铜周报：消息利空回调，中长向上趋势难改

消 息 利 空 回 调 ， 中 长 向 上 趋 势 难 改20260118 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：美国宣布从1月15日起对部分半导体加征25%关税，但数据中心、公共部门等领域豁免；铜进口关税仅针对半成品，精炼铜不受约束。我国央行自1月19日起下调支农支小再贷款利率0.25个百分点。我国自4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，电池产品退税率分阶段下调至取消。 u供应：矿端脆弱性持续凸显，海外主要矿山生产扰动频发。刚果（金）作为全球钴、铜、锡等关键矿产核心产区，其局势动荡令部分矿山生产运输受阻。ICSG预测2025年全球铜矿产量增速或降至0.9%，瑞银分析指出受新项目审批受限、生产中断及产量下调等因素制约，2025-2026年矿铜产量增长持续受限。据统计，12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨，主因检修冶炼厂复产、精废价差扩大刺激废铜制阳极铜产量提升及原料补充。海外冶炼产能受能源价格制约扩产缓慢。 u需求：近期国内下游消费表现仍走弱，减停产情况增加。上周英伟达将其一篇技术论文中有关数据中心铜需求量数据进行了修正，将每吉瓦机架铜母线用量从“50万吨”大幅下调至200吨。调整后，市场对铜未来需求的预期或将下调。不过当前供需预测中AI需求占比暂时不高，因而就算如英伟达修正一样，数据中心对铜的需求大幅下降，对铜的总体需求量影响也相对有限。预计今年新能源、电力电网、光伏、风电等依然保持高速增长，仍然是铜新增需求的主力，在供应增速有限的情况下，铜供需面趋紧或出现短期的趋势不变。 ◆库存：上周LME铜库存小幅下降，国内社会库存和交易所库存快速上升。淡季以及价格大幅上涨，都影响下游需求。 u观点：矿端脆弱性持续凸显，海外主要矿山生产扰动频发。受新项目审批受限、生产中断及产量下调等因素制约，预计2025-2026年全球矿铜产量增长持续受限。因检修冶炼厂复产、精废价差扩大刺激废铜制阳极铜产量提升及原料补充，12月国内精炼铜产量环比增加7.6万吨。不过由于今年长单加工费大幅下调，冶炼亏损或迫使一些冶炼厂主动减产，预计后期产量或出现下降。近期国内下游消费表现仍走弱，减停产情况增加。上周英伟达将其一篇技术论文中有关数据中心铜需求量数据进行大幅下修，市场对铜未来需求的预期或将下调。不过当前供需预测中AI消费占比暂时不高，因而就算如英伟达修正一样数据中心对铜的消费量大幅下降，对全球铜的总消费量影响也相对有限。预计今年新能源、电力电网、光伏、风电等依然保持高速增长，这些才是铜新增需求的主力，在供应增速有限的情况下，铜供应紧张及中长期价格向上趋势不会轻易改变。 u策略：中线借回调分批买入，中期沪铜2603参考支撑区间94000-95000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2026年1月16日，26%干净铜精矿综合TC价格为-46.40美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3498美元/干吨。 世界金属统计局（WBMS）数据，2025年10月，全球铜精矿产量为155.90万吨，2025年1—10月，全球铜精矿产量为1530.50万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8-9月，全球铜矿产量同比出现负增长。2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长。2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%；2025年1-11月，中国铜矿砂及其精矿累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2026年第3周，我国进口铜精矿港口库存为54.7万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年10月，全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨。2025年1—10月，全球精炼铜产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年11月精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%。中国2025年1-11月精炼铜累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨。累计同比-8.2%。2025年1-11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年1-11月，中国累计进口再生铜原料（铜废料及碎料）210.4万吨，同比增3.6%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2026年1月16日，广东市场精废价差为5505元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2026年1月15日，LME库存为14.16万吨。纽约市场铜库存上升至54.29万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 年底以来国内社会库存快速回升。截至2026年01月15日，我国社会库存为32.75万吨。年底以来上期所库存也快速回升，创去年5月来新高。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示,2025年1-11月中国铜材累计产量2259.3万吨,同比增长4.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1-11月，中国进口未锻轧铜及铜材488.3万吨，同比下降4.7%。2025年1-11月中国未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局数据显示，2