沪铜12月月报：乘风破浪会有时，铜牛稳步上行

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-11-28中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】宏观氛围向好，铜精矿供应紧张，海内外冶炼行业反内卷，绿色铜需求爆发，铜高位波动放大，中长期向上趋势不改【策略展望】 随着12月美联储议息会和国内政治局会议临近，宏观暖风频吹，叠加国内社会库存淡季去库，短期铜高位震荡，价格中枢稳步上移，底部不断上抬，每一次回调都是逢低建仓多单机会，但也要警惕后续宏观利多出尽带来的高位回落风险。中长期战略多单可买入铜看跌期权对冲持仓风险。在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，高位落袋。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。 12月沪铜关注区间【86000，90000】元/吨，伦铜关注区间【10600，11200】美元/吨 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 海外宏观 美国10月成屋销售总数年化410万户，预期408万户，前值406万户。10月成屋销售环比上涨1.2%，预期上涨0.5%，前值为上涨1.5%。10月房屋售价中位数同比上涨2.1%至41.52万美元，延续了自2023年年中以来连续的同比涨势。美国10月成屋销售创八个月新高，房贷利率下跌提振需求。 美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创七个月新低，但此前一周的续请失业金人数却小幅攀升至196万人。美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。 美国9月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%。美国9月非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万人，前值2.2万人。美国政府正式宣布了不会发布10月非农数据，一起整合到12月发，10月非农数据或推延至12月16日公布，美联储2025年12月议息会议时间为美国当地时间12月9日至10日，意味着美联储将在没有10月非农数据的情况下举行议息会议。 12月1日开始，美联储会停止抛售国债，停止缩表，12月美联储纵使不降息，市场当前也已经充分计价，等待12月中旬非农数据公布（市场预测受美政府关门停摆和互联网巨头AI大裁员影响，10月非农数据很差，，AI取代了入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求。MIT研究发现：人工智能已经可以取代美国11.7%的劳动力），市场流动性杀跌逐渐结束，市场情绪好转。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 海外宏观 美联储鸽派官员发声，美联储副主席杰斐逊表示，当前与人工智能相关的美股上涨潮不太可能重演20世纪90年代末互联网泡沫的崩盘情景，主要原因是如今的AI相关企业更为成熟，且拥有真实的盈利能力。 美联储理事米兰表示，若其投票成为关键一票，将支持降息25个基点。他还指出，劳动力市场数据未达预期强度。11月CPI数据预计将在下次FOMC会议后公布。 纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于当前政策略显紧缩，近期仍存在降息空间，通胀进展已停滞，但应有望在2027年达到2%的目标。威廉姆斯还指出，市场似乎对人工智能非常乐观，预计将迎来一段强劲增长期。 截至11月28日，CME“美联储观察”工具显示，12月降息25个基点的概率已升至85%，较上周的39.1%大幅提高，市场风险偏好走高。 2025年11月20日，美国总统特朗普在美沙投资论坛上公开批评美联储主席鲍威尔，称其“极度无能”，并威胁“很想解雇他”，同时催促财政部长贝森特加快物色继任者。尽管美联储年内已两次降息，特朗普仍要求更激进措施。市场担忧若鲍威尔被强行解职，可能引发震荡并削弱央行独立性。鲍威尔主席任期至2026年5月，特朗普需通过国会程序罢免，但法律上仅允许因“重大过失”而非政策分歧解职。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司,SMM 来源:同花顺,中辉期货有限公司 LPR利率：国内10月LPR按兵不动，国内宏观真空期，市场期待12月初政治局会议（2024年为12月8日）。2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平。业内专家普遍认为，11月20日LPR继续“按兵不动”，连续6个月保持不变，符合预期。 CPI/PPI:10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%；环比上涨0.2%。全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%。 社融/M2-M1:受今年政府债错位发行及信贷淡季拖累，10月社融增速小幅回落，M2-M1“剪刀差”有所扩大。10月社融口径下的新增人民币贷款为-201亿元，同比少增3166亿元。 工业增加值：季末效应消退叠加需求回落，工业增加值同比增速回落。10月工业增加值、服务业生产指数同比4.9%、4.6%（9月分别为6.5%、5.6%）。10月工业增加值季调环比0.17%（9月为0.64%）。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 社零：10月社零总额同比增长2.9%，增速回落0.1个百分点。受需求偏弱和资金支持节奏等因素影响，固定资产投资降幅扩大。1-10月累计同比-1.7%（1-9月为-0.5%），单月季调环比-1.6%（9月为-0.9%）。 房地产：房地产销售呈现量价齐跌态势，开发投资同比跌幅继续走阔。随着前期多地房地产优化政策效应快速消退，叠加去年同期高基数影响显现，10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅均走阔，分别从9月的-10.5%和-11.8%下滑至-18.8%和-24.3%。 基建/制造业：1-10月基建投资同比回落至+1.5%（1-9月为+3.3%），10月同比跌幅由9月的8.0%进一步扩大至12.1%。需求回落，资金支持衔接偏慢，叠加部分行业反内卷，制造业投资增速回落。1-10月制造业投资累计同比2.7%（1-9月为+4.0%） 当前经济下行压力较大，居民消费投资意愿低迷，房产硬着陆，对企业和居民产生极大负面影响，居民财富缩水腰斩，房地产相关上下游行业进入寒冬。 中美关系短期缓和，斗而不破，近期中美元首电话会晤（美方主动邀请通电），美方敲打日本，日本政客表演双簧，但是不改变中日关系恶化现状，亚太局势虽然被美方假装按下暂停键，但和平细若悬丝，警惕俄乌局势缓和（不管是28点还是20点）后，欧美腾出手集中引火东亚和台海，建议继续多配黄金，白银，铜等贵金属和重要战略金属。 利多： 全球铜精矿供应紧张持续海内外铜冶炼行业反内卷10月电解铜产量下滑，后续产量预期收缩国内社会库存淡季去库电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 利空： 高铜价对需求抑制作用明显消费进入淡季，中下游企业开工下滑终端行业房地产艰难探底全球铜显性库存历史同期高位，COMEX铜库存堰塞湖 期现市场 COMEX-LME价差：截至11月27日，COMEX铜录得516.25美分/磅，折合11378.15美元/吨，LME铜录得10930美元/吨，COMEX-LME铜两市价差448.15美元/吨，价差走高吸引南美货源。 海外现货升贴水：LME铜现货（0-3）升水16.56美元/吨，（3-15）升水166.25美元/吨。智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF韩国电解铜长单报价在330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/吨,创下历史新高。 国内现货升贴水/基差/月间结构：截至11月27日，国内电解铜现货华南地区升水120元/吨，上海地区升水60元/吨，铜价回落后，下游逢低积极采购，市场交投回暖。截至11月27日，长江有色电解铜现货87200元/吨，沪铜主力合约报86990元/吨，基差210元/吨，沪铜月间价差收敛，转为近C远B结构。 进口盈亏/沪伦比值：截至11月27日，铜现货进口亏损977.17元/吨，近期美元指数走强，人民币汇率也同步走强，最新美元兑换人民币7.08，现货沪伦比值回调至7.97。洋山铜溢价26-38美元/吨。 投机/持仓：截至11月21日，LME铜投机基金净多持仓57673手，环比减少4.35%。截至11月27日，沪铜主力持仓210684手，周度增加12.2%，成交95318手，周度增加12.99%。沪铜合约加权资金沉淀433.1亿元，流入5.11亿元，主力合约沉淀169.6亿元，流入4.66亿元。 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年全球主流铜矿C1成本 基本面——供应 铜矿供应：2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，Kamoa-Kakula矿震、El Teniente和Grasberg事故等，近期自由港麦克莫伦（Freeport-McMoRan）公司表示，计划在明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿的生产（约30%产区）。 铜精矿进口：2025年10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%。1-10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%。自智利进口铜矿砂及其精矿76.94万吨，环比上升18.44%，同比上升18.45%。自秘鲁进口铜矿砂及其精矿65.85万吨，环比上升11.56%，同比上升2.62%。 港口铜精矿库存：SMM国内主要港口铜精矿库存最新报70.49万吨，环比增加5.7万吨。 铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新录得-42.15美元/吨，环比下滑0.43美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格709元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。 粗铜加工费：国内粗铜月度加工费1000元/吨，前值700元/吨，CIF进口粗铜加工费持平90美元/吨，前值85美元/吨。 国内有色金属行业协会建议政府参考铝行业的做法，对国内铜、铅和锌冶炼厂实施产能上限，以遏制行业“内卷式”竞争。中国有色金属工业协会再次发声，坚决反对任何免费和负加工费加工铜精矿行为。电解铜等重要长单价格谈判在际，预计现货市场交易冷清，但需关注长单谈判情况。近期安托法加斯塔（Antofagasta）与日本冶炼厂周中开启2026年铜精矿长单谈判，市场传闻TC降至-10美元/吨。30 基本面——供应 电解铜产量：10月国内铜冶炼开工下滑至81.65%，前值84.06%。10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，环比降幅2.62%，高于预期的108.25万吨，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。 进口：10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口精炼铜10.63吨，环比减少16.22%，同比减少27.55%。10月未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，1-10月累计进口量为446万吨，累计同比减少3.1%。 精废价差：欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦也限制了美国废铜的流入，国内废铜供应紧张，截至11月27日，精废价差收敛至3135元/吨。10月我国铜废料及碎料进口量达19.66万实物吨，环比增长6.81%，1-10月累计数据来看，进口量为189.55万吨，累计同比增长1.97%。 来源:SMM,中辉期