华泰医药代雯团队石药集团1093HK点评看好EGFRADC等研发

石药今日截至当前股价拉升超10个点，我们提示当下为石药重点配置时点，并总结以下三方催化：1）EGFR ADC相关：看好4月底AACR上安全性及ORR数据公布，静待后续国内EGFR突变三线PFS成熟，及海外EGFR野生型后线5月和FDA关键性临床沟通结果，后续BD落地有望显著提振石药/新诺威市值；2）BD收入丰厚 【华泰医药代雯团队】石药集团（1093 HK）点评：看好EGFR ADC等研发/BD催化，提示当前配置窗口期 石药今日截至当前股价拉升超10个点，我们提示当下为石药重点配置时点，并总结以下三方催化：1）EGFR ADC相关：看好4月底AACR上安全性及ORR数据公布，静待后续国内EGFR突变三线PFS成熟，及海外EGFR野生型后线5月和FDA关键性临床沟通结果，后续BD落地有望显著提振石药/新诺威市值；2）BD收入丰厚（目前石药25年可确认的Lp（a）/Mata2/ROR1 ADC首付款合计约13.7亿元），如叠加后续EGFR ADC首付款确认，BD增厚体量或可媲美主业利润；3）高分红及回购可观。 公司24年现金分红比例高达63%，25年保守假设50%分红比例+15亿港币以上回购（24年9月~26年9月期间不超过50亿港币回购），25年则至少合计超8%股息率！ 展望2025，我们考虑公司1Q25业绩见底（多美素等库存彻底出清），25年主业利润规模企稳叠加大笔BD收入，而新品持续放量（25年同比15亿销售增量）+NBP或三年内集采风险较低，公司短中期逻辑均通顺，现价对应当前表观利润25年PE仅10倍，研发/BD相关催化明显，强烈推荐买入！ 研发：25年对外BD持续加速，多技术平台共写创新篇章。 管线重磅包含：1）EGFR ADC：I期中美同步进行，国内ORR+安全性数据预计AACR读出，或具备高首付款里程碑BD潜力。 2）乳腺癌治疗公司聚焦HER2：HER2双抗目前开展+多西他赛乳腺癌1L及新辅助治疗，HER2双抗ADC后续瞄准HER2+乳腺癌2-3L等；3）GLP-1：TG103及司美类似物预计26年上市，后续小分子/超长效等品种有望解锁新BD。 4）BD提速：看好25年仍有2-3笔新增BD，我们认为BD成果有望成为公司常态化收入。 主业：成药业务1Q25见底，看好年内新品输血。 公司24年成药板块收入下滑主因肿瘤线区域集采等影响，我们看好25年收入企稳，其中神经板块25年：1）NBP收入稳健增长，主因胶囊/针剂医保谈判降幅温和+零售渠道积极拓展；2）明复乐脑梗新进医保，看好今年快速入院冲击10亿+收入。 肿瘤线有望25年收入降幅缩窄，26年回归增长，主因：1）RANKL/PD-1谈判价格理想，看好25年加速入院。 2）伊立替康脂质体、奥马珠单抗等或起量。 3）白紫II/多西他赛白蛋白等肿瘤重磅或有望自26年陆续上市。 此外，我们估测25年新品合计销售额超35亿。