新能源及有色金属月报：铝价激涨偏离基本面后存回调需求

策略摘要 氧化铝：虽然国内冶炼厂进入较为集中的检修周期，但供应过剩的局面始终未改，社会库存及电解铝厂原料库存持续增加，电解铝厂采购需求减弱，现货市场价格难以上涨。成本方面，几内亚停产矿山已经复产，发运量明显增加，使得海运费开始上涨，但几内亚FOB价格承压回落。氧化铝厂长单定价模式减少，更多以成本核算方式定价铝土矿采购价格，低品位矿成交困难，矿价仍将向成本端施压。供应方面，新增产能尚未投产，现存产能存在检修情况，但检修周期较短，供给压力不改。消费方面保持基本稳定。虽然氧化铝价格估值偏低，但盘面当前依旧升水现货，难有上涨驱动力。 电解铝：1月份由于地缘政治危机叠加美联储换届选举的预期炒作，有色商品价格大幅度上涨，市场情绪亢奋。伊朗封锁霍尔木兹海峡更是助长了市场情绪，中东地区电解铝供应约700万吨，占全球产量接近10%。但随着美联储候选人落地，以及短期美国降息暂停，盘面获利了解造成价格快速回落。消费已经进入淡季，且由于短期价格的快速上涨造成价格向下传导不畅，铝棒出现负加工费，下游提前进入放假周期，社会库存累库幅度远超往年同期水平。长期来看，美国降息周期预期不改，海内外量化宽松同步，对整体消费并不悲观，铝价仍有望再创新高，但短期回调需求依旧，产业矛盾仍需释放。 核心观点 铝土矿 根据海关数据统计，2025年12月铝土矿进口量14673418吨，环比波动-435557吨，同比波动-2.02%，1-12月累计进口量20053万吨，同比波动+26.30%，其中几内亚进口量149496938吨，同比增长波动+35.75%。几内亚矿价下探考验成本支撑，FOB价格下探至38美元/吨，由于几内亚发运量的增加，海运费上涨至24-25美元/吨。 根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存2419.1万吨，1月港口库存减少180万吨，氧化铝厂内库存2466万吨，环比变化+50.0万吨。几内亚停产矿山复产，港口发运量大幅度提升，预期后期国内库存将会明显增加。 现货市场方面，随着几内亚前期停产矿山的复产，供给量开始增加，且由于国内氧化铝厂利润空间有限，低品位矿销售困难。几内亚FOB价格下探至38美元/吨，氧化铝厂采购长期定价模式开始减少，更多依据自身成本计算铝土矿采购价格，预计几内亚矿价仍有小幅下降空间。 根据SMM统计，2026年1月中国铝土矿产量534万吨，环比变化+40万吨，同比波动+6.18%。 氧化铝 根据SMM统计，2026年1月中国氧化铝产量738.6万吨，环比变化-13.4万吨，同比波动-2.60%。根据海关数据统计，2025年12月中国氧化铝净进口1.8万吨，1-12月中国氧化铝累计净出口139万吨。 现货市场价格方面，1月份中国氧化铝山西现货价格从2665元/吨下滑至2610元/吨，海外氧化铝价格从313美元/吨下滑至308美元/吨。由于国内盘面价格持续升水现货，现货市场成交价格下降幅度放缓。过去半个月中国氧化铝厂进入较为集中的检修周期，供给压力有所减少但依旧过剩，检修持续周期相对较短，尚未出现长期的挺长情况。 成本方面，按照65美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产现金成本2580元/吨。 库存方面，社会总库存最新数据556.5万吨，1月库存增加39万吨，电解铝厂内原料最新库存379.5万吨，1月增加21万吨，仓单最新库存171104吨，1月增加1.5万吨。 电解铝 根据SMM统计，2026年1月中国电解铝产量379.9万吨，环比变化+1.8万吨，同比波动+2.75%。2025年12月中国电解铝净进口15.17万吨，1-12月电解铝累计净进口224.19万吨，累计同比增加11.2%。 库存方面，电解铝社会最新库存78.2万吨，1月铝锭累库12.2万吨，铝棒社会库存24.4万吨，1月铝棒库存增加10.4万吨，消费虽然逐步进入淡季，但由于铝价的快速上涨，价格向下传导受阻，下游提前进入放假周期，社会库存累库幅度远超过季节性同期水平。 成本方面，电解铝行业目前加权成本16112元/吨，利润8548元/吨。 下游消费 线缆开工率50.0%，环比变化-6.8%；铝板开工率64.6%，环比变化-1.3%；铝箔开工率66.9%，环比变化+1.4%；铝水比例72.1%，环比变化-4.4%。最新周度数据，铝棒周度产量31.4万吨，环比变化-1.6万吨，铝板带箔周度产量35.9万吨，环比变化-0.1万吨，消费全面进入淡季。 2025年12月中国铝材净出口43.9万吨，同比减少0.9%，1-12月累计净出口517.5万吨，累计同比下滑12%。铝制品出口34.3万吨，同比增长12.1%，1-12月累计出口363.3万吨，累计同比增长11.9%。 策略 单边：电解铝：中性铝合金：中性氧化铝：谨慎偏空套利：中性 风险 1、\t几内亚政局不稳定干扰2、\t地缘政治危机3、海外流动性收紧 图表 图1：进口铝土矿价格................................................................................................................................................................4图2：国产铝土矿价格................................................................................................................................................................4图3：SMM铝土矿分省份月度产量：全国同比.......................................................................................................................4图4：铝土矿进口量....................................................................................................................................................................4图5：铝土矿：进口：港口库存：中国（周）........................................................................................................................5图6：铝土矿：43家样本企业：库存：中国（月）................................................................................................................5图7：氧化铝现货价格................................................................................................................................................................5图8：氧化铝基差（现货-主力合约）.......................................................................................................................................5图9：氧化铝：产量：中国（周）............................................................................................................................................5图10：氧化铝月度净进口量......................................................................................................................................................5图11：氧化铝(山西_进口矿)成本利润......................................................................................................................................6图12：氧化铝(山西_国产矿)_完全成本....................................................................................................................................6图13：氧化铝总库存..................................................................................................................................................................6图14：电解铝厂内氧化铝库存..................................................................................................................................................6图15：SHFE日库存:氧化铝:总:库存期货................................................................................................................................6图16：氧化铝港口库存：港口合计..........................................................................................................................................6图17：氧化铝进口盈亏..............................................................................................................................................................7图18：电解铝国内升贴水..........................................................................................................................................................7图19：SMM电解铝出口利润模型：LME 0-3升水..........................................................