12月理财规模下降2000+亿元

评级及分析师信息 2024年末，理财规模收官于29.99万亿元。12月作为年末月，理财资金季节性回流至母行表内，截至12月31日，理财存续规模较11月末累计下降2053亿元至29.99万亿元。结合历史观察，本轮回表规模明显低于历史同期水平，2020以来，剔除22年，12月理财规模单月降幅分别为6400、5038、8617亿元。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►1月理财规模回升或呈规模小、节奏缓的特点 跨年之后，理财规模仍在继续回落，1月2-3日，理财规模较年末缩减748亿元，存续规模降至29.91万亿元。结合当前情况和历史规律来看，1月理财规模回升或将呈现出规模小、节奏缓的特点。 其背后原因或有三点，一是，受制于1月信贷开门红和即将到来的农历春节假期，部分理财资金或被用于补充母行和居民端的流动性。二是，12月理财规模缩量明显弱于历史同期，对应跨年后回流的绝对资金体量相应较小。三是，跨年之后，银行自身的流动性未能如期恢复，母行或仍有稳定负债端资金面的需求，季初理财资金出表的节奏可能偏缓。 ►银行间杠杆率转降，交易所持续冲高 银行间杠杆率呈“V字型”，整体杠杆水平有所回落。周内来看，杠杆率 由 周 一 的108.86%持 续 降 至 周 四 的108.22%， 周 五 小 幅 回 升 至108.32%。整体杠杆水平较前一周下降，周均值由前一周的108.88%降至108.45%。 交易所杠杆率走势与之相反，呈“先升后降”的变动态势，整体杠杆水平持续冲高。周内来看，周二杠杆率升至122.96%的周内高点，跨年后杠杆水平逐步回落，截至周五为122.81%。整体上，杠杆水平由前 一周的122.71%升至122.91%。 ►跨年后，基金久期小幅回落 极致的长端行情下，背后隐藏的调整风险或也在逐步累积，跨年后，基金或出于谨慎的目的，整体久期小幅下降，不过仍维持2024年以来的高位。截至1月3日，利率债基久期略有回落，由前一周的4.33年小幅压缩至4.32年；信用债基久期中位数也由2.10年小幅压缩至2.09年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.跨年之后，理财规模继续回落.......................................................................................................................31.1理财规模：12月下降2053亿元，明显弱于历史规律....................................................................................31.2理财风险：极致行情下，理财净值增幅扩大..................................................................................................42.杠杆率：银行间转降，交易所持续冲高..........................................................................................................63.跨年后，基金久期小幅回落...........................................................................................................................84.国债计划发行2150亿.................................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：2024年理财规模收官于29.99万亿元，跨年之后，理财规模仍在继续回落至29.91万亿元水平.................3图2：12月理财规模累计下降2053亿元至29.99万亿元..................................................................................4图3：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................4图4：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................4图5：理财破净水平回落，全部产品破净率由前一周的0.8%降至0.7%..............................................................5图6：产品业绩不达标率同样下降，全部理财业绩不达标率环比降0.5pct至14.2%.............................................6图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年1月3日）............................................6图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年1月3日）................................................................................7图9：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年1月3日）................................................................................8图10：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数小幅压缩至4.32年（更新至2025年1月3日）...9图11：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.09年（更新至2025年1月3日）..........9图12：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.10、1.52年（更新至2025年1月3日）.............................10图13：2019年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................11图14：2019年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图15：2019年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................12 1.跨年之后，理财规模继续回落 1.1理财规模：12月下降2053亿元，明显弱于历史规律 由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。 2024年末，理财规模收官于29.99万亿元。12月作为年末月，理财资金季节性回流至母行表内，截至12月31日，理财存续规模较11月末累计下降2053亿元至29.99万亿元。结合历史观察，本轮回表规模明显低于历史同期水平，2020以来，剔除22年，12月理财规模单月降幅分别为6400、5038、8617亿元。究其原因，理财季末回表幅度或一定程度取决于母行负债端的资金状况，从银行体系资金供给来看，跨年前该规模仍然维持在4万亿以上，甚至达到5万亿左右，或反映银行资金较为充裕，理财资金回流的需求不高。 跨年之后，理财规模仍在继续回落，1月2-3日，理财规模较年末缩减748亿元，存续规模降至29.91万亿元（由于规模披露存在滞后，实际变动水平可能会有出入）。 结合当前情况和历史规律来看，1月理财规模回升或将呈现出规模小、节奏缓的特点。原因或有以下三点，一是，我们在《高不确定性开局》中提到，受制于1月信贷开门红和即将到来的农历春节假期，部分理财资金或被用于补充母行和居民端的流动性，显著回升的可能性或不大。二是，12月理财规模缩量明显弱于历史同期，对应跨年后回流的绝对资金体量相应较小，且从历史规律来看，1月理财规模增量均未超过前一年末的降幅，2021、22、24年1月规模变动分别为-4100、3720、121亿，对应前一年末12月降幅为6400、5038、8617亿。三是，跨年之后，银行自身的流动性未能如期恢复，1月2-3日银行平均融出规模为3.7万亿元，而2023年以来年初银行资金融出均在4万亿以上水平。在此背景下，母行仍有稳定负债端资金面的需求，季初理财资金出表的节奏可能偏缓。 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所注：时间截至2025年1月3日 1.2理财风险：极致行情下，理财净值增幅扩大 由于理财破净率和业绩不达标指标易受产品过往业绩的影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮的可比性不高，因此我们更加关注理财区间负收益率表现。本周（12月30日-1月3日），利率债收益率曲线全线下行，城投及二永也纷纷开启补涨，且长久期品种表现更为占优。极致的行情下，理财产品净值增幅扩大，区间负收益率维持低位震荡。截至1月3日，中长债、短债、偏债混合理财代表产品净值单周增幅分别为0.08%、0.07%、0.06%（周环比0.04、0.03、0.01pct）。产品负收益率方面，滚动近一周产品区间负收益率为3.0%，环比微增0.5pct，不过仍处于历史低位（2024年以来平均水平为8.3%）。拉长期限来看，近三个月产品区间负收益率维持在1%以下，为0.6%。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 理财破净水平回落，全部产品破净率由前一周的0.8%降至0.7%。细分各机构观察，各机构增减互现，国有行理财子破净率较前一周上升0.2pct至1.6%，而城农商行破净水平下降0.5pct至0.4%，股份行理财子则持平于0.5%。 产品业绩不达标率同样下降，全部理财业绩不达标率环比降0.5pct至14.2%。伴随着净值增幅走扩，各机构业绩不达标水平均在下降，股份行较前一周降0.5pct至12.2%，国有行、城农商行均下降0.4pct，分别至18.9%、8.0%。 资料来源：Wind，华西证券研究所注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 资料来源：普益标准，华西证券研究所注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 2.杠杆率：银行间转降，交易所持续冲高 跨年之后，资金面收敛，银行间质押式