铜周报：供需偏多，短期回调难改向上趋势

供 需 偏 多 ， 短 期 回 调 难 改 向 上 趋 势20250323 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：当地时间19日，美联储在宣布利率水平不变的同时，下调了2025年美国国内生产总值增速预测，并在声明中关于美国经济的关键表述上出现了变化，将“经济前景存在不确定性”修改为“经济前景不确定性有所增加”。有专家表示，美国总统特朗普的关税政策“正在将美国经济推入衰退”。 u供应：国内精矿TC/RC负值持续扩大，2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货亏损2093元/吨，进入3月，据SMM表示，目前有3家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月。受废铜供应紧张影响，废铜产电解铜的冶炼厂产量维持在低位。个别矿产电解铜的企业因亏损过大不得不开始降低生产负荷。 u需求：国内精炼铜开启去库节奏，旺季需求提振消费。国内下游消费有亮点亦有阻力，线缆、电网、光伏因抢装、家电、汽车等终端板块恢复较好，尤其是新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，因此全球铜消费增长空间可期。但房地产仍是拖累，金三银四旺季或难超预期。 u库存：上周我国社会库存小幅下降。高铜价抑制下游备货，现货成交以散单为主，终端承接力仍然不足，导致沪铜社库去化不畅。 u观点：宏观方面，当地时间19日，美联储在宣布利率水平不变的同时，下调了2025年美国国内生产总值增速预测，并在声明中关于美国经济的关键表述上出现了变化，将“经济前景存在不确定性”修改为“经济前景不确定性有所增加”。有专家表示，美国总统特朗普的关税政策“正在将美国经济推入衰退”。行业方面，矿端供应增速不断下修，TC负值走扩。国内铜供应面临资源外流的担忧，且国内存在冶炼厂减产担忧，库存已处于去库状态。不过在前期连续上涨以后，上周五特朗普发布行政令将铜和黄金与其他关键矿物名单一同列入清单，美国将铜、金等列入关键矿产，增加投资，有助于提高美国产量。消息利空市场，铜快速回调。不过铜供需面总体偏多，短期回调难改中长期向上趋势。 u策略：中线借回调逢低分批买入，沪铜2505参考支撑位79000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年3月21日，26%干净铜精矿综合TC价格为-23美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2557美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月全球铜精矿产量为169.57万吨，1—12月全球铜精矿产量为1875.59万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年2月，中国进口铜矿砂及其精矿218万吨，同比下降0.7%；2025年1-2月，中国进口铜矿砂及其精矿471万吨，同比增长1.3%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第12周，我国进口铜精矿港口库存为53.7万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼铜产量为236.18万吨，消费量为246.87万吨，供应短缺10.69万吨。2024年1-12月，全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局数据显示，中国2025年1-2月精炼铜(电解铜)产量为230万吨，同比增加3.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：海关总署、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国2024年12月废铜（铜废碎料）进口量为21.75万吨，环比增长25.35%，同比增长8.77%。1-12月份累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年3月21日，广东市场精废价差为2940元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年3月20日，LME库存为22.52万吨。纽约市场铜库存近期回落至10万吨以下，不过仍处于近年同期高位。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 上周国内社会库存继续回落。截至2025年3月20日，我国社会库存为34.34万吨。上期所库存维持阶段高位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年12月中国铜材产量227.3万吨，同比增长8.9%；1-12月累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。海关数据显示，2024年12月，我国未锻轧铜及铜材的进口量为55.9万吨，同比增3.4%。2024年全年累计未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年1-12月，全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。1-12月，全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年12月单月，我国房地产总计投资规模6646亿元，同比跌3.2%。其中，住宅投资4850亿元，同比跌2.38%。1-12月，房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年12月，我国汽车产销分别完成336.6万辆和348.9万辆，同比分别增长9.3%和10.5%。其中，新能源汽车产销分别完成153万辆和159.6万辆，同比分别增长30.5%和34%。 1－12月，汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。1－12月，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 EVTank数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，其中中国949.5万辆，占全球销量的64.8%。美国和欧洲分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%。主要国家的市场平均渗透率仅为16%。根据国际能源署测算，2030年全球新能源汽车需求量将达4500万辆。 1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。预计2024年新能源汽车产量有望达到并超过1200万辆，同比增长26%以上。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年12月中国空调产量2369.5万台，同比增长12.9%；1-12月累计产量26598.4万台，同比增长9.7%。12月全国冰箱产量899.1万台，同比增长10.3%；1-12月累计产量10395.7万台，同比增长8.3%。12月全国洗衣机产量1226.5万台，同比增长27.9%；1-12月累计产量11736.5万台，同比增长8.8%。12月全国彩电产量1967.1万台，同比增长13.4%；1-12月累计产量20745.4万台，同比增长4.6%。2024年12月中国出口空调481万台，同比增长32.5%；1-12月累计出口6159万台，同比增长28.3%。 终端市场-新能源 资料来源：钢联、国家能源局、华联期货研究所 资料来源：钢联、国家能源局、华联期货研究所 截至2024年12月底，全国累计发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量约8.86亿千瓦，同比增长45.2%；风电装机容量约5.21亿千瓦，同比增长18.0%。太阳能与风电装机容量之和达到14.07亿千瓦，已逼近火电14.44亿千瓦的装机容量。