橡胶周报：估值与驱动博弈，观察宏观因素变化

核心要点及策略

数据图表追踪

• 原料表现大幅弱于上年同期。
• RU估值已非常合理，NR基差仍处强势区域，BR表现偏强。
• 顺丁胶基差情况分析。

供应端

• 顺丁胶开工暂仍在高位。
• 密切关注东南亚橡胶产量：2025年12月泰国产量49.42万吨，为近5年季节性低点；4-12月累计产量371万吨，同比下降1.1%。泰柬边境冲突及南部洪涝导致橡胶种植园损失，减产逾4.4万吨。
• 合成胶供应端：丁苯和顺丁，二月份合成胶产量有环比下降预期。
• 2025年天然橡胶进口同比增18%，12月进口量环比增加24.84%，同比增加25.4%；全年累计进口667.51万吨，同比增加17.94%。

需求端

• 周度开工半钢环比持平，受外贸订单支撑，但全钢预期不及半钢。
• 进入1月份后，国内下游行业逐步停工放假，轮胎替换需求减少。
• 2月份消费预计季节性下降，12月充气轮胎出口量环增1.7万吨，累计出口929万吨，同比+3.3%。

库存

• 社库环降0.1万吨，深色胶降0.3万吨。
• 合成胶库存高位，丁二烯港库周内环增。

利润

• 天然橡胶、泰标胶利润有所修复。
• 丁二烯进口预计大幅下降，丁二烯和丁苯顺丁开工预计持稳，ABS和SBS开工预计下降，二月份丁二烯月度缺口预计缩小。

研究结论

• 顺丁胶供应端高位，但东南亚减产影响需持续关注。
• 需求端短期支撑来自半钢轮胎，但季节性下降趋势明显。
• 库存压力主要来自合成胶，丁二烯库存增加需警惕。
• 天然橡胶和泰标胶利润修复，但市场仍需观察泰国洪水实际影响及丁二烯供需变化。