沪铜月报：铜牛狂奔，开启价格新纪元

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-01-30中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要01宏观经济02供需分析03总结展望04 目录C o n t e n t s 【核心观点】建议铜短期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜，保持定力和耐心 【策略展望】 ➢短期投机热钱涌入叠加宏观情绪积极，贵金属轮动外溢，铜强势飙升，创下历史新高。但随着春节临近，投机多头获利了结意愿强烈，建议短期多单持有，移动止盈落袋，长期多单保持定力和耐心。短期铜多空厮杀激烈，高位波动放大，不要盲目追高。中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好。 ➢短期沪铜关注区间【99500，115000】元/吨，伦铜关注区间【12800，14500】美元/吨 ➢风险提示：铜矿减产，需求不足，中美关系 特朗普暗示操作汇率，美元跌至4年新低，黄金暴涨创新高 特朗普暗示操作汇率，美元跌至4年新低，黄金暴涨创新高 ➢1月27日，特朗普公开暗示可操控美元汇率，称“可以让美元像悠悠球一样涨跌”，表示“不担心美元贬值”，并称美元“表现很好”。导致美元指数跌至四年新低，美元指数跌破96关口至95.60下方，日内跌幅达1.5%，黄金暴涨突破5600美元大关，创下历史新高。 ➢美联储独立性削弱、美国财政赤字扩大及政治两极分化等因素，可能使美元长期承压。市场担忧特朗普政策不确定性（如威胁接管格陵兰、政府关门风险）进一步削弱投资者信心。 ➢美国公布了12月CPI数据，这是美国政府停摆以来公布的首份完整通胀数据，核心CPI环比仅增长0.2%，低于市场预期，当前的通胀数据远不足以推动美联储加快降息进度。美国Q3实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%。 ➢在闪击委内瑞拉，生擒马杜罗后，特朗普政府据传企图在年底前颠覆古巴政权，并搅动中东地缘，剑指伊朗。加拿大总理卡尼称：基于规则的秩序已死，中等强国应团结行动，抵制某些大国胁迫。美国市场“股债汇三杀”，市场波动导致特朗普在格陵兰岛问题上“TACO”，欧美关系缓和但裂痕已生。美国呈现“K型”复苏的割裂状态。GDP增长强劲，但结构矛盾，居民收入与消费割裂，通胀预期下行。 ➢北欧大资金加速撤离美债，买入黄金。近期，丹麦养老基金AkademikerPension计划于1月底前清仓美债；瑞典Alecta已出售其约110亿美元持仓中的大部分美国股票；同时，格陵兰的SISAPension正考虑从其约11亿美元的管理资金中撤出一半的美国股票投资。波兰计划购入150吨黄金。 美联储如期不降息，新主席独立性担忧加剧 ➢美联储公布1月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以10-2的方式决定维持利率区间在3.50%-3.75%不变，两张反对票来源于美联储理事沃勒和米兰，他们提出降息25个基点。 ➢美联储主席鲍威尔表示，当前的经济增长前景相较去年有所改善，委员会将继续根据最新出炉的经济数据，逐次会议作出降息相关决策，并为美联储坚持独立性辩护。当前，美联储正应对外界对美国总统特朗普干预其中立独立性的诸多质疑，同时静待新任领导层的产生。2026年美联储的降息路径已从单纯的经济数据驱动，转为政治博弈与数据平衡的复杂决策。鲍威尔作为历史首个受到刑事指控的在任美联储主席，或成为美联储独立时代的余晖。 ➢后续关注以下三个重要节点： 1.3月20日：首次有点阵图与经济预测更新，可释放宽松信号。但若政治不确定性未减（如主席提名争议升级），仍可能推迟行动。2.5月8日：鲍威尔任期将结束（5月任期届满），若特朗普成功换人，本次会议可能是新旧主席交接的政策拐点。3.6月19日：若5月未行动，此次会议有点阵图更新，且新主席若已就任，将明确政策方向。 2025年GDP增长5%目标达成，降准降息还有空间 2025年GDP增长5%目标达成，降准降息还有空间 ➢中国经济2025年“成绩单”出炉。据国家统计局初步核算，2025年我国GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一。 ➢2025年12月，中国制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点，4月份以来首次升至扩张区间。 ➢服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提高到57.7%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达到52%；固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%。工业增加值同比增速小幅提升，制造业表现强劲，尤其是计算机、通信等行业，PMI回升至扩张区间，显示经济活动有所回暖 ➢1月20日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.0%、5年期以上LPR为3.5%，连续8个月保持不变。央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。 反内卷和反垄断，走出通缩螺旋，开启“万物通胀” 反内卷和反垄断，走出通缩螺旋，开启“万物通胀” ➢2026年开年以来，中央层面掀起综合整治“内卷式”竞争的政策热潮。与2025年侧重规则搭建与行业整治不同，今年的“反内卷”政策重心已转向立规建制、多部门协同发力，通过强化反垄断和反不正当竞争执法，以法治化、规范化路径推动全国统一大市场建设向纵深发展。 ➢2025年12月CPI当月同比为0.8%（+0.10%），环比0.2%（+0.30%），核心CPI当月同比1.2%，维持不变，环比0.2%（+0.30%），PPI当月同比1.9%（+0.30%），环比0.2%（+0.10%）。CPI-PPI方面，CPI-PPI剪刀差从11月的2.9%收窄至12月的2.7%，表明工业通缩压力有所缓解，同时消费需求呈现温和改善迹象。2026年或开启万物通胀，走出通缩的负反馈螺旋。 ➢1月，加拿大和英国总理先后率团访华，大国博弈，纵横捭阖，特朗普的新门罗主义下，国际丛林法则弱肉强食，美国传统铁杆盟友也在“去美元化”和重新审视对中关系。 ➢全球资源保护主义急速抬头，黄金白银等天然货币贵金属，铜铝镍锡等关键战略有色金属的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高。 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 ➢长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 ➢美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 ➢黄金正式超越美国国债，三十年来首次成为全球规模最大的储备资产。据世界黄金协会最新数据，若假设2025年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，正式超越海外官方持有的美债规模，后者截至去年10月份的价值接近3.88万亿美元。我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增。 ➢黄金储备排名前10的国家有美国、德国、意大利、法国、俄罗斯、中国、印度、日本、土耳其、荷兰，黄金储备约占全球的82%左右。全球平均水平，黄金占外汇储备占比约29%左右-按世界黄金协会网站数据测算，发展中国家10% ~ 12%左右。目前中国的黄金储备占比7.7%是低于发展中国家的平均水平的，总量上也低于法国、意大利等国家。从这个数据看，继续增加黄金储备也还有可能。 ➢金铜比再创新高，铜仍有补涨空间。 沪铜产业链流程 ➢利多： 铜矿扰动增加，矿业巨头兼并加速全球地缘剧变，特朗普欧洲夺岛，中东秀肌肉，操纵美元汇率 海内外铜冶炼行业反内卷，1月精炼铜产量预期下滑COMEX铜虹吸全球库存，非美地区铜库存预期偏紧电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高 ➢利空： 特朗普暂缓关税矿产关税，铜关税预期回落AI泡沫担忧，英伟达大幅下调大数据中心耗铜量，从50万吨-50万磅（226吨）高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑春节长假临近，投机热钱止盈避险情绪或回升 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 铜牛狂奔，开启价格新纪元 ➢COMEX-LME价差：截至1月28日，COMEX铜录得599.7美分/磅，折合13217美元/吨，LME铜录得13120美元/吨，COMEX-LME铜两市价差收敛，为97美元/吨，月底C-L价差一度倒挂至167美元/吨。 ➢海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水101美元/吨，1月20日，LME一度升水101.84美元/吨（现货交割紧俏）。（3-15）贴水89.41美元/吨。智利对美国的2026年铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。截至1月29日，国内电解铜现货华南地区贴水235元/吨，上海地区贴水205元/吨，长江有色电解铜现货102800元/吨，沪铜主力合约报109110元/吨，基差-6310元/吨，创下历史极值。 ➢进口盈亏/沪伦比值：截至1月29日，铜现货进口亏损106元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.94，现货沪伦比值回调至7.77。洋山铜溢价16-30美元/吨，处于18个月低谷，消费淡季叠加铜价高位，市场交投热度下降。预计随着美元指数走弱，比值将进一步下滑。 ➢投机/持仓：截至1月23日，LME铜投机基金净多持仓39485手，环比减少11.18%。COMEX铜投机净多头52575手，环比减少1.62%。截至1月29日，沪铜主力持仓242831手，周度增加9.15%，成交452684手，周度增加160.12%。沪铜合约加权资金沉淀826.4亿元，流入资金151.4亿元，主力合约沉淀291.4亿元，流入56.98亿元。 ➢铜高位剧烈波动，多空博弈激烈，成交放量，录得增仓巨阳线。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 ➢铜矿供应：➢矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头。铜陵有色宣布米拉多铜矿二期工程 延期，令2026年全球铜矿增量下调近10万吨。智利Mantoverde铜矿工人因劳资谈判破裂而罢工。必和必拓决定将2026财年的集团铜产量指引从之前的180-200万吨提高到190-200万吨。 ➢1月14日，西部矿业旗下控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司正式获得西藏自治区自然资源厅关于玉龙矿区铜矿资源储量核实报告的备案复函。玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨，玉龙铜矿当前已具备年处理铜矿石2280万吨的能力。2025年1-9月，公司累计生产矿产铜13.77万金属吨，其中玉龙铜业贡献12.51万金属吨，产能释放稳步推进。 ➢艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）近期表示，其在刚果的Kamoa-Kakula铜矿和Kipushi锌矿均实现了2025年的产量目标，并且发布的指引显示，在经历了一年的中断以及一座关键冶炼厂的大幅增产之后，公司将迎来稳步复苏。南方铜业Southern Copper预计，未来两年公司铜产量将出现下滑，原因是其秘鲁关键矿场的矿石品位下降，2026年公司预计铜产量为91.14万吨，2027年产量将“略高于90万吨”，这低于2025年95.427万吨的产量，秘鲁Toquepala和Cuajone矿的矿石品位下降影响了前景。 ➢据矿业周刊（Miningweekly）援引彭博通讯社报道，通过与摩科瑞能源贸易公司（MercuriaEnergy Trading）