华泰医药代雯团队石药集团颁布新一轮股权激励超长效代谢线出海机会值得关注

核心观点与投资逻辑

• 配置机会：提示石药集团当前配置机会，主要基于股权激励落地、创新管线丰富及市场预期低估。
• 股权激励：26年1月23日披露新一轮股权激励计划，向727名员工无偿授出4646.25万受限制股份（占已发行股份0.4%），分三年（26-28年）根据绩效归属，旨在驱动公司创新转型。

创新管线布局

• 肿瘤领域：
  • 双抗及ADC：PD-1/IL-15聚焦野生型肺鳞癌布局；ADC管线布局HER3、B7H3、DLL3等靶点，看好乳腺癌/CRPC/SCLC等领域数据潜力。
  • 自免：差异化布局BCMACAR-T（用LNP-mRNA提升转染效率）。
  • 小核酸：布局PCSK9、AGT等。
• 超长效代谢平台：
  • 技术优势：全球领先的脂质体平台，流体晶技术实现长期缓释，适用于多肽及小分子。
  • 管线资产：超长效减重管线涵盖司美、GIP/GLP-1、Amylin等；超长效奥曲肽（临床三期）验证平台成熟度。
  • 出海潜力：全球稀缺性平台，海外仅Camurus类似技术（与礼来合作）。
• EGFR ADC：
  • 临床进展：海内外已覆盖逾1000人样本量，积极拓展国内+海外三期临床：
    • 国内：EGFR突变二线III期、联合奥希替尼突变一线（年末进入III期）、联合PD-1野生型一线I/II期。
    • 海外：NSCLC经典突变三线及野生型2L+（4.5mg剂量初步展现优异mPFS，公司与FDA就新剂量重新沟通野生型注册临床）。
  • 出海潜力：看好后续出海进展。

研究结论

• 市值目标：看好公司年内1800-2000亿港币市值，维持“买入”评级。
• 关键驱动：26年公司主业企稳+BD授权或持续进展，超长效代谢平台/EGFR ADC等重磅管线数据读出潜力。