1月理财规模“超季节性”下降1100亿元

评级及分析师信息 月末周（26-30日），在回表的驱动下，理财规模再度承压， 环比降1788亿元至33.18万亿元。全月来看，在12月理财规模回表5100亿元背景下，1月理财规模并未如市场预期那样回升，而是继续呈缩量态势，月度降幅为1142亿元。回溯过往四年1月规模变动，除23年受赎回潮影响大幅下降以外，其余年份多季节性走升，平均增幅为1900亿元。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 往后看，2月15日将迎来春节假期，在此之前居民对现金的需求量增高，可能会赎回部分理财产品换取流动性，叠加季中月规模增幅不大，节前两周（2-6日、9-13日）理财或在月初资金回流的推动下呈温和增长态势。回溯24年规模变动节奏，月初第一周规模增长约6800亿元，第二周受春节假期影响，环比增幅收窄至100亿元左右；而节后随着资金重新回流，周度增幅又恢复至1700亿元水平。 ►银行间杠杆率延续降势 银行融出水平持续下降，银行间杠杆率水平延续降势。银行体系日均净融出由前一周的4.85万亿元回落至本周的4.67万亿元，平均杠杆水平由前一周的107.76%略微降至107.63%。 交 易 所 杠 杆率水平回升 。平均杠杆水平由前一周的122.78%升至122.95%。 非银机构加杠杆。平均杠杆水平由前一周的113.09%升至113.27%。 ►银行间杠杆率延续降势 1月26-30日，受月末增量信息不足的影响，机构操作仍偏谨慎，利率型、信用型中长债基久期均处于压缩状态。按照稳定模型计算，利率型中长债基久期周度平均值由前一周的3.54年降至3.43年，信用型中长债基久期周度平均值由前一周的2.07年降至1.96年。 不过，中短债、短债基金久期小幅拉升。其中，中短债基金、短债基金久期本周均值均较上周微升0.01年，分别至1.48年、0.74年。周内来看，中短债基金久期围绕中枢1.48年窄幅震荡。短债基金久期在周初两日稳定在0.75年水平，周三小幅压缩至0.74年后维持稳定。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.1月理财规模回落..........................................................................................................................................31.1周度规模：月末周，环比降1788亿元.........................................................................................................31.2理财风险：产品净值持续上涨，负收益率占比维持低位.................................................................................42.杠杆率：银行间延续降势..............................................................................................................................63.利率型、信用型中长债基压缩久期.................................................................................................................84.二月初政府债供给规模大幅增加...................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：月末周（26-30日），在回表的驱动下，理财规模再度承压，环比降1788亿元至33.18万亿元...................3图2：2020-26年1月理财规模环比变动情况（万亿元）...................................................................................4图3：理财产品净值持续上涨..........................................................................................................................5图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图6：理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率较上周升0.03pct至0.2%..........................................................6图7：产品业绩未达标占比还在下降，全部理财业绩不达标率较上周下降0.3pct至23.9%...................................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2026年1月30日）..........................................7图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2026年1月30日）..............................................................................8图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2026年1月30日）............................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉伸至3.43年（更新至2026年1月30日）........9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉伸至1.96年（更新至2026年1月30日）........9图13：短债基金及中短债基金久期周均值分别为0.74、1.48年（更新至2026年1月30日）...........................10图14：2021年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图15：2021年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................13图16：2021年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................13 表1：地方债发行进度（亿元）......................................................................................................................11表2：国债发行进度（亿元）.........................................................................................................................11表3：政金债发行情况（亿元）......................................................................................................................12 1.1月理财规模回落 1.1周 度规模：月末周，环比降1788亿元 注：由于数据源受限，目前仅有70%的产品规模正常披露（约为21万亿元），当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。 1月19-23日理财规模持续回升，不过增幅有所收窄，环比增741亿元至33.35万亿元（初值为-1819亿元），前一周增幅为1369亿元。以春节同样偏晚的2024年为例（春节为2月10日），本次增幅高于历史同期水平，同期增幅仅为200亿元。 月末周（26-30日），在回表的驱动下，理财规模再度承压，环比降1788亿元至33.18万亿元。同比来看，环比降幅超季节性，过去四年1月同期理财规模多维持升势，升幅介于400-3000亿水平之间，仅24年下降900亿元。 月度来看，在12月理财规模回表5100亿元背景下，1月理财规模并未如市场预期那样回升，而是继续呈缩量态势，月度降幅为1142亿元。回溯过往四年1月规模变动，除23年受赎回潮影响大幅下降以外，其余年份多季节性走升，平均 增幅为1900亿元。 往后看，2月15日将迎来春节假期，在此之前居民对现金的需求量增高，可能会赎回部分理财产品换取流动性，叠加季中月规模增幅不大，节前两周（2-6日、9-13日）理财或在月初资金回流的推动下呈温和增长态势。回溯24年规模变动节奏，月初第一周规模增长约6800亿元，第二周受春节假期影响，环比增幅收窄至100亿元左右，节后随着资金重新回流，周度增幅又恢复至1700亿元水平。 资料来源：银登中心，华西证券研究所 1.2理 财风险：产品净值持续上涨，负收益率占比维持低位 理财破净率和业绩不达标情况易受产品过往业绩影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率占比表现。 理财产品净值持续上涨，区间负收益率占比下降。1月26-30日，债市整体延续修复行情，纯债类产品净值维持正增，不过增幅均有所收窄，其中短债类理财单周收益率为0.03%（周环比-0.02%），中长债类产品 单周收 益率 为0.04%（周 环 比-0.03%）。含权类产品方面，本周五权益市场下跌，偏债混合类产品当日回撤近4bp，不过得益于前几日表现，全周仍维持0.13%的正收益，较上周回落0.10pct。整体来看，全部产品区间负收益率占比维持低位震荡，为0.96%，前一周为0.98%，拉长期限来看，滚动近三个月产品负收益率占比较上周微升0.05pct至0.31%。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 受 含 权 类理财回撤影响，理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率较上周升0.03