铜月报：阶段调整难改长期向上趋势

阶 段 调 整 难 改 长 期 向 上 趋 势20240602 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 月度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略 u宏观：5月30日，美国商务部发布的修正数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比增速为1.3%，较初值1.6%下修0.3个百分点，较去年四季度的3.4%大幅放缓。经济增速下调，主要是因为消费支出低于预期。5月31日，我国国家统计局最新数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，位于50%的荣枯线之下，反映制造业活动收缩。 u供应：海外矿山的不稳定情况依旧突出，铜矿加工费TC维持长期低位，主要矿区的矛盾尚未解决。巴拿马铜矿预计将持续停摆，而秘鲁、智利等国的铜矿产量也在下降。加之英美两国对俄罗斯的金属制裁措施，使得俄罗斯铜金属难以进入交割市场，进一步加剧了全球铜供应的紧张局势。 u需求：国内实际货物需求疲软，高铜价抑制下游采购欲望，市场观望情绪浓厚，导致采购商入市采买积极性走弱。此外高铜价还大幅提升了生产企业的成本，削弱企业的补库的积极性，持货商面临去库压力。不过中国楼市政策大幅放松，新能源汽车政策利好及节能降碳行动方案提振市场情绪，铜市需求前景积极。 u库存：LME库存小幅反弹，国内社会库存再创近年新高。5月库存增加的主要原因是高价之下下游消费需求疲弱，同时国产铜的到货量也有所增加。 u观点:宏观方面，美国公布的一季度GDP数据较去年四季度大幅放缓，经济增速下调。国内公布的5月份制造业采购经理指数（PMI）跌破枯荣线，反映制造业活动收缩。内外宏观数据利空有色金属整体回调。行业方面，近日下发的节能降碳文件，提出限制铜新增冶炼产能，铜冶炼行业耗能相对较低，近几年冶炼产能增量较大，但当前亏损状态，限制产能增量，短期影响偏中性，长期偏利多。当前铜矿供应依然紧缺，铜精矿加工费TC维持长期低位。不过国内精炼铜产量依然保持惯性增长，冶炼减产不及预期。需求方面，虽然近期铜价出现明显回落，但下游需求依然谨慎，社会库存和期货库存仍进一步上升。初级加工环节也是需求不振。价格调整以后，当前资金乐观情绪有所减弱，持仓有减少。由于中长期市场供需出现缺口的概率很大，因而短期回调难改长期向上趋势。 u策略：待回调企稳分批买入做多，沪铜2407参考支撑位80000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年5月31日，26%干净铜精矿综合TC价格为2.1美元/干吨，处于多年低位；26%干净铜精矿综合现货价格为2564美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年3月，全球铜矿产量为186.07万吨。2024年1-3月，全球铜矿产量为558.51万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署网站5月9日发布数据显示，中国4月铜矿砂及其精矿进口量为234.8万吨；1-4月累计进口933.6万吨，同比增长6.9%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第22周，我国进口铜精矿港口库存为42.4万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润大幅亏损。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼铜产量为232.44万吨，消费量为223.5万吨，供应过剩8.94万吨。2024年1-3月，全球精炼铜产量为697.26万吨，消费量为685.4万吨，供应过剩11.86万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，中国4月精炼铜（电解铜）产量为113.6万吨，同比增长9.2%；1-4月精炼铜（电解铜）产量为447.9万吨，同比增长10.3%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海海关总署数据显示,2024年1-4月中国进口精炼铜(未锻轧铜含量>99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极)共119.06万吨,累计同比增加20.44%。其中4月进口28.4万吨,环比减少3.91%,同比增加17.42%。1-4月中国出口精炼铜(未锻轧铜含量>99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极)共7.04万吨,累计同比下降45.4%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 4月，我国废铜进口量为22.6万吨，同比+8.1万吨/+55.6%，环比+0.8万吨/+3.6%；1-4月累计进口数量为78.3万吨，同比+15.7万吨/+25.1%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年5月31日，精废价差为2471元/吨，较前期大幅回落，不过仍高于1500元/吨的合理价差。 电解铜和废铜进口盈亏 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 5月23日，沪伦比值813，进口亏损1052元/吨。 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期LME库存有所反弹。截至5月30日，库存为11.73万吨。 纽约市场铜库存3月以来缓慢回落。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期社会库存进一步上升，截至2024年5月30日，我国社会库存为44.27万吨，处于近年同期高位。上期所库存也处于长期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年4月中国铜材产量181.3万吨,同比下降5.2%;1-4月累计产量674.7万吨,同比增长0.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国4月未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，1-4月累计进口181.3万吨，同比增长7.0%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，4月铜材出口量9.2万吨，同比+0.7万吨/+8.9%，环比+0.2万吨/+8.9%；1-4月累计出口量为32.6万吨，同比7.7%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，2024年1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%(按可比口径计算)；其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中汽协发布数据显示，1-4月,汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆,同比分别增长7.9%和10.2%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年4月中国空调产量3033.1万台，同比增长20.0%；1-4月累计产量9914.0万台，同比增长17.6%。4月全国彩电产量1731.6万台，同比下降0.4%；1-4月累计产量6063.1万台，同比持平。4月全国冰箱产量933.6万台，同比增长15.4%；1-4月累计产量3285.9万台，同比增长14.1%。4月全国洗衣机产量944.3万台，同比增长2.3%；1-4月累计产量3546.2万台，同比增长10.3%。 根据海关总署发布的数据，4月我国家电出口额达到632亿元，同比增长17.8%。在3月家电出口增速有所回落后，4月家电出口增速重回15%以上较高增长。1-4月我国家电出口额累计同比增长16.4%，保持较