聚酯产业链期货2月月报：现实偏弱 预期偏强

2025年1月21日 现实偏弱预期偏强 研究员：隋斐 期货从业证号：F3019741投资咨询从业证号：Z0017025:021-6578 9235:suifei_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 PX：1月PX领涨聚酯产业链，PX现货浮动价走强。中旬在部分港口美国限制对俄制裁油轮靠港和PX短流程装置亏损扩大的影响下PX盘面价格加速上涨，最高升至去年国庆节前后的水平，月末随着PX检修重启、负荷抬升、需求走弱，PX价格冲高回落。目前PX基准价已切换至3-4月份，对应着二季度的炼厂检修季，国内PX开工有走弱的预期。过去三年，亚洲充当了补充美国高辛烷值组分的主要来源，PX亚洲开工率在二季度整体偏低。假设在歧化利润持续低迷的情况下将可能导致PX计划外的检修和降负出现，届时可能会加剧在PX合约比例提高下现货偏紧的情况。关注PTA新装置投产和计划外的检修装置的出现对PX需求带来的扰动。随着二季度PX检修季的到来，预计PX将开启去库通道，PX供需格局预期好转。 PTA：1月PTA价格重心随原料端PX抬升，涨幅紧随其后，PTA社会库存继续增加，其中PTA仓单库存增加显著，流通货源相对偏紧，PTA基差和月差走强，加工费重心窄幅波动。2月在没有计划外检修装置出现的情况下PTA平均开工率环比预计变动不大，关注后期PTA新装置的投产计划。需求方面，2月中下旬随着聚酯检修装置复产，聚酯开工率预计回到9成附近，一季度关注土耳其sasa150万吨/年的PTA新装置投产情况，投产后可能对PTA出口产生抑制。PTA供需矛盾不大，春节前后累库的幅度或不及往年同期，关注计划外的装置变动情况，PTA基差和月差预计延续正套走势。 MEG：1月MEG价格走势震荡整理，价格涨幅在聚酯链产品中最小。乙二醇现货基差先走强后走弱，59月差小幅走弱。乙二醇煤制利润扩大，乙烯单体制亏损缩小，月均开工率小幅下滑。2月乙二醇国内检修装置有限，开工率或小幅提升，进口装置方面近期美国受寒潮天气影响部分装置停车，不过随着后期天气转暖装置复产实际影响有限，乙二醇1-2月进口量预期在65万吨偏上水平，社会库存预计累库在17万吨左右，累库数量较去年同期可能增加，乙二醇基差月差预计短期走反套。 聚酯：去年末至1月，聚酯累计新增产能200余万吨，新产能投放数量高于去年同期水平，聚酯月均负荷环比下滑，聚酯利润继续小幅压缩，聚酯长丝和短纤库存不高，瓶片库存仍有待去化。节后据部分织造工厂表示内销订单数量相对有限，外贸订单依然较为充足，多数坯布品种可以至少可以做一个月，关注节后下游终端企业复工、企业订单情况以及后期美国对华加征关税的影响，在“抢出口”的支撑下聚酯节后的整体需求有向好的预期。 策略推荐： 1.单边：高位震荡，关注油价和宏观政策对商品价格的整体影响2.套利：PTA基差和月差预计延续正套走势，MEG基差月差短期反套3.期权：关注震荡行情下双卖、单边卖权策略在聚酯产品上的应用(以上观点仅供参考， 不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、PX-节前浮动价走高二季度检修季供需边际向好 1月PX领涨聚酯产业链，价格强势上行，至1月末，期货盘面价格回到去年国庆节前后的水平，自去年四季度以来的价格跌幅几乎全数回补。自去年11月以来，PX短流程装置由盈转亏，亏损程度逐渐加深，国内部分短流程装置开工下降。随着去年末PX长约签订顺利，25年的长约比例有所提升，在现货流动性货源预期收紧的影响下PX现货浮动价走强。中旬，山东部分港口限制被制裁油轮靠港，在对原料供应紧张的担忧下汽油和调油料价格走高，带动芳烃价格整体走强，PX价格加速上涨。月末随着PX检修重启、负荷抬升、需求走弱，价格冲高回落至高位震荡走势。 目前PX基准价已切换至3-4月份，对应着二季度的炼厂检修季，国内PX开工有走弱的预期。另一方面，25年西方国家对俄罗斯的制裁依然延续，调油的逻辑也依然存在。过去三年，亚洲充当了补充美国高辛烷值组分的主要来源，PX亚洲开工率在二季度整体偏低。近期美国汽油裂解价差、美韩甲苯价差温和走强，不过从季节性上来看不及往年同期。假设在歧化利润持续低迷的情况下将可能导致计划外的检修和降负出现，届时可能会加剧在PX合约比例提高下现货偏紧的情况。需求方面，去年底独山能源300万吨/年的PTA新装置投产，今年上半年，关注虹港石化250万吨/年的PTA新装置和海伦石化年产能320万吨PTA装置的投产计划，由于PTA24年在加工费良好的情况下部分装置推迟检修，需关注PTA计划外的检修装置出现对PX需求带来的扰动。随着二季度PX检修季的到来，预计PX将开启去库通道，PX供需格局预期好转。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，海关，ccf 数据来源：银河期货，中国海关 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，wind 二、PTA-供需矛盾不大关注计划外的装置变动 1月PTA价格重心随原料端PX抬升，涨幅紧随其后，PTA社会库存继续增加，其中PTA仓单库存增加显著，流通货源相对偏紧，PTA基差和月差走强，加工费重心窄幅波动。供应方面，1月逸盛新材料一套360万吨PTA装置检修，上中旬中泰石化120万吨、英力士一套110万吨、嘉兴石化一套150万吨PTA检修装置重启，中下旬英力士另一套125万吨和逸盛宁波一套200万吨装置检修，本月PTA月均开工率预计环比下降3%，独山能源300万吨的PTA新装置去年末投产后本月两条线均正常运行，需求方面，去年末至1月聚酯新增200余万吨产能，目前聚酯有效产能达到8684万吨，本月聚酯检修装置增加，月均开工率环比下降4.6%。 2月逸盛石化位于宁波、海南和大连的装置均有检修计划，整体检修时长在3-4周左右，在没有计划外检修装置出现的情况下PTA平均开工率环比预计变动不大，关注虹港石化PTA新装置的投产计划。需求方面，2月中下旬，聚酯前期检修装置计划复产，届时聚酯开工率预计回到9成附近。PTA出口量在去年12月的春节前一个月环比下降显著，一季度关注土耳其sasa150万吨/年的PTA新装置投产情况。PTA供需矛盾不大，累库的幅度可能不及往年同期，关注计划外的装置变动情况，PTA基差和月差预计延续正套走势。 数据来源：银河期货，wind，ccf 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，中国海关 数据来源：银河期货，忠朴 单位：万吨 二、MEG-进口增加开工回升节后累库幅度或高于去年同期 1月MEG价格走势震荡整理，价格涨幅在聚酯链产品中最小。乙二醇现货基差先走强后走弱，59月差小幅走弱。乙二醇煤制利润扩大，乙烯单体制亏损缩小，月均开工率环比小幅下降1.3%，聚酯开工在检修增加下跌幅扩大。1月中下旬乙二醇进口货源到港增加明显。另外原料端煤炭供应充裕，化工煤需求走弱，煤价呈现弱势局面，稀释了油价上涨的影响。 2月国内装置方面，三江石化100万吨检修装置预期重启，部分环氧乙烷-乙二醇联产装置春节期间计划转产乙二醇，另外陕西榆林合成气制乙二醇装置其中一系列60万吨于1月下旬重启，富德能源和古雷石化有检修计划，2月乙二醇检修装置有限，开工率或小幅提升，月产量由于2月天数减少预计在161万吨附近。进口装置方面近期美国受寒潮天气影响部分装置停车，不过预期随着后期天气转暖装置复产实际影响有限，乙二醇1-2月进口量预期在65万吨偏上水平，在聚酯需求减弱的背景下，1-2月乙二醇预计累库在17万吨左右，累库数量较去年同期可能增加。节后短期基差月差或走反套，乙二醇价格可能延续震荡，建议关注期权卖权策略在乙二醇品种上的应用。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，中国海关 数据来源：银河期货，中国海关 三、聚酯-新增投产增加纺服出口表现亮眼 去年末至1月，聚酯累计新增产能200余万吨，新产能投放数量高于去年同期水平。其中涤纶长丝新增两套装置共计70万吨，聚酯瓶片新增三房巷75万吨和仪征化纤50万吨瓶片装置，聚酯切片新增科瑞宝20万吨，短纤新增产能16万吨（广东富威尔5万吨，宁波大发5万吨，四川吉兴6万吨涤纶），聚酯切片新增20万吨（四川科瑞宝），聚酯薄膜新增5万吨（烟台富利5万吨），聚酯产能上升至8684万吨。本月聚酯检修增加，聚酯月均负荷环比下降约4.6%至86.3%，聚酯利润继续小幅压缩，其中瓶片月均加工费收窄至392元/吨附近，亏损扩大，短纤月均利润压缩至250元/吨左右，长丝平均利润维持在110元/吨附近，POY利润由负转正，DTY利润由正转负。聚酯长丝库存在经历去年12月促销放量带来的库存大幅下降后，目前库存在16天附近，略高于去年农历年同期水平；短纤库存从去年四季度以来持续回落，目前工厂库存天数在7天左右的中性水平，处于近两年来同期低位；瓶片工厂库存偏高，目前较去年同期高出5天左右。 2024年1-12月，纺织服装累计出口3011亿美元，增长2.8%，12月纺织服装出口环比增速升至11.5%，“抢出口”的支撑较强。节后据部分织造工厂表示内销订单数量相对有限，不过外贸订单依然较为充足，多数坯布品种可以至少可以做一个月，也有少量表示订单可以延续至二季度，在节前备货的基础上节后终端预计先消耗原料库存，关注节后下游游终端企业复工、企业订单情况以及后期美国对华加征关税的影响，在“抢出口”的支撑下聚酯节后的整体需求或有向好的预期。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，ccf 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 第三部分后市展望及策略推荐 PX：目前PX基准价已切换至3-4月份，对应着二季度的炼厂检修季，国内PX开工有走弱的预期。近期美国汽油裂解价差、美韩甲苯价差温和走强，不过从季节性上来看不及往年同期。假设在歧化利润持续低迷的情况下将可能导致PX计划外的检修和降负出现，届时可能会加剧在PX合约比例提高下现货偏紧的情况。需求方面，去年底独山能源300万吨/年的PTA新装置投产，今年上半年，关注虹港石化250万吨/年的PTA新装置和海伦石化年产能320万吨PTA装置的投产计划，由于PTA24年在加工费良好的情况下部分装置推迟检修，需关注PTA计划外的检修装置出现对PX需求带来的扰动。随着二季度PX检修季的到来，预计PX将开启去库通道，PX供需格局预期好转。 PTA：2月逸盛石化位于宁波、海南和大连的装置均有检修计划，整体检修时长在3-4周左右，在没有计划外检修装置出现的情况下PTA平均开工率环比预计变动不大，关注虹港石化PTA新装置的投产计划。需求方面，2月中下旬，聚酯前期检修装置计划复产，届时聚酯开工率预计回到9成附近。PTA出口量在去年12月的春节前一个月环比下降显著，一季度关注土耳其sasa150万吨/年的PTA新装置投产情况。PTA供需矛盾不大，春节前后累库的幅度或不及往年同期，关注计划外的装置变动情况，PTA基差和月差预计延续正套走势。 MEG：2月国内装置方面，三江石化100万吨检修装置预期重启，部分环氧乙烷-乙二醇联产装置春节期间