CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/1/23–2026/1/30） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨2.60%，其中南华农产品指数上涨0.82%，南华能化指数上涨2.32%，南华贵金属指数上涨7.23%，南华有色金属指数下跌0.89%，南华黑色指数下跌0.53%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，截面好于时序。 3、【回顾展望】 上周市场趋势延续，因子分化，各类策略均有所修复。 本周市场整体趋势具备一定延续性，但周内贵金属、有色金属板块出现大幅反转，带动趋势类策略净值波动放大。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡，截至本周五收盘，上证50上涨1.13%，沪深300上涨0.08%，中证500下跌2.56%，中证1000下跌2.55%。 上周股市整体呈现震荡格局，小盘风格指数表现更弱。在周初受到大宗商品延续大涨的支撑之下，贵 金属、有色以及能化板块明显强势。随后到周四，贵州茅台大涨，带动上证50等权重指数出现明显回升。周五伴随贵金属大幅震荡，相关品种调整明显，同时带动风险偏好明显抑制，以小市值成长风格为首的指数出现更明显波动，大盘价值指数则相对稳健。 后期行情仍由海外因素主导，此前米兰报告叠加美国财政货币双宽松，推升去美元化与贵金属牛市；新任美联储主席鹰派表态打破货币贬值叙事，贵金属迎来反向重估。流动性收紧、有色及贵金属调整拖累股市、压制风险偏好。国内则有政策向好、宏观修复与科技驱动支撑，PMI反复亦支撑宽松预期，股指呈现外扰内撑格局。经历春季躁动后市场点位偏高，存在回落可能，后续价值风格预计强于成长。 美参院关键投票未能推进拨款法案，美联邦政府再次面临关门危险。据央视新闻，当地时间29日周四，美国国会参议院就一份政府拨款法案进行表决，由于赞成票未达到足够票数，该法案未获通过。美国联邦政府在本月底因资金耗尽再次部分“停摆”的可能性大大增加。若美东时间周六零点前两党未能达成协议且两院未通过相关法案，国防部、财政部、国务院、劳工部等多个联邦政府的关键部门将面临运转资金中断。报道称，白宫和民主党的谈判已更接近后者的要求，要将给国土安全部（DHS）的拨款从计划支出中剥离，为大部分联邦政府提供至本财年结束的资金，为DHS提供短期拨款。报道称，七名保守派共和党参议员此次在投票中和全体民主党参议员一道投票反对，因此法案未能过关。此次程序性投票失败凸显了两党在移民执法问题上的深刻分歧。 1.2商品市场 本周商品市场趋势有一定延续，贵金属剧烈反转： 能化：南华能化指数上涨2.32%。原油：周四晚间，内外盘原油价格波动迅速放大。随着中东紧张局势迅速升温，内外盘油价一度大幅冲高。其中，内盘原油期货一度触及涨停。此后，虽然在美股影响下贵金属、有色、能源等大宗商品出现共振回落，但外盘尾盘最终反弹企稳。我们认为，短期油价上行风险并未完全解除，中东紧张局势影响下油价仍可能大幅走强触及本周高位（Brent再次突破70美元/桶，SC再次突破495元/桶），建议密切关注。趋势看，过剩压力下上半年油价大趋势仍是震荡下行，本轮地缘引发的反弹结束后，油价或再次趋势回落、考验新低，详见我们2026年原油年报。在内外盘价差方面，SC估值中性偏低，撇开汇率因素，短期在反弹行情中或仍可能强于外盘。 合成橡胶：短期来看，资金流决定资金价格。在有增量资金多配化工板块的宏观叙事背景下，丁二烯及顺丁橡胶短期偏强运行。但另一方面，我们看到夜盘能源及贵金属价格高位波动率放大，因此日内走势则更多需要关注商品指数整体情绪。主要原因有两点，第一，能源价格偏强运行，带动油品板块持续偏强运行。第二点，由于丁二烯短期基本面较强，对合成橡胶形成成本推升逻辑。顺丁原料端，丁二烯目前呈现强现实强预期的格局。供应端，中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量位于近年来同比高位。另一方面，乙烯装置由于利润有压力，亚洲区域开工率受限。因此供应收缩，国际丁二烯价格上涨带动中国丁二烯走强。需求端，合成橡胶由于高生产利润对丁二烯需求维持高位，ABS及SBS对丁二烯需求维持稳定。整体来看，丁二烯短期基本面中性偏强，对现货价格形成支撑。顺丁橡胶端，表观需求量维持高位，基本面暂无明显矛盾，主要跟随成本端进行波动。 有色：南华有色金属指数下跌0.89%。铜：多头格局未变，但波动可能放大，投资者交易谨慎。周四铜价出现较为明显的上涨，主要驱动是美元走弱，铜矿生产扰动不断增强，以及市场对AI算力中心发展的乐观预期等。但是到了周四夜盘，微软云业务增长放缓引发市场对AI的担忧，触发了对人工智能相关股票的广泛抛售，铜等品种价格出现较大回撤。不过，长周期依然存在向上驱动逻辑，虽然美联储按下暂 停键，但华尔街押注新任主席6月重启降息。同时，基本面上铜矿供应扰动依然有可能增强，且AI算力中心等新兴行业的消费逻辑稳固。在交易上，投资者交易比较多的是大的逻辑和长期叙事，这些存在不确定性和不稳定，建议投资者以谨慎交易为主，严格控制仓位。 黑色：南华黑色指数下跌0.53%。焦煤：基本面供需双弱，行情以情绪面驱动为主。春节前煤焦供需处于结构性修复阶段，焦煤主产区存在供应收紧预期，叠加节前煤矿停产放假，上游库存持续去化，阶段性库存压力有限；同时下游进入补库周期，刚需采购对价格形成一定支撑。海外方面，印尼、印度、澳大利亚等国相继表态，拟将焦煤纳入战略储备关键矿产，优先保障本国供应与消费。市场由此博弈海外净进口国买盘增加，或将对我国进口规模及内外价差产生影响，且冲击主要集中于海漂煤。但海漂煤进口窗口自1月起已持续关闭，对后续进口增量及当前存量市场影响有限，因此当前行情以情绪面扰动为主导。综合来看，基本面具备阶段性支撑，叠加预期层面存在博弈题材，煤焦价格大概率延续高位震荡走势，后续需警惕产业端期现资金入场带来的上行阻力。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周有所下行，成交金额较上周有所上行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史100分位，成交金额处于历史100分位。整体市场成交活跃度略有上行，对量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量持平。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨2.60%，其中南华农产品指数上涨0.82%，南华能化指数上涨2.32%，南华贵金属指数上涨7.23%，南华有色金属指数下跌0.89%，南华黑色指数下跌0.53%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史接近100分位，其中南华农产品指数处于83分位，南华能化指数处于历史73分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于100分位；南华黑色指数处于49分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，截面好于时序： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.32%；在贵金属、能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.43%，截面动量上涨0.61%；时序动量在贵金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损；截面动量在能源化 工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在贵金属板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.05%；在能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.66%；在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利； 仓单：本周下跌0.46%；在农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.07%；在能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品、黑色板块呈现亏损； 利润：本周上涨1.29%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势延续，因子分化，各类策略均有所修复。 本周市场整体趋势具备一定延续性，但周内贵金属、有色金属板块出现大幅反转，带动趋势类策略净值波动放大。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。