核心观点
- 短期利空回调：受美联储主席提名鹰派货币政策预期影响，商品价格利空，铜价快速下跌。
- 长期向上趋势：全球精炼铜供应增速低，需求增长预计超过供应，导致市场出现实质性短缺；新能源、电力电网、光伏、风电等需求保持高速增长。
供应分析
- 全球铜矿产量增速低：2025年全球铜矿产量增速仅0.9%，智利罢工、印尼事故等因素影响产量。
- 精炼铜供应增速低：2026年全球精炼铜供应预计增速低于1.5%，海外新增产能62万吨。
- 中国精炼铜产量高增长：2025年国内精炼铜产量同比增长10.4%，但新增产能或受限制。
- 铜精矿对外依存度高：2026年长单TC跌至0美元/吨，冶炼厂面临减产压力。
需求分析
- 下游采购谨慎：铜价波动大，铜线缆企业原料采购趋于谨慎，以刚需为主。
- 需求实质性未缺失：下游开工率下降主要因高铜价，而非需求缺失。
- 新能源等需求保持高速增长：预计2026年新能源汽车、电力电网、光伏、风电等需求仍将高速增长。
库存分析
- 国内电解铜社库大增：春节淡季及铜价大涨影响下游采购，1月国内电解铜社库大增，现货升水转贴水。
关键数据
- 全球铜矿产量：2025年11月全球铜矿产量164.59万吨，1-11月1722.76万吨。
- 中国精炼铜产量：2025年12月产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年1472万吨，同比增长10.4%。
- 中国铜矿砂进口量：2025年12月进口270.4万吨，同比增长0.1%；1-12月3031万吨，同比增长7.9%。
- 中国电解铜进口量：2025年12月进口29.80万吨，同比下降27.00%；全年336.28万吨，同比下降10.41%。
- 中国废铜进口量：2025年12月进口23.9万实物吨，同比增长9.88%；全年234.27万实物吨，同比增长4.12%。
- LME库存：截至2026年1月29日，库存为17.39万吨。
- 纽约市场铜库存：截至2026年1月29日，库存上升至57.77万吨，创近年同期新高。
- 中国社会库存：截至2026年01月29日，库存为33.59万吨。
研究结论
- 中长期铜价将保持向上趋势：新能源需求、低利率及地缘风险溢价支撑铜价。
- 中长期沪铜2604参考支撑区间：90000-92000元/吨。
- 操作策略：借市场大幅回调中长线分批买入做多。
