3月理财规模降5000%+亿元

评级及分析师信息 季末最后一周理财资金压力达到阶段性峰值，本周（3月24-28日）理财规模环比降7552亿元至29.70万亿元。观察历史季末周理财规模变动情况，本轮回表相对温和，或指向银行季末流动性指标压力不大。2021年以来，仅2021年3月最后一周理财规模抬升1300亿，其余三年规模均在大幅缩减，且2023、2024年周降幅均在1.1万亿元以上。由于季末理财规模变动幅度较大，相对更准确的数值待4月2日更新。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 值得一提的是，截至3月28日，理财代表产品净值已升至调整前水平，短债、中长债理财产品净值区间回撤幅度降至0%，负债端赎回压力对规模的边际扰动逐渐弱化，规模的大幅缩减或主要来自于季节性回表。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 全月来看，截至28日，3月理财存续规模合计下降5741亿元。对比发现，本轮理财规模季节性下降幅度小于历史同期，2020-2023各年3月环比降幅均在1万亿以上，仅2024年3月降幅相对较小，约8900亿元。 ►银行间杠杆率继续回升 银行体系融出意愿持续修复，银行间杠杆率攀升。截至3月28日，银行体系融出规模重回3万亿元水平，净融出由周一的2.62万亿元连续抬升至周五的3.64万亿元。银行间杠杆率也由周一的107.04%逐日升至周五的107.50%，达2月以来最高点。 交易所杠杆率维持高位波动，整体杠杆水平较前一周有所抬升，周均值由上周的123.28%升至123.39%。全周来看，杠杆水平“先降后升”，周三杠杆率降至周内低点，为123.32%，其后回升至周五的123.47%，处于2018年以来85.3%分位数。 ►基金久期博弈相对谨慎 债市情绪修复阶段，基金对于久期的博弈仍维持相对谨慎，利率型中长债基久期中枢持续压缩，3月24-28日，利率风格基金久期由前一周的3.79年进一步压缩至3.68年，位于24年以来的74.4%分位数。不过，信用类中长债基久期开始小幅拉伸，久期中枢由前一周的2.05年拉伸至2.06年，位于24年以来的89.8%分位数。 与中长债基不同，短债及中短债基金久期情绪快速恢复，其中短债基金久期中枢由前一周的0.73年进一步拉伸至0.77年；中短债基金久期中枢 也由1.31年拉伸至1.34年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.临近季末，理财回表压力达到峰值.................................................................................................................31.1周度理财规模：环比降7552亿元................................................................................................................31.2理财风险：负收益率维持低位震荡...............................................................................................................52.杠杆率：银行间杠杆率继续回升....................................................................................................................63.基金久期博弈相对谨慎.................................................................................................................................84.置换债发行进度放缓....................................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：季末最后一周理财压力达阶段性峰值，3月24-28日理财规模环比降7552亿元至29.70万亿元.................3图2：截至3月28日，理财代表产品净值已回升至调整前水平，短债、中长债产品区间回撤幅度降至0%...........4图3：截至3月28日，3月理财存续规模累计下降5741亿元...........................................................................4图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图6：伴随产品净值修复，理财破净水平持续下降，全部产品破净率由前一周的1.8%降至1.0%..........................6图7：产品业绩不达标率同样回落，全部理财业绩不达标率环比降1.6pct至21.4%.............................................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年3月28日）..........................................7图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年3月28日）..............................................................................7图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年3月28日）............................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至3.68年（更新至2025年3月28日）........9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.06年（更新至2025年3月28日）........9图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.77、1.34年（更新至2025年3月28日）...........................10图14：2019年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................11图15：2019年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图16：2019年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................12 1.临近季末，理财回表压力达到峰值 1.1周度理财规模：环比降7552亿元 由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或不完整和滞后，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。 临近季末，理财规模连续下降。3月17-23日，理财规模环比降878亿元（前值2254亿元）至30.45万亿元，周降幅基本符合季节性规律。结合历史来看，这一降幅与往年同期，未发生明显偏离。2021-2024年3月第三周理财规模降幅基本分布在300-2500亿元区间内，仅2024年降幅相对较小，为11亿元。拆分结构来看，受回表压力影响，规模降幅集中在短端，日开型产品环比降568亿元（其中，现金管理类产品缩减528亿元），最小持有期产品环比降326亿元；定开型产品同样在下降，环比降394亿元。仅封闭式产品规模小幅抬升，周增幅为298亿元。 季末最后一周理财资金压力达到阶段性峰值，本周（3月24-28日）理财规模环比降7552亿元至29.70万亿元。观察历史季末周理财规模变动情况，本轮回表相对温和，或指向银行季末流动性指标压力不大。2021年以来，仅2021年3月最后一周理财规模抬升1300亿，其余三年规模均在大幅缩减，且2023、2024年周降幅均在1.1万亿元以上。值得一提的是，截至3月28日，理财代表产品净值已回升至调整前水平，短债、中长债理财产品净值区间回撤幅度降至0%，负债端赎回压力对规模的边际扰动逐渐弱化，规模的大幅缩减或主要来自于季节性回表。由于季末理财规模变动幅度较大，相对更准确的数值待4月2日更新。 回 表 影 响下，各类理财产品规模均在缩减。日开型产品降幅最大，周环比降3482亿元（其中，现金管理类产品环比降2130亿元），然后是封闭式产品，较前一周缩减2172亿元，最小持有期和定开类产品降幅相对较小，分别环比降863、452亿元。 全月来看，截至28日，3月理财存续规模合计下降5741亿元。对比发现，本轮理财规模季节性下降幅度小于历史同期，2020-2023各年3月环比降幅均在1万亿以上，仅2024年3月降幅相对较小，约8900亿元。 资料来源：普益标准，华西证券研究所注：理财净值披露有所滞后，3月27-28日净值数据可能与真实值存在误差。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 1.2理财风险：负收益率维持低位震荡 理财破净率和业绩不达标指标易受产品过往业绩的影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率表现。 债市收益率曲折修复，理财产品负收益率维持低位震荡。随着理财产品净值企稳回升，近两周理财7日负收益率占比也降至5%以下。不过，本周（3月24-28日）债市情绪有所反复，滚动近一周产品区间负收益率由前一周的3.70%小幅抬升4.31%，仍维持相对低位。拉长期限来看，滚动近三个月产品区间负收益率延续下降态势，较前一周降1.6pct至2.42%。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 伴随产品净值修复，理财破净水平持续下降，全部产品破净率由前一周的1.8%降至1.0%。细分来看，各机构破净率均在下降，城农商行理财子降幅最大，环比降1.1pct至0.8%，然后是国有行、股份行理财子，分别较前一周降1.0pct、0.8pct，至1.7%、0.8%。 产品业绩不达标率同样回落，全部理财业绩不达标率环比降1.6pct至21.4%。拆分各机构观察，股份行、城农