北交所2026年投资策略：蓄势于微，成势于稀
蓄势于微，成势于稀 西南证券研究院北交所研究团队2026年1月 核心观点 2025年板块复盘：盈利阶段性承压，但景气赛道映射驱动显著超额收益。回顾2025年，北交所在宏观背景下呈现“营收稳、利润压”的特征，2025Q3整体营收同比增长7.0%，但归母净利润同比下滑4.8%，ROE受净利率挤压与资产周转率拖累。然而，板块凭借高弹性全年录得显著超额收益，北证50指数上涨38.8%，相对沪深300超额收益达21.1个百分点。行情核心由“景气赛道映射”驱动，机器人、AI、军工、半导体等主线轮番表现，显示其与沪深市场的高度联动性，小市值属性与主题弹性特征较突出。 2026年板块流动性展望：多维增量资金可期，构筑坚实市场底部。展望2026年，板块流动性有望迎来系统性改善。宏观上，居民存款搬家入市预期增强；市场上，北证50ETF等被动产品有望推出，参考创业板与科创板经验，有望带来可观增量资金并平抑波动。同时，新股发行制度优化与战配生态调整，将吸引更多中长期资金。历史表明，北交所三轮行情均由流动性扩张驱动，上述因素共振将为市场筑牢底部支撑。 投资主线：紧扣产业趋势，聚焦高稀缺性及有业绩兑现性标的。2026年投资主线可沿三个维度展开：一是聚焦科技成长，布局半导体、AI+、机器人、商业航天、脑机接口、创新药等国家战略与产业趋势明确的赛道；二是关注宏观经济复苏线索，把握消费与顺周期板块；三是深挖北交所特色资产，重点配置在关键环节实现国产替代的稀有标的以及产能释放迎来确定性增长的“专精特新”制造业标的。 新股市场：首日涨幅亮眼但分化加剧，优质后备资源充足。2025年新股上市首日平均涨幅高达368.1%，或主要源于一二级市场估值差（平均首发市盈率仅12.9倍）。当前，北交所已受理及在审企业储备充足，为市场持续提供来自先进制造等领域的优质供给，新股常态化发行与高关注度有望延续。 风险提示：宏观经济不及预期、政策支持不及预期、流动性快速下滑、市场竞争加剧、公司业绩不及预期等风险。 目录 2025年板块数据回顾 2026年板块流动性展望 投资主线 新股投资机会 北交所行业：集中于机械设备、电力设备等高端制造领域 北交所行业结构以先进制造与传统优势产业为核心，与双创形成差异化布局。从公司数量看，截至2025/12/31，北交所共有287家上市企业，其中在机械设备、电力设备、基础化工、汽车和计算机行业的上市公司数量合计占比达到61.0%，远高于创业板的47.4%和科创板42.0%；从市值看，截至2025/12/31，北交所上市公司合计市值8693.8亿元，其中机械设备的市值占比达到19.6%，明显高于其在双创的市值权重，相反在双创占比较大的电子领域，在北交所的市值占比相对较小。整体来看，北交所行业分布突出“制造强国”与“专精特新”导向，市值集中于中高端制造和信息化应用领域，与双创形成差异化布局。 北交所“专精特新”属性：占比逐年提升 北交所“专精特新”企业占比显著且持续提升。作为服务创新型中小企业与“专精特新”主阵地，北交所与上交所、深交所错位发展、互联互通，重点支持先进制造业与现代服务业，推进高质量发展。截至2025/12/31，北交所“专精特新”企业数量为175家，占比达到61.0%，较2023年底和2024年底的58.8%和59.8%，展现出占比逐年提升的趋势。 北交所“专精特新”企业的行业分布呈现显著的“制造业主导”特征。其机械设备行业占比高达30.9%，远高于创业板（21.8%）和科创板（16.8%），而电子行业占比仅为8.6%，显著低于科创板（28.5%）和创业板（14.2%）。这一结构或凸显了北交所聚焦于已进入产业化阶段的先进制造领域“隐形冠军”，与服务于前沿“硬科技”的科创板及覆盖更广的创业板形成了一定错位发展格局。 北交所基本面：营收稳健扩张，利润端阶段性承压 2025Q3北交所利润端小幅承压。收入维度看，2025Q3北交所公司合计营收同比增长7.0%，增速水平低于创业板（10.6%）、科创板（8.1%），但显著高于全A非金融板块0.9%的营收同比增速，营收端延续稳健扩张态势；但利润端表现显著承压，同期北交所公司合计归母净利润同比下滑4.8%，与“双创”板块的高增态势形成鲜明反差。在2025年宏观经济复苏动能偏弱、地缘政治扰动加剧的背景下，北交所公司盈利能力阶段性走弱。 北交所基本面：ROE阶段性拖累，效率回升有望带动盈利改善 2025Q3北交所ROE弱于创业板与全A非金融，或因杜邦分析中的“双轮驱动”走弱。1）盈利端（净利率）遭受挤压：或受宏观环境影响，行业竞争较强，中小企业的成本传导能力偏弱，叠加非经常性政府补助同比减少，导致板块毛利率与净利率同步下滑，期间费用虽控制良好但未能有效对冲；2）效率端（资产周转率）下滑，成为主要拖累：大量公司处于上市后的产能快速扩张期，募投项目尚未完全转化为收入，导致资产规模增长快于营收增长，整体运营效率阶段性降低。我们认为，当前盈利压力是板块成长过程中的阵痛，未来板块盈利能力有望随着产能释放等效率指标提升而逐步提升。 北交所基本面：偿债能力居前，回款效率待优 北交所公司财务结构稳健，但盈利质量仍有改善空间。从财务稳健性来看，2025Q3北交所板块资产负债率水平（42.6%）和流动比率（1.85）均介于科创板和全A（非金融）之间，整体负债较保守，短期偿债能力较好，财务根基较为稳固；但净现比为0.6，低于双创与全A（非金融）板块，反映出其盈利的现金转化能力存在明显短板，需关注盈利质量的实质性改善。在运营效率方面，北交所呈现鲜明的分化特征，尽管应收账款周转天数最长（113.05天），回款速度偏弱，但总资产周转率（0.45）为各板块最高，显示其资产使用效率突出，具备较强的资产运营效能。 北交所基本面：行业盈利能力分化，汽车等高增赛道韧性凸显 2025Q3近半数行业利润端承压。传媒、医药生物、计算机、农林牧渔、电力设备行业利润同比下滑超过50%，其中医药生物板块利润同比大幅下滑99.3%，同时其毛利率下降7.9个百分点，这或与北交所医药公司处于研发关键投入期有关。建筑装饰、石油石化等行业的毛利率亦大幅下滑超过7个百分点，表明部分中上游原材料及周期行业成本传导能力偏弱。 2025Q3部分行业展现出强劲的增长韧性或明确的复苏趋势，构成结构性亮点。汽车、家用电器、通信、交通运输、食品饮料等行业利润实现高速增长，同比增速均超40%。尤为突出的是，汽车和家用电器行业在利润分别大增110.5%和207.6%的同时，毛利率仅小幅波动，显示其增长并非以牺牲盈利空间为代价，更可能源于需求释放、份额提升或产品结构优化。国防军工行业毛利率大幅提升13.8个百分点，显示其产品附加值或定价能力显著增强。 整体来看，北交所行业内部分化的核心在于景气度、政策催化与产业链地位的差异。能够逆势实现高增长的赛道（汽车、家电、通信、国防军工等）普遍具备以下共性：其一，直接受益于产业政策强力驱动，需求确定性强；其二，凭借技术升级或产品创新，在细分领域形成差异化优势，提升了定价权或市场份额；其三，多数处于产业链关键环节，在供应链重塑中承接了国产替代机遇。这些因素共同构成了其在宏观承压背景下的核心韧性。 北交所投资端：机构参与度提升，多元化配置格局逐步显现 北交所机构参与度提升，资金多元化增强。基金作为核心机构力量的参与广度与持仓规模逐步优化。持仓数量方面，2025H1基金持仓北交所个股数量达到239家，较2024H1的152家增加87家；2025Q4基金重仓北交所个股数量达到67家，较2024Q4增加18家。持仓市值方面，2025H1基金持仓北交所标的市值达到223.8亿元，同比增长265.2%，持仓市值占比达到0.3%，较2024H2增加0.13个百分点；2025Q4基金重仓北交所标的市值达到41.5亿元，同比下降23.4%，重仓市值占比达到5.6%，较2024Q4下降2.4个百分点，推测单季度出现下降或因部分北证主题基金年末面临定期开放压力以及市场风格切换所致，中长期配置趋势未改。整体来看，北交所机构关注度与参与度已实现实质性提升，同时社保基金等长期资金持续加码，广信科技2025Q3季报显示社保基金跻身其前十无限售条件股东，系继锦波生物后再次布局北交所标的，既为市场注入稳健资金增量，也凭借其严苛选股标准传递积极信号，助力完善机构投资者结构、推动市场高质量发展。 北交所投资端：北交所主题基金表现优异 2025年期间北交所主题基金区间收益率表现亮眼。2025年股票开放型基金区间收益率平均值为29.5%，中位数为26.4%，而全部北交所主题基金的区间收益率均超越行业平均水平，其中9只基金的区间收益率突破40%。 北交所投资端：北证50指数基金稳步扩容 北证50指数基金稳步扩容。2025年新发北证50指数基金达16只，产品供给端（新增）完成翻倍增长；规模层面，截至2025/12/31，北证50指数基金合计规模约140.1亿元，较2024年末增加59.6亿元，同比增幅达74.0%，规模增长与产品扩容形成正向共振；同时产品审批节奏稳步推进，截至2026/1/21，仍有4只北证50指数基金处于已受理待审批状态，北交所被动指数基金赛道整体呈现产品供给持续增加、规模稳步抬升的扩容态势。 北证专精指数基金可期。北证专精指数于2025/6/30推出，作为北交所板块又一核心被动投资标的，该指数未来有望看齐北证50指数的发展路径，进一步丰富北交所被动产品体系，带动被动资金加大对北交所板块的配置力度，为板块流动性改善提供持续的资金支撑。 北交所流动性：2025年明显改善，波动率同步收敛 2024年10月以后北交所流动性明显改善。成交额方面，2023年-2025年北交所的日均成交额分别为29.9亿元、122.8亿元和266.9亿元；换手率方面，2023-2025年北交所日均换手率分别为3.4%、11.2%和13.6%。 2025年北交所波动率呈现下降趋势。2022年-2025年北证50波动率分别为1.9%、3.7%和2.4%，在2025年呈现下降趋势。具体来看，2025H1北证50波动率为3.0%，2025H2北证50波动率下降至1.7%。 流动性抬升与波动率同步下行的格局，或源于多重因素的共振赋能，具体来看：1）板块交易深度提升，价格冲击降低。2025年北交所全年成交额、融资融券余额、投资者参与度、做市商制度优化与指数产品扩容，共同提升了订单簿厚度与交易承接力，降低大单对价格的边际冲击；2）投资者结构优化，指数产品提供“稳定器”。北证50相关指数基金的扩容，形成被动资金的稳定锚与跨市场套利力量，有效平抑偏离合理定价的剧烈波动；2025H1主动权益资金入市进一步提升板块机构化水平，同时做市商制度的完善持续优化定价效率，增强市场生态的自我稳定能力；3）板块从“情绪脉冲”切换成“风格/行业轮动”。指数上涨的持续性更强，但日内/周内波动收窄；4）政策与供给端双向发力，推动市场形成良性闭环。“深改19条”等政策落地实施，叠加北交所优质公司供给的稳步扩容，推动市场构建从优质资产供给到高效价格发现的完整闭环，助力板块波动实现“去极端化” 2025年北交所超额 收益显著。2025年全年，北证50累计上涨38.8%，相对沪 深300实现21.1个百分点超额收益，相对科创50实现超额收益2.9个 百分点，相对万得小盘股指数超额12.5个百分点，而相对创业板指、万得微盘股指数分别跑输10.8、31.9个百分点；从时间维度拆解，指数超额收益在 年内分布 不均，Q1、Q2表现更为突出，其中Q1阶段相对沪深300、双创指数及万得微小盘指数均实现10个百分点以上的超额收益，Q2阶段仅跑输万得微盘股指数，对其余核心板块均录得超额收益；月度维度下，北证50在1-2月春季躁动窗口、4-5月年报披露落地后的时间段内，相对收益表现居前。 北交所行情：2025Q1领涨标的聚集在机器人、
