2021/11/2 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 有色金属系列——铝月报 铝价回调后聚焦需求和库存变动 2021年11月2日星期二 摘要 供应：10月份电解铝电力成本抬升但铝价跟随煤炭大跌，吨铝理论利润大幅回落至亏损状态。能耗双控和限电仍在继续，青海、宁夏、贵州等均传限产消息，暂无复产和新增，双碳政策仍使供应受限。 需求：10月下游需求整体旺季不旺，表现不及预期，行业开工率维持震荡。月末随着下游限电限产有所缓解，同时铝价大幅回落，加工企业交付订单积极性有所提高，但开工率仍处低位。终端地产竣工和出口仍有支撑，家电、汽车产销继续回落。 库存：10月国内社会库存受高铝价和限电影响下游开工等因素影响，持续累积，较9月大幅增加16.7万吨至98.2万吨，远高于去年同期水平。 观点：基本面上供应端限电限产仍在持续，暂无复产和新增，双碳政策仍使供应受限，且11月枯水期和北方取暖季到来，国内电解铝运行产能或有继续下降可能。需求端国务院再提防止一刀切限电，下游限电有所减弱，铝价下行也刺激下游采购，需求或逐步恢复，但11月进入需求淡季复苏或有限。往后看，市场的关注重心仍将集中在需求端，需求能否如期回暖是影响铝价的重要边际变量。若需求持续好转带动库存再次去化，在产能进一步收缩的压力和需求回暖的共同作用下，铝价在11月有望震荡回升，但高度有限，需要关注消费转好力度和可持续性，同时关注政策变化。 风险提示：供应干扰消退；需求恢复不及预期；政策调控加大 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1294号 投资咨询部 有色金属组 胡畔 有色金属组组员 hupan@htfutures.com 从业资格号：F3021849 投资咨询号：Z0014160 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 2021/11/2 | 2 请务必阅读正文后的法律声明 一、行情回顾 10月沪铝先涨后跌，呈倒V字形走势。节后欧洲能源危机持续发酵，动力煤和天然气价格大幅上涨，通胀预期升温，叠加国内青海、宁夏再传限电限产消息，沪铝持续上涨继续创新高，最高摸至24820元/吨高位。而后国家发改委对动力煤进行了强监管，对市场情绪冲击较大，成本端支撑减弱，铝价也连续下行回吐近2个月的涨幅。截止10月29日收盘，沪铝主力2112收于19870元/吨，月内最低触及19200元/吨，月度跌2680元/吨，跌幅为11.88%。LME铝与沪铝走势基本一致，月度跌125.5至2733.50美元/吨，跌幅4.39%。截止10月29日，沪伦比值（剔除汇率）为1.14，较9月末降0.07，进口窗口关闭。近期随着铝价回落，沪铝月差有转向contango结构迹象。 图：沪伦期铝价格 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 现货方面，截止10月29日，长江有色A00铝锭价格为20190元/吨，较上月大幅下跌2450元/吨，跌幅10.82%。上海物贸升贴水-70，较上月扩大10元/吨。10月旺季需求落空，价格不稳叠加下游企业限电、限产影响，需求不及去年同期，贸易商入市积极性亦降低，贴水持续扩大，下旬开始，随着价格回落及部分地区限电情况有所缓解，成交略有转好，贴水也逐步有所收窄，但整体铝价回调后下游接货热情较为一般。LME升贴水（0-3）维持贴水，截止10月29日LME3月贴水11美元/吨，较上月收窄5.25美元/吨。 图：沪伦期铝比价 图：沪铝价差结构 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 lViZjZfUmXcZnUrRuMmNqQ7N9R9PtRoOmOqRlOoPmNfQnNtQ9PnMoRxNsRqQvPmPnP 2021/11/2 | 3 请务必阅读正文后的法律声明 图：长江有色A00铝价格 单位：元/吨 图：基差季节性表现 单位：元/吨 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 图：上海物贸升贴水 单位：元/吨 图：LME铝升贴水(0-3) 单位：元/吨 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 二、成本端 1、国产矿石稳中有涨 10月以来铝土矿价格稳中有涨，主因月初山西地区受暴雨影响，晋中地区的露天铝土矿基本处于停产状态，加剧了当地的矿石短缺，部分使用国产矿石的氧化铝厂矿石库存偏低加价采购。截止10月29日，河南地区和山西地区高品矿维持在580元/吨，低品矿分别较上月增2.5元、22.5元至522.5和507.5元/吨。贵州地区高品矿均价维持在475元/吨。产量方面，9月我国铝土矿产量610.5万吨，同比减少27%，环比减少20%；1-9月产量7002万吨，同比增加2%。进口方面，据海关数据，2021年9月我国进口铝土矿834.07万吨，环比减少4.13%，同比减少0.3%。目前海运费高企，海外疫情搅扰，叠加主流进口国的政策多变影响矿石进口的稳定性，前有几内亚政变，后有印尼计划禁止出口未加工的铝土矿，国内企业和贸易商已开始把目光转向越南、老挝、多米尼加等地，积极寻求矿石供应替代国。 图：铝土矿价格 单位：元/吨，美元/吨 图：铝土矿进口量 单位：吨 2021/11/2 | 4 请务必阅读正文后的法律声明 数据来源：SMM、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 2、氧化铝涨势趋缓 10月国内氧化铝价格受到山西暴雨、采暖季限产等因素的影响继续上涨，但涨幅较前期趋于平缓。截至10月29日，山西氧化铝4216元/吨，河南4214元/吨，贵州4010元/吨，分别较上月上涨368、367和210元/吨，均创了新高，氧化铝厂盈利能力进一步改善。据SMM了解，目前前期减产的氧化铝产能正在逐步恢复，其中8月停产的中美铝业已于10月初复产，当前运行年化产能20万吨/年，计划11月满产运行至40万吨/年。广西地区目前仅影响约5%左右的产能，氧化铝价格高企，广西厂家生产积极性高涨。另外10月下旬以来煤价坍塌压制铝价，市场观望情绪浓厚，成交较少，价格上行支撑力减弱，关注北方秋冬季错峰生产的政策对当地氧化铝生产的影响。辅料方面，预焙阳极月度上涨380-390元至5265-5620元/吨区间，氟化铝上涨1200元至10500元/吨水平，冰晶石位置在6400元/吨。 产业方面，据SMM数据9月我国氧化铝产量619.6万吨，其中冶金级氧化铝598.6万吨，冶金级日均产量19.95万吨，环比小增0.46%，同比增加5.05%；2021年前三季度中国共生产冶金级氧化铝 5365万吨，累计同比增长7.74%。截至10月上旬，中国冶金级氧化铝运行产能7152万吨/年，建成产能8860万吨/年，预计10月（31天）冶金级氧化铝产量608万吨，当月中国氧化铝市场小幅过剩28.9万吨左右。进口方面，9月我国进口氧化铝36.1万吨，1-9月累计进口269.4万吨，同比减少14%。澳大利亚氧化铝FOB价格维持在480美元/吨，当前进口依旧有利润，吸引海图：国内铝土矿月度产量 单位：万吨 数据来源：SMM、海通期货投资咨询部 2021/11/2 | 5 请务必阅读正文后的法律声明 外氧化铝流入。 图：国内氧化铝价格 单位：元/吨 图：国内氧化铝产量 单位：万吨 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源