电子周观点：AI闭环逐步形成，海外业绩印证存力景气周期

周观点：AI闭环逐步形成，海外业绩印证存力景气周期 SK海力士业绩超预期，服务器成为公司发展主要动力。SK海力士2025年营收达97.1万亿韩元，同比增长47%；营业利润为47.2万亿韩元，同比增长101%，两项指标都为历史最高，并且远超2024年水平。2025Q4表现特别突出，营收32.83万亿韩元，同比增长66%，环比增长34%，创单季度营收新高，这主要是因为DRAM和NAND价格与出货量同时增长。其中DRAM出货量环比增长低个位数，ASP环比上涨中20%；NAND出货量环比增长约10%，ASP环比上涨近30%。2025Q4的营业利润是19.17万亿韩元，同比增长137%，环比增长68%，营业利润率58%，净利润15.25万亿韩元，净利润率46%，毛利率69%。受全球AI基础设施投资加剧推动，内存产品需求依旧旺盛，服务器内存需求大幅增长；但是因为行业供应增速跟不上需求节奏，供需关系持续紧张。 增持（维持） 三星25Q4营收创纪录，业绩表现强劲。第四季度，三星整体营收达到93.8万亿韩元，其中DS部门销售额增长显著，主要受HBM及高附加值存储产品销售放量和市场价格上行带动，存储业务收入再创单季新高。服务器端在超大规模企业加大资本开支及AI需求推动下持续强劲，移动及PC端供需仍偏紧，公司扩大HBM出货并重点布局高密度DDR5、LPDDR5X及服务器SSD等产品，DRAM与NAND销售整体符合比特增长指引。展望2026年，公司预计AI需求将持续支撑高性能HBM4及服务器高密度DRAM需求扩张，并通过优化产品结构与扩充先进产能应对市场变化。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 闪迪FY26Q2业绩实现高增长，公司预计2026年数据中心将成为最大下游。FY26Q2营收达30.25亿美元，qoq+31%、yoy+61%，主要受价格上行及AI驱动需求扩张带动，毛利率与盈利能力显著改善。数据中心及边缘端工作负载增长推动存储需求提升，企业级SSD在AI推理应用带动下需求加速释放，PCIe Gen5高性能TLC产品及BiCS8架构产品客户导入进展顺利。管理层预计未来需求仍将持续高于供给，公司将维持审慎资本开支策略，结合需求可持续性与长期客户合作框架优化产能配置。 相关研究 1、《电子：周观点：重视Agentic AI时代下CPU产业机遇》2026-01-242、《半导体：EDA工具：贯穿芯片落地全流程，国产企业蓄势待发》2026-01-233、《电子：周观点：从台积电业绩看全球AI需求爆发》2026-01-18 Meta持续加码资本开支投入，AI商业效用不断提升。25Q4总收入为599亿美元，同比+24%，营业利润247亿美元，营业利润率41%，持续增长。公司指引26Q1总收入将在535亿至565亿美元之间。资本开支方面，25Q4资本支出（包括融资租赁的本金支付）为221亿美元，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施的投资。预计2026年资本支出（包括融资租赁的本金支付）将在1150亿至1350亿美元之间。 微软FY26Q2资本开支超预期，大约三分之二的资本支出用于短期资产。公司FY26Q2总收入813亿美金，同比+17%，其中MicrosoftCloud收入515亿美金，同比+26%；经营利润383亿美金，同比+21%，经营利润率47%，+2ppt。公司指引FY26Q3收入为806.5亿-817.5亿美元，同比增长15%至17%。资本支出方面，FY26Q2资本支出为375亿美元，大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是GPU和CPU，客户需求继续超过供应。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 一、存储海外业绩大超预期，重视存力大时代投资机遇.....................................................................................41.1 SK海力士：25Q4业绩超预期，服务器成为公司发展主要动力..............................................................41.2三星：25Q4业绩表现强劲，AI需求拉动存储景气上行........................................................................71.3闪迪：FY26Q2业绩超预期，2026年数据中心成最大下游..................................................................12二、CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成.......................................................................................152.1 Meta：持续加码资本开支投入，AI商业效用不断提升.........................................................................152.2微软：FY26Q2资本开支超预期，AI技术全面商业化..........................................................................18三、相关标的..................................................................................................................................................22风险提示.........................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：SK海力士2016-2025年营收情况.......................................................................................................4图表2：SK海力士24Q4-25Q4营收情况..........................................................................................................4图表3：SK海力士25Q4利润分析...................................................................................................................5图表4：SK海力士产品技术.............................................................................................................................6图表5：SK海力士市场展望.............................................................................................................................7图表6：三星25Q4业绩情况...........................................................................................................................8图表7：三星内存业务业绩与展望....................................................................................................................9图表8：三星S.LSI与Foundry业务业绩与展望.............................................................................................10图表9：三星SDC业务业绩与展望.................................................................................................................10图表10：三星MX与NW业务业绩与展望......................................................................................................11图表11：三星VD、DA与Harman业务业绩与展望.......................................................................................11图表12：闪迪FY26Q2业绩...........................................................................................................................12图表13：分应用市场闪迪FY26Q1营收情况..................................................................................................13图表14：闪迪FY26Q3业绩预期....................................................................................................................14图表15：META 2024-2025营收情况.............................................................................................................15图表16：META 23Q4-25Q4广告及非广告收入情况.......................................................................................16图表17：META 23Q4-25Q4稀释后每股收益情况...........................................................................................16图表18：META 23Q4-25Q4有效税率.............................................................................................