核心观点与关键数据
- 宏观环境：美国对部分半导体加征关税，中国央行下调支农支小再贷款利率；中国取消光伏产品增值税出口退税。
- 供应端：
- 矿端脆弱性持续，海外矿山生产扰动频发，刚果（金）局势动荡影响钴、铜、锡等矿产供应。
- ICSG预测2025年全球铜矿产量增速或降至0.9%，瑞银分析2025-2026年矿铜产量增长受限。
- 12月中国精炼铜产量环比增加7.6万吨，主因检修厂复产及精废价差扩大。
- 海外冶炼产能扩产缓慢，中国2025年新增铜冶炼产能较大，但2026年新增产能预测不明。
- 2025年全球铜精矿产量同比上涨2.1%，中国铜精矿进口量同比增长8.0%。
- ICSG预测2025年全球铜矿产量下降0.12%，2026年增量主要来自Grasberg、Oyu Tolgoi等，实际增速或低于1.5%。
- 2025年中国新增铜冶炼产能较大，2026年及以后新增产能预测不明，预计2025-2026年海外新增产能62万吨。
- 需求端：
- 国内下游消费走弱，减停产增加，英伟达修正数据中心铜需求数据，市场预期或下调。
- AI需求占比暂时不高，数据中心铜需求大幅下降对总体需求影响有限。
- 新能源、电力电网、光伏、风电仍是铜新增需求主力，预计2025-2026年铜供需面趋紧。
- 库存：LME铜库存小幅下降，国内社会库存和交易所库存快速上升，淡季及价格上涨影响下游需求。
- 观点：矿端脆弱性持续，海外矿山生产扰动频发；冶炼厂因长单加工费下调可能减产；下游消费走弱，但新能源等领域需求强劲，铜供应紧张及中长期价格向上趋势不变。
- 策略：中线借回调分批买入，中期沪铜2603参考支撑区间94000-95000元/吨。
关键数据
- 全球铜矿产量：2025年增速或降至0.9%，2026年增量预计53.3万吨，增速或低于1.5%。
- 中国精炼铜产量：2025年10月同比增加8.9%，2024年同比增长4.1%。
- 中国铜精矿进口：2025年11月环比上升3.05%，同比上升13.13%；2024年同比增长2.10%。
- 中国精炼铜进出口：2025年11月进口量同比下降23.47%，1-11月累计进口量同比下降8.2%；2024年进口量同比增长6.49%，出口量同比增长63.86%。
- 中国废铜进口：2025年1-11月同比增长3.6%，2024年同比增长13.3%。
- 精废价差：截至2026年1月16日，广东市场为5505元/吨。
- 新能源汽车：2025年1-11月渗透率53.6%，新能源汽车销量同比增长31.4%；预计2026年销量1850万辆，用铜增速15%左右。
- 光伏风电用铜：2025年1-10月光伏装机同比增长39.5%，风电装机同比增长52.9%；预计2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅12%以上。
- 数据中心用铜：预计2025年全球数据中心耗电量达715太瓦时，规模达82GW，2026年达95GW，单位用铜量每吉瓦7.1万吨，带来约100万吨增量。
- 供需平衡预测：2026-2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，持续缺口16万吨、36万吨、61万吨。
研究结论
在全球铜矿供应脆弱、海外扰动频发，而国内冶炼产能增长受限的背景下，尽管短期内下游消费表现走弱，但新能源、电力电网、光伏、风电等领域的强劲需求支撑铜价，预计铜供需面趋紧，中长期价格向上趋势不变。建议投资者中线借回调分批买入，关注沪铜2603合约的支撑区间94000-95000元/吨。
