7月理财规模增长弱于季节性

评级及分析师信息 7月28日-8月1日，理财规模进一步下降，环比降744亿元至30.92万亿元。规模缩减的背后，一方面是理财产品净值尚未止跌，负债端或仍有压力。截至8月1日，短债、中长债代表产品周内最大回撤幅度分别升至8bp、6bp，回撤幅度基本接近今年2-3月的小型赎回潮。另一方面，月末母行存在回表诉求，理财规模往往季节性下降，历史上7月最后一周理财规模降幅基本分布在100-900亿元区间。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 全月来看，在6月理财规模回表8600亿元的背景下，7月仅增长2469亿元（初步数据），增幅显著弱于以往季初月水平。此前7月理财规模全月增幅均在1万亿元以上。考虑到季末回表幅度对季初月 规模的影响，以2022年为参考，2022年6月回表8000亿元+，与今年幅度相当。而22年7月理财规模仍实现1.67万亿元增幅，远高于当前7月增量。 往后看，8月初随着资金从母行流出，理财规模多增长，周环比增幅多在1000-2000亿元区间。若下周（8月4-8月）净值能够及时企稳，预计理财规模或增长千亿元左右。 ►杠杆率：非银机构杠杆率反弹 跨月周，银行间杠杆水平下降。7月28日-8月1日，银行间平均杠杆水平下降，由前一周的107.41%降至107.34%。不过周内来看，杠杆率一波 三 折 ， 跨 月 前 夕 ， 资 金面 逆 势宽 松， 银 行间 杠 杆率 也 由上周五的107.03%连续升至周三的107.40%，跨月当日杠杆率快速回落，其后随着资金面转松，杠杆率反弹至107.78%的周内高点。 交 易 所 杠 杆 率 整 体 下 降 ，平 均 杠 杆 由 前 一 周 的122.47%降 至122.43%。周内来看，交易所杠杆率同样一波三折，但走势与银行间相反，由上周五的122.99%降至周三的122.07%，周四短暂抬升后，周五再度回落至122.37%。 非 银 机 构 杠 杆率 反 弹， 平 均 杠 杆水 平 由 前 一 周的112.10%升至112.34%。周内来看，非银杠杆水平逐步上升，由上周五的111.49%升至本周五的112.71%。 ►中长债基拉久期 7月28日-8月1日，长端利率先上后下，中长债基久期维持高位。利率型中长债基久期中枢由前一周的5.49年压缩至5.45年。不过周内来看，利率债基久期由周一的5.34年拉伸至周四的5.56年，仅周五压缩至5.46年。信用债基久期中枢由前一周的2.78年连续拉伸至2.81年，为历史最高水平。 短债及中短债基金久期中枢压缩。中短债基金久期中枢由前一周的1.73年压缩至1.65年；短债基金久期中枢由前一周的1.11年压缩至1.01年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.月末周，理财规模继续下滑...........................................................................................................................33.1周度规模：环比降744亿元........................................................................................................................33.2理财风险：净值持续回撤，负收益率维持高位..............................................................................................42.杠杆率：非银机构杠杆率反弹.......................................................................................................................63.中长债基拉久期...........................................................................................................................................84.政府债供给节奏小幅加快.............................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：理财存续规模环比降744亿元至30.92万亿元.........................................................................................4图2：截至8月1日，短债和中短债理财产品回撤幅度分别达8bp、6bp............................................................4图3：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图4：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近两周理财破净水平基本持平于1.4%.....................................................................................................5图6：产品业绩未达标占比仍持续上升，全部理财业绩不达标率环比升2.1pct至19.0%......................................6图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年8月1日）............................................6图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年8月1日）................................................................................7图9：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年8月1日）................................................................................8图10：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至5.45年（更新至2025年8月1日）..........9图11：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.81年（更新至2025年8月1日）..........9图12：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.01、1.65年（更新至2025年8月1日）.............................10图13：2020年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图14：2020年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................12图15：2020年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................13 1.月末周，理财规模继续下滑 3.1周 度规模：环比降744亿元 注：由于数据源受限，目前仅有70%的产品规模正常披露（约为21万亿元），当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。 7月21-27日理财存续规模环比降886亿元（初值为降1252亿元）至30.99万亿元。同比来看，历史同期，理财规模多维持稳步上涨的态势，增幅在1000-3000亿元不等。 规模的缩减可能是受负债端赎回压力的影响，上周（7月21-25日）股票和商品市场显著走强，债市大幅调整，信用品种收益率全线上行。多数理财产品净值出现回撤，负债端赎回情绪升温。周内短债和中短债理财产品回撤幅度分别达6bp、1bp。不过，相比2024年以来的几轮回撤，当前回撤幅度仍处于较低水平，2024年9月末10月初、2025年2月纯债类理财产品最大回撤中枢分别达20bp、9bp。 拆分产品结构来看，赎回压力下短久期理财产品集中承压，日开型产品降476亿元（其中，现管类降208亿元），最小持有期型环比降125亿元。长久期产品中，定开型较前一周降262亿元，封闭型则维持正增，环比扩容85亿元。 本周（7月28日-8月1日）理财规模进一步下降，环比降744亿元至30.92万亿元。规模缩减的背后，一方面是理财产品净值尚未止跌，负债端或仍有压力。截至8月1日，短债代表产品周内最大回撤幅度升至8bp（前一周为6bp），中长债回撤幅度也扩大至6bp（前一周为1bp），回撤幅度基本接近今年2-3月的小型赎回潮。另一方面，月末母行存在回表诉求，理财规模往往季节性下降，历史上7月最后一周理财规模降幅基本分布在100-900亿元区间。 全月来看，在6月理财规模回表8600亿元的背景下，7月仅增长2469亿元（初步数据），环比增幅显著弱于以往季初月水平。此前7月理财规模全月增幅均在1万亿元以上。考虑到季末回表幅度对季初月规模的影响，我们以2022年为参考，2022年6月回表8000亿元+，与今年幅度基本相当。而22年7月理财规模仍实现了1.67万亿元的增幅，远高于当前7月增量水平。 往后看，8月初随着资金从母行流出，理财规模多增长，周环比增幅多在1000-2000亿元区间。若下周（8月4-8月）净值能够及时企稳，预计理财规模或增长千亿元左右。 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 3.2理 财风险：净值持续回撤，负收益率维持高位 理财破净率和业绩不达标情况易受产品过往业绩影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率表现。 理财产品净值持续回撤，区间负收益率维持高位。7月28日-8月1日，滚动近1周理财产品负收益率为18.46%，虽较前一周有所回落（前一周为23.38%），但仍然处于相对高位（一般情况下周度负收益率分布在5%以下）。拉长期限来看，滚动近三个月产品负收益率为1.04%，较上周小幅回落0.12pct。 不过，从理财二级市场表现来看，当前理财负债端资金仍相对稳定。本周（7月28日-8月1日）理财维持