，暂无新增装置检修计划，随着浙石化负荷回升，预计PX开工维持9成以上的高位运行。下游PTA随着利润修复和部分装置重启，及聚酯开工回升，预计PTA开工负荷回升至8成附近，对PX需求环比增加。在供稳需增和市场预期提振下，PX-Nap价差将维持在300-400美元/吨的高位震荡。 PX：需求震荡上行 ◆PX的主要用途是用来生产PTA，其消费占比高达99.5%。自2019年以来，PTA进入扩产能周期带动对PX的消费量逐年增加。2025年，PX累计表观消费量为4774.74万吨，同比+1.91%。 ◆展望2026年2月，PTA随着利润修复和部分装置重启，及聚酯开工回升，预计PTA开工负荷回升至8成附近，对PX需求环比增加。 PX：进口同比上升 ◆2025年，PX进口量960.74万吨，同比+2.41%，其中12月进口93.38万吨，环比+14.32%。从进口来源国看，我国PX进口来源主要是东北亚国家和地区，其中韩国占比44.50%，日本占比16.41%，文莱占比15.15%，三者占总进口量76%。相比2024年，来源于文莱和科威特的比例增加，而中国台湾和马来西亚的比例下降。 PX：库存预计暂稳 ◆展望2026年2月，PX供需双强，库存预计大体持稳。 数据来源：卓创，方正中期研究院 PX：季节性规律 ◆从历年现货价格涨跌统计来看，12月和1-2月，在原油取暖旺季、下游备货和交易二季度炼厂集中检修的驱动下价格通常上涨为主；6-7月，原油逐步进入出行旺季而油价上涨及调油需求旺盛推动价格上涨的概率较高；9-10月份，是终端化纤纺织的传统旺季，但是PX并没有明显的涨跌规律。11月份是终端消费淡季，价格以下跌为主。 ◆展望2026年2月，PX开工预计维持在9成附近，供应充足。进口量预计环比震荡回落。下游PTA随着装置重启和负荷提升，预计开工回升至8成附近，对PX需求将环比上升。通过平衡表测算，PX供需预计动态平衡。 PX：技术分析 ◆从技术面来看，PX价格已经回升至前期高点附近，波动加剧，但是趋势线仍呈多头排列。若，价格不能有效跌破7200-7300元/吨的支撑区间，价格仍有继续向上倾向。 数据来源：Wind，方正中期研究院 ◆跨月价差：PX03-05价差由之前的升水已经持续走弱至深度贴水状态。由于05月合约对应着二季度检修季，供应趋紧将支撑价格相对03合约偏强，预计PX03-05维持贴水状态运行，操作上以逢高做空为主，目标价位-200~-50元/吨。 ◆基差：PX供需面震荡趋紧，但是短期供需相对偏宽松，而且期货市场对5月合约看涨意愿偏强，将支撑基差维持贴水状态，当前暂无良好套利机会。 ◆成本端，预计震荡走强。原油供需暂稳，但是在中东地缘风险的加持下，预计油价延续震荡偏强走势。石脑油供需面将延续偏弱，绝对价格跟随成本波动，裂解价差预计维持在60-90美元/吨区间震荡。 ◆供需端，供需双增，将维持动态平衡。从装置检修动态来看，暂无新增装置检修计划，随着浙石化负荷回升，预计PX开工维持9成以上的高位运行。下游PTA随着利润修复和部分装置重启，及聚酯开工回升，预计PTA开工负荷回升至8成附近，对PX需求环比增加。在供稳需增和市场预期提振下，PX-Nap价差将维持在300-400美元/吨的高位震荡。 综合来看，PX供需双增，将维持动态平衡，在成本支撑和远月供需趋紧的预期下，预计价格维持震荡偏强走势。操作上，建议逢低做多，支撑位6950-7000元/吨，压力位8050-8100元/吨。套利，PX03-05价差建议逢高做空为主，目标价位-200~-50元/吨。风险提示：宏观氛围转淡、成本下挫、中下游需求不及预期。 PTA：成本支撑和市场情绪推动下重心继续上移 •2026年1月，PTA价格在窄幅回落调整后，价格重心再度破位上行。上中旬，终端开工持续下滑，下游聚酯陆续发布检修计划，负反馈情绪发酵，使得PTA价格震荡回落调整。下旬，化工板块受到资金青睐，PTA作为存在供需矛盾的品种，市场关注度较高，同时成本端存在推动，促使价格强势止跌上涨。 ◆据CCF统计：2025年，累计产量约7368万吨，同比+2.93%。其中，12月产量约为631万吨，同比+0.80%。 ◆1月，PTA的逸盛新材料360万吨和英力士125万吨在中旬检修，独山能源300万吨装置重启，开工率先升后降，整体维持在75%-80%区间运行，环比上升4个百分点附近。 ◆展望2月份，独山能源250万吨1月底停车，四川能投100万吨1月底重启，其他装置暂无变动计划，但是随着加工费回升，预计行业开工负荷提升至8成附近。 PTA：年内无新增产能 自2019年开始，我国PTA进入快速扩产能周期。2019年产能4437.5万吨，而到2025年12月总产能达到9471.5万吨，较2019年翻了一倍多。2026年无新增投产计划，产能扩张放缓。 PTA：明显修复 ◆1月，PTA供需面仍相对偏弱，但是市场交易预期，推动价格重心稳步上移，使得加工费由300元/吨上升至450元/吨附近，企业的生产利润明显改善。 ◆展望2月，虽然PTA供应仍维持相对宽松的状态，但是在预期支撑下，预计加工费维持在300-500元/吨区间偏强运行。 ◆据海关总署数据显示：2025年累计出口381.71万吨，同比-13.60%，其中12月份出口36.19万吨，环比+40.33%。 ◆出口目的国较为分散，主要为越南、埃及、阿曼、土耳其和巴基斯坦等国家。 ◆展望2月份，随着关税暂时稳定及印度对中国取消了BIS认证，预计PTA出口逐步回升。 ◆据CCF统计：2025年，聚酯产能8984万吨，同比+4.05%；产量7983万吨，同比+6.87%。 ◆2026年，聚酯产能将继续增加400余万吨。 ◆据CCF统计：2025年，聚酯产量7983万吨，同比+6.87%，其中12月产量696万吨，同比+4.19%。 ◆从开工率来看，1月份，随着逐步临近春节及生产利润下滑，聚酯负荷持续回落，由月初的91%下行至84%附近。其中，涤纶长丝由于利润下滑明显和计划内的检修，行业停车降负使得开工率由9成下降至8.4成；涤纶短纤装置在下旬开启检修，开工率由97%下降至89%；瓶片因部分装置检修，开工由八成下滑至7成附近。 ◆展望2月，受春节假期影响，聚酯开工将呈现先抑后扬走势，整体开工率重心进一步下移。 PTA：聚酯装置检修计划 ◆1月份，涉及聚酯检修产能954万吨。◆2月份，涉及聚酯检修产能576万吨。 PTA：企业库存和下游原料库存均处于低位社会库存中性 数据来源：Wind，方正中期研究院 PTA：季节性规律 ◆随着近几年我国PTA产能快速扩大使得国内供应饱和，并且在2020年以后进出口逆转，成为净出口国。在国内偏弱的供需格局下，PTA价格受成本的影响更为明显，其季节性价格涨跌基本和PX一致，12-2月以上涨为主，4月和6月在装置检修季提振下以上涨为主，3月、5月和7月价格走势偏弱以下跌为主。从“金九银十”来看并没有明显季节性上涨，反而10月由于需求转弱而价格下跌为主。 ◆展望2月，PTA开工预计环比提升，日产量增加，受自然天数影响，预计2月产量600万吨附近。净出口量预计在35万吨附近。由于春节期间是季节性的开工低位，预计聚酯负荷下降至82%附近，月产量570万吨左右，叠加其他需求，对PTA需求量510万吨附近，则2月累库50余万吨， PTA：套利分析 ◆从技术面来看，PTA期货均线多头排列，为震荡上行走势。上方关注5700-5750元/吨的压力，下方关注5000-5050元/吨的支撑。 PTA：套利分析 ◆跨期套利：自2025年12月下旬以来，PTA05-09价差持续高位回落，主要是市场预期PTA供需结构趋于改善，资金看涨情绪偏暖，使得月差结构由back结构逐步向Contango结构转变。就2月份来说，PTA累库对近月价格有压制，预计PTA05-09价差仍将震荡下行，建议逢高做空，目标区间-100~-50元/吨。 ◆基差套利：PTA在2月预计累库，供应偏宽松，预计基差维持贴水状态，暂无良好套利空间。 ◆跨品种套利：PX基本面强于PTA，预计PX05-PTA05价差维持高位运行，暂无良好套利空间。 PTA：总结与建议 ◆供需端，供稳需降，PTA预计累库。从装置动态来看，独山能源250万吨1月底停车，四川能投100万吨1月底重启，其他装置暂无变动计划，但是随着加工费回升，预计行业开工负荷提升至8成附近。下游聚酯受春节假期影响，开工将呈现先抑后扬走势，整体开工率重心进一步下移。 ◆成本预计维持震荡偏强走势。原油供需暂稳，但是在中东地缘风险的加持下，预计油价延续震荡偏强走势。PX供需双增，将维持动态平衡，在成本支撑和远月供需趋紧的预期下，预计价格维持震荡偏强走势。 ◆综合来看，PTA供稳需降，预计累库，但是价格在远月供