华泰医药代雯团队石药集团颁布新一轮股权激励超长效代谢线出海机会值得关注

我们重点提示当下石药集团配置机会，考虑：1）公司股权激励近日落地；2）创新管线丰富，超长效代谢平台、EGFR ADC、小核酸管线、早期小分子等有望持续赋能未来BD可能性；3）当前市场针对公司主业、EGFR ADC授权预期延后导致预期较低，但26年公司主业有望企稳+BD授权或持续进展。 考虑超长效代谢平台/EGFR ADC等重磅 【华泰医药代雯团队】石药集团：颁布新一轮股权激励，超长效代谢线出海机会值得关注 我们重点提示当下石药集团配置机会，考虑：1）公司股权激励近日落地；2）创新管线丰富，超长效代谢平台、EGFR ADC、小核酸管线、早期小分子等有望持续赋能未来BD可能性；3）当前市场针对公司主业、EGFR ADC授权预期延后导致预期较低，但26年公司主业有望企稳+BD授权或持续进展。 考虑超长效代谢平台/EGFR ADC等重磅出海潜力，及潜在重磅管线数据读出（如PD-1/IL-15、EGFR ADC等），我们看好公司年内1800-2000亿港币市值，维持“买入”。 股权激励落地，看好驱动公司坚定创新转型。 公司于26年1月23日披露，拟向集团727名候选雇员无偿授出4646.25万受限制股份（占公司已发行股份0.4%），获授人奖励股份将分三年（26-28年）对照其年度绩效决定是否归属。 我们看好公司此举将激励员工深化公司创新转型进程，持续加深公司管线布局。 公司目前管线重磅涵盖：1）肿瘤（双抗及ADC）：PD-1/IL-15聚焦填补公司野生型肺鳞癌布局空白；ADC管线布局HER3、B7H3、DLL3等靶点，看好后续在乳腺癌/CRPC/SCLC等领域数据潜力；2）自免：差异化布局BCMACAR-T（用LNP-mRNA提升转染效率）；3）小核酸：布局PCSK9、AGT等。 超长效代谢线：平台资产全球稀缺，出海机会值得关注。 1）石药拥有全球领先的脂质体平台，而流体晶技术本质为富有活性成分的脂质液体，在与组织中的液体接触时，脂质溶液转化为液晶凝胶，活性成分被封装在其中，实现在人体内的长期缓释（平台同时适用于多肽及小分子）；2）公司超长效减重管线主要涵盖：超长效月制剂司美、GIP/GLP-1、Amylin等（此外，公司超长效奥曲肽处于临床三期，尽管不属于减重资产，但同样使用流体晶技术，因此该平台具备较为成熟的临床数据验证）；3）超长效流体晶平台全球范围内具备一定稀缺性，海外仅Camurus拥有类似平台（已和礼来达成合作）。 EGFR ADC：入组样本量国内ADC翘楚，期待海内外临床及授权进展。 截至当前，EGFR ADC海内外已覆盖海内外逾1000人样本量，我们看好EGFR ADC国内+海外积极开启三期临床：1）国内临床进展：积极拓展EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线预计年末进入III期，及联合PD-1野生型一线I/II期：2）海外临床进展：NSCLC经典突变三线及野生型2L+为重点（后者海外4.5mg剂量下初步展现优异mPFS，公司目前在与FDA就新剂量重新沟通野生型注册临床中）。 综上，我们依旧看好EGFR ADC后续出海潜力。