纯碱、玻璃月报：1月回归供需逻辑

行业纯碱、玻璃月报 2025年1月30日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727期货从业资格号：F03134307fengzeren@ccb.ccbfutures.com 1月回归供需逻辑 1.1行情回顾 纯碱： 1月郑州纯碱期货合约整体呈现走高回落后震荡偏弱的走势，月初盘面价格反弹后回落，月中小幅回升后，月底企稳。从具体运行数据来看，1月SA2605合约价格波动区间为1159-1277元/吨，对比去年12月的走势震荡区间有所扩大，本月价格中枢小幅回升，反映出市场整体偏多的情绪占据主导。月初，盘面强势回升后大幅回落，受情宏观情绪的带动以及市场的短暂检修，延续12月底的涨势。但随之承压探底，市场再度回归供过于求的基本面悲观预期，价格承压下行。期间，高企的开工率和持续累积的库存是主要压力。进入月中，价格在低位获得支撑后，出现技术性反弹与震荡。一方面，行业普遍亏损及春节前中下游的少量刚性补库提供了托底力量。另一方面，库存从历史高点（如1月15日的157.50万吨）开始窄幅去化（至1月26日为152.12万吨），对市场情绪略有提振。但由于缺乏根本性利好，反弹高度受限。后续2月预计震荡偏强走势，需关注新增产能释放节奏、“反内卷”政策扰动以及抢出口预期的落地情况。 玻璃： 1月玻璃期货主力合约FG605呈现走高回落后震荡偏弱的走势，在”弱现实”与“政策预期、供应收缩”中反复拉锯。月初盘面价格反弹后回落，月中小幅回升后，月底企稳后宽幅震荡。虽短期有所大幅回升，但月底再度回落，月跌幅为2.85%。月初受到宏观情绪走强与抢出口预期的作用，盘面上行。但市场的基本面驱动不足，大幅回落。月中，宏观情绪回落，反弹缺乏持续性，期价回归基本面弱逻辑，开始震荡下行。月末，低位修复。供应收缩（产线冷修）与宏观政策预期（以旧换新）带来支撑，但反弹空间有限。展望后市，节前传统淡季，需求疲软，且面临季节性累库压力。但持续的供应收缩和月底的政策预期又托住了底部，限制了下跌空间，最终形成了宽幅震荡的格局。 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 1.2操作建议 纯碱： 从当前市场格局来看，2月纯碱市场整体供给保持宽松格局，产能难以减弱，其中重碱需求持续偏弱。轻碱需求因碳酸锂行业维持高开工率而获得一定支撑，对整体需求下滑形成了部分对冲。虽然纯碱行业库存近期重新进入去化周期，但整体水平仍处历史高位。值得注意的是，4月可能出台的光伏及储能产品出口退税取消政策，催生一波抢出口行情，有望在短期内提振重碱需求。与此同时，生产成本为价格提供了一定的底部支撑，预计纯碱价格下行空间较为有限。后期若光伏设备抢出口的行情逻辑得以兑现，预计纯碱05合约短期内存在上行动能。综合来看，短期内纯碱价格走势仍将由供给端波动主导，后续需重点关注光伏玻璃产线日熔量的变化情况，以验证需求端改善的可持续性。长期来看，虽然纯碱行 业仍存反内卷预期，但仍未落地，盘面再度回归弱现实逻辑。 玻璃： 从后市来看，当前行业正处于新一轮产能出清的进程中，短期内供应端的持续收缩，有望为价格提供关键支撑。然而，不容忽视的是，下游房地产相关数据同比仍呈现走弱态势，市场对于库存季节性累积的预期，也持续制约着盘面的上行空间。综合而言，在产能出清等实质性利好完全兑现之前，预计价格将主要围绕成本支撑与弱现实需求展开博弈，整体可能呈现震荡偏强的运行格局。目前，期货价格已逐步接近关键成本支撑区域，市场的核心博弈点将聚焦于产线冷修的实际进度与库存累库的绝对水平。操作上，建议前期持有的空头头寸可考虑逐步减仓离场。后续市场方向的确立，需密切关注供需边际变化的节奏，以及上游纯碱等原材料价格的支撑力度。 二、市场情况 2.1纯碱、玻璃供应 纯碱： 截至1月28日，纯碱月度产量达341.38万吨，较12月环比增加23.33万吨，涨幅7.34%。产能利用率方面，1月月度产能利用率为85.36%，环比增长2.98%，反映出1月纯碱行业虽有检修，但产能供应维持高位，致使开动率一并走高。1月供应方面，国内纯碱市场呈现出供应持续高位、品类结构分化的显著特征。从供应总量看，整个1月份行业开工饱满，每周的纯碱总产量均稳定维持在75万吨以上的较高水平，且月度内供应量仍在爬坡的态势。这与当月高达85.36%的行业产能利用率相互印证，共同指向了市场正处于高负荷生产状态，行业整体供应压力持续不减。本月内虽有纯碱装置检修，以及减量运行，导致供应小幅下降，但新装置的投产，大大弥补了检修所造成的供应空缺。新产能（如远兴能源阿拉善二期）的持续释放和爬产是主要原因。整体来看，2026年1月纯碱行业呈现出“高 开工、高产量、高库存、低利润”的“三高一低”格局，产能利用率维持高位是当前市场供应过剩矛盾的核心体现。 玻璃： 产能数据显示，1月份玻璃行业3条生产线放水，供应面延续下降趋势。当前供应收缩的直接体现，在于生产规模和库存的双双下降。截至1月底，全国浮法玻璃日熔量已降至约15.1万吨，较上月底下降0.74%，创近五年新低；光伏玻璃在产产能8.7万吨，环比下降1.72%。玻璃市场供应呈现明显的收缩态势。当前玻璃行业供应收缩的核心驱动力，源于市场与政策的双重挤压。一方面，行业持续深度亏损直接冲击了生产端的稳定性。尤其以天然气为燃料的生产线，其生产成本显著高于煤制气等工艺，导致经营压力尤为突出，部分生产线单吨亏损额已超过160元。这种普遍的利润困境严重削弱了企业的生产积极性，主动安排高成本产线进入冷修状态已成为行业的普遍选择。据统计，仅2026年1月即有1520吨/日产能执行冷修，且市场预计春节前仍将有3至5条产线陆续加入停产行列。 2月浮法玻璃产量能够充分覆盖下游需求，随着春节临近，市场逐渐趋淡，业者采购意向减弱，春节后，部分产线存在放水预期，若计划如期执行，供应量或将延续下降趋势，但整体需求启动或将缓慢，对市场支撑力度有限，市场供过于求的基本格局未发生改变。在需求尚未全面回暖的背景下，产能增加或导致供需矛盾进一步凸显。短期内难以扭转浮法玻璃市场的宽松格局，价格仍面临一定承压风险。 数据来源：隆众石化网，建信期货研投中心 2.2纯碱、玻璃现货情况及需求 纯碱： 现货价格方面，1月纯碱现货价格整体阴跌调整，以华东地区为例，轻、重纯碱价格从维持在1160元/吨和1230元/吨，分别下跌2.60%和1.60%；其他区域除西北地区纯碱价格跌幅较大，各地区走势基本持稳。在中国纯碱现货市场在高供应、高库存、弱需求的核心矛盾主导下，价格整体呈现承压下行、易跌难涨的偏弱格局。首先，供应压力持续高位，当月行业产能利用率高达85.36%，周度产量始终维持在75万吨以上，供应端持续保持高负荷，尤其是低成本天然碱新产能的稳定输出，对市场价格构成了根本性的压制。其次，高供应弱需求带来的库存快速累积，在高产出的背景下，有效需求并未同步跟进。本月纯碱厂家总库存由月初的140.8万吨累积至月末的154.10万吨，增幅达9.42%，库存压力显著，厂家为缓解库存压力，议价出货意愿增强，直接拉低了市场价格重心。综合来看，1月市场在自身供需失衡的格局下，价格处于寻底过程。展望2月，随着春节假期临近，下游企业逐步放假，需求有季节性转淡预期，而供应端暂无明显减量计划，市场库存预计将继续累积。若无计划外的大规模检修导致供应收缩，短期价格仍缺乏有效的上涨动力。 1月份，纯碱市场需求以刚需支撑为主，本月中国纯碱企业出货量从月初的72.73万吨持续上行至月底的76.01万吨，出货量整体增长3.78万吨。国内纯碱市场需求端整体呈现出供应增长但边际支撑略显不足的特征。轻碱方面，首先，面临季节性淡季冲击，部分下游中小企业陆续安排放假，开工率有所下降。综合来看，重碱需求虽有刚性托底，但增长乏力；轻碱需求则步入季节性淡季。最终表现为厂家库存从月初的140.8万吨增至月末的154.1万吨，库存压力显著攀升。 玻璃： 价格方面，1月玻璃现货价从11.30元/平方米（1月4日）小幅增长至11.75元/平方米（1月30日）。可以看出，供应端的收紧给予价格支撑，且随着光伏政策的调整，抢出口预期使得业者采购意向加剧价格受到承托。后市来看，根据当前市场综合因素分析，预计下期浮法玻璃价格大概率将延续低位盘整格局。一 方面，尽管产能供应有继续收缩的迹象，但春节后整体市场需求恢复的节奏可能偏慢，对价格的上行拉动作用有限。另一方面，虽然生产企业自身库存有一定累积，加之部分流通环节库存也处于相对高位，给市场带来压力，但持续的成本支撑与供应收缩也封堵了价格大幅下探的空间。因此，市场短期内缺乏驱动价格实现趋势性上涨或下跌的核心动力，预计将维持在当前较低价位区间内震荡运行。 2.3纯碱、玻璃库存 纯碱： 本月纯碱厂家库存持续快速累积，总量与增幅均反映出市场已陷入严重供过于求的困境，成为压制当月现货价格的核心利空因素。本月库存走势呈单边攀升态势：月初国内纯碱厂家总库存已处于140.8万吨的同期历史高位，而随后库存压力进一步加剧。截至月末（1月29日），厂家总库存已攀升至154.1万吨，月内累计增加13.3万吨，增幅达9.42%。库存逐日持续积累的趋势，表明供需失衡已成为贯穿整个月份的常态。 库存被动增长的核心驱动是供大于需的不平衡局面。需求端表现疲软。重碱需求虽受浮法玻璃刚性生产支撑，但随着产线的检修，需求有所放缓；光伏玻璃领域增速放缓，轻碱则进入季节性需求淡季。整体市场需求呈现“平稳但缺乏强度”的态势，难以匹配供应端的高强度输出。因此供需传导表现为，生产与消费之间的速率差异直接导致了库存的净增长。库存累积直接压制纯碱价格。供需矛盾突出，需关注下游光伏玻璃产业的政策情况，以及纯碱行业是否会出台反内卷的相关政策。从供应侧来看，全年计划新增产能规模突破475万吨，同时现有生产装置保持高位开工率，使得市场供应持续处于高位，供应端压力不减。淡季来临，库存如果消化力度不强，就算有相关刺激政策出台，盘面价格也较难出现前期的大涨行情。 玻璃： 2026年1月，国内玻璃市场库存延续下行态势，整体处于持续去化阶段。截至1月30日，全国浮法玻璃样本企业总库存已降至5256.4万重箱，月内降幅约9.47%，且创下近一年以来的新低，表明企业出货及需求端逐步改善。然而，当前 库存水平与去年同期相比仍高出20.89%，整体仍处历史高位，市场供需格局尚未实现根本性扭转，也在一定程度上限制了玻璃价格的反弹空间。受到行业亏损导致冷修产线增多的影响，供应减少为去库提供了基础。其次，月底部分地区因出口退税政策影响，出口订单尚可；华北、华中地区也因年底刚需备货、仓单提货等因素，出货较好，进一步加剧了库存的去化。 基于当前库存结构分析，短期来看，下游加工企业已陆续进入春节假期，真实的终端需求步入收尾阶段，市场整体补库意愿明显转弱。因此，近期库存的去化将难以依靠需求拉动，其进程将主要依赖于供应侧的持续收缩（例如春节前预计仍有产线安排冷修）。不过，由于需求停滞，整体库存的下降速度或将趋于平缓。展望中期，节后库存的演变路径将高度依赖需求端的复苏节奏。如果节后终端需求回暖的强度与速度不及预期，在现有供应水平下，市场库存存在再次累积的风险。反之，若需求能够出现实质性且可持续的回升，并与持续收紧的供应格局形成共振，届时市场