投资于物和投资于人的时代逻辑：格物致知，成势在人

宏观专题 宏观经济深度研究 格物致知，成势在人 2025年12月12日 ——投资于物和投资于人的时代逻辑 程实，博士(852) 2683 3231shi.cheng@icbci.com 在“十五五”规划深入推进与中国式现代化步入纵深发展的进程中，投资于物与投资于人正走向相互协同、相互嵌合的发展结构，成为理解当代发展范式的重要切口。面对加速演进的全球宏观格局，回归对“物”的深入观察，是穿透表层波动、把握经济结构性转向的关键路径。格物致知，正是通过对世界运行逻辑的系统和动态拆解，识别全球化格局重构、产业链重塑、价值链跃迁、自然资源约束强化与科技生产力跃升等具有方向性、结构性与长期性的变化，从而推动资本配置与产业布局向顺应时代演进的方向迁移。而成势在人，则是对需求结构深层转型的理性回应。随着物质条件改善与外部不确定性上升并存，人们的需求日益呈现出内敛化、求质化、多元化、个性化与开放化趋势，价值寻求也从对外求证走向自我肯定，从规模扩张转向价值认同，更注重对安全感、品质感与自我认同感的系统构建。物与人平衡的过程，既是投资逻辑从追求效率转向系统协同的重要表现，也是中国式现代化的具象展开。供给与需求的协同、数量与质量的权衡、天道与人性的融合、个体与整体的协调，以及物质与精神的共振，这与中国式现代化的核心特征高度一致。在这一意义上，投资于物与投资于人的相结合，不仅是在时代演进中融通物与人、在实践中升华发展理念，更是在历史风浪中回应时代命题，践行中国式现代化的沧桑正道。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 相关研究： 12/11/2025：《人工智能浪潮中的真实与泡影》 12/5/2025：《人工智能浪潮中的真实与泡影》 11/24/2025：《 在 临 界 中 博 弈 路 径——2026年全球大类资产展望》 11/21/2025：《 在 交 汇 中 重 塑 平 衡——2026年香港经济展望》 11/20/2025：《 在 变 化 中 破 局 开 新——2026年中国经济展望》 投资于物：顺应时代变局。在全球宏观格局加速演进之际，回归对“物”的深入观察，是穿透表层波动、把握经济结构性转向的关键路径。而格物致知，正是通过对世界运行逻辑的系统和动态拆解，识别具有方向性、结构性与长期性的变化，从而完成资本配置与产业布局的重心迁移。当下来看，物的变化集中体现在五个层面：一是全球化之变。以成本最优为核心的传统分工体系，正转向以安全性、韧性与战略自主为导向的重构阶段。在地缘政治、安全审查与技术壁垒的约束下，全球产业分工由高度集中迈向区域化重构，友岸外包与供应链风险分散逐步常态化。二是产业链之变。传统依赖要素成本优势的参与模式逐步消解，而围绕研发能力、制造精度、供应协同与产业组织能力展开的横纵整合不断强化。以新能源汽车为例，中国企业已从终端制造走向电池材料、储能系统与整车架构的突破，推动产业链由中下游承接向关键环节主导跃迁。三是价值链之变。传统依赖规模制造与中低端加工的价值获取模式正在被压缩，利润重心持续向技术密集、知识密集与品牌主导环节集中。研发设计、算法能力与数据资产，正在成为决定价值分配的重要变量。中国价值链的重心正由加工制造端向创新端倾斜，产业竞争从“生产更多数量”转向“创造更多价值”。四是自然之变。能源约束、碳排放压力与稀缺性正在重塑资源配置逻辑。光伏、储能、商业航天、低空经济、新材料等领域的兴起，并非短期题材，而是自然条件变化推动产业结构演化的结果。这既是资源约束对产业形态的重新定价，也是自然边界作为外生变量约束产业决策与发展路径的体现。五是科技之变。以人工智能为代表的新一代技术，正在重塑生产函数结构，改变劳动、资本与技术的组合方式。算力基础设施、数据要素配置与智能化改造已成为提升全要素生产率的重要抓手，其意义不在于单一产业爆发，而在于对整个经济系统效率边界的重新探索。综合而言，物的变化正从秩序、分工、资源与生产力四个维度系统性演进。投资于物，实质上是顺应这一演进趋势，对产业结构进行前瞻性布局，既是投资对世界变化方向的理性回应，也是格物致知在当代经济语境中的现实含义。 11/17/2025：《 在 混 沌 中 构 建 秩 序——2026年全球经济展望》 10/30/2025：《加速降息进行时——2025年10月美联储议息会议点评》 10/22/2025：《从安倍经济学到早苗经济学》 10/14/2025：《创新的力量——2025年诺贝尔经济学奖点评》 10/14/2025：《货币政策跨境传导的美元渠道》 9/30/2025：《顺应民心所向，激发内需动能》 9/18/2025：《规则之外，预期之内——2025年9月美联储议息会议点评》 9/11/2025：《 老 去 的 债 务 与 新 生 的 风险》 8/27/2025：《厚积薄发，静水流深-人工智能+的微观观察与宏观潜能》 8/25/2025：《以变应变：美联储政策的转折与框架的回归——2025年JacksonHole会议点评》 8/13/2025：《 数 字 的 修 正 与 预 期 的 转折》 投资于人：回应需求演化。若说投资于物更多关乎对事物的重新解构，那么投资于人则指向民心所向与生活方式的重塑。在物质条件持续改善与外部不确定性上升的背景下，人的需求结构正在发生深刻重塑，尤其是在价值取向、生活方式与身份认同方面。从现实观察看，人们的需求呈现出五大趋势：一是更加内敛。需求逐步从向外寻求证明转为向内自我肯定，是近年来最具代表性的转变之一。疫情冲击与地缘不确定性强化了人们对安全与稳定的关注，而中国改革开放四十余年所积累的物质基础，也逐步弱化了人们通过外显消费建立社会认同的心理依赖。从外炫式消费转向功能性与保障性支出，健康管理、长期保险、心理服务等领域需求持续上升，体现出人们对精神世界的追求与对长期稳定的重视。二是更加求质。品质、体验与价值成为驱动消费的关键因素，高端家电、功能食品、精品咖啡等领域的增长，反映出需求从数量逻辑向价值逻辑的转变。这是消费标准的重塑，也是对质效比的重新衡量。三是更加多元。圈层文化与代际差异催生出更加多元化的消费结构，不同群体在文化、审美与生活方式上的选择融汇交通。从国潮、美学消费到精神娱乐、生活方式品牌，多样化需求共存成为常态，消费由单一功能承载延伸为身份认同与情感表达的载体。四是更加个性。潮玩经济、IP消费与小众品牌兴起，体现出对独特性的追求，个体表达的重要性显著上升。这不仅是审美偏好的变化，也是青年群体在消费中重构自我叙事的过程。五是开放性。中国品牌逐渐走向国际市场，新时代消费品牌在海外的接受度提升，反映出内外文化双向融合趋势下，消费不再局限于本土情景，而是在全球文化坐标系中重新定位。这种开放性既拓宽了需求边界，也提升了中国消费市场的国际表达能力。综合来看，投资于人的核心在于识别消费需求结构的深层变化，并据此构建更具韧性的投资体系。内敛、求质、多元、个性与开放的共振，意味着投资逻辑需要从单一规模扩张，转向对价值感、品质感与认同感的系统回应。这些具象形态，既构成了需求结构演化的现实投影，也为产业选择提供了清晰坐标。 资料来源：Wind以及工银国际计算（采用2024年与2013年中国社会消费支出不同项目的比值） 物与人的平衡：践行中国式现代化的沧桑正道。如果说投资于物着眼于供给侧的结构演化，投资于人回应的则是需求侧的价值升级。两者的平衡，在于构建对现代发展模式的结构性校准，这体现为增长方式在供需两端协同推进的转型路径。首先，供给与需求的平衡。产业变迁代表供给侧的结构调整，需求升级体现消费端的价值演化，两者之间的错配，往往构成周期波动与结构性风险的根源。通过有效投资推动供给能力与需求结构的动态匹配，使产业升级与消费升级形成正向反馈，这既是宏观层面的再平衡，也是微观层面的资源配置优化。其次，数量与质量的平衡。过往以数量扩张为主的边际效益有所减弱，可持续增长仍需建立在质量提升的基础之上。这一转变体现在向精细化运营的迁移，也体现在资本向长期价值创造的重心转移。再者，天道与人性的平衡。自然约束正在重新定义人类发展的边界。资源稀缺、气候变化与生态压力，推动产业向绿色、低碳与高效转型。这些领域的崛起，本质上源于人类在自然约束下，对生存空间与发展边界的主动延展。这既是自然之变带来的产业机遇，也是人性之需推动技术突破的结果，是顺应天道而行、并在其中实现人类发展意志的体现。此外，个体与整体的平衡。在需求更加内敛与个性化的时代背景下，个体发展不再只是社会结构的附庸，而逐渐成为重要的价值主体。然而，个体追求的自我实现，仍需置身于整体社会发展框架之中，才能形成可持续的公共秩序。最后，物质与精神的平衡。宏观层面而言，经济增长的终极目标并不是财富本身，而是通过财富积累推动个体精神世界的充实与社会文明的进阶。当物质条件达到一定水平，社会参与感、自我认同感与价值感开始成为衡量发展的新尺度。这一转变，也是从富起来走向强起来的侧面反映。从更宏观的视角来看，物与人平衡的过程，既是投资逻辑从追求效率转向系统协同的根本体现，也是中国式现代化的具象展开。供给与需求的协同、数量与质量的权衡、天道与人性的融合、个体与整体的协调，以及物质与精神的共振，这与中国式现代化的核心特征高度一致。投资由此成为推动经济结构优化、塑造长期繁荣与提升社会福祉的重要力量。在这一意义上，投资于物与投资于人的相结合，不仅是在时代演进中融通物与人、在实践中升华发展理念，更是在历史风浪中回应时代命题，践行中国式现代化的沧桑正道。 资料来源：工银国际整理 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或”我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。