月初首周，理财规模季节性回升

评级及分析师信息 12月1-5日母行资金重回至理财，存续规模季节性走升，较前一周增960亿元至33.61万亿元。 往后看，12月为传统季末月，随着跨年时点渐近，理财规模将逐步承压。参考历史回表节奏，理财规模降幅逐周扩大，自12月第二周起，规模开始逐步收缩，起初幅度较缓，单周降幅基本在1000亿以内；第三周压力初显，平均降幅升至约2000亿元；直至最后一周跨年时点，回表压力升至阶段性高位，周度规模降幅普遍达3000-4000亿元。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►银行间杠杆率继续抬升 银 行体系杠杆率水平继续回升。本周银行间平均杠杆水平由前一周的107.13%升至107.37%。日度来看，银行间杠杆率在周一至周三基本维稳于107.40%，随后逐日回落至107.26%。 交 易所杠杆率水平略有下降。平均杠杆水平由前一周的123.01%降 至122.99%。周内来看，杠杆率呈现震荡下行的态势，由周一的122.97%小幅降至周五的122.89%。 非 银机构加杠杆动力不足，杠杆率水平小幅下降。平均杠杆水平由 前 一 周 的112.19%降 至112.10%。 日 度 来看 ，杠杆 率由 周一 的112.15%微升至周二的112.34%后，逐日下行至周五的111.74%。 ►利率型中长债基久期压缩 12月1-5日，债市走出先上后下的倒V形行情，利率型与信用型中长债基久期表现分化，利率型中长债基久期近五周以来连续压缩，而信用型中长债基久期则开始拉伸。根据稳定模型计算，利率型中长债基久期周度平均值由前一周的3.49年压缩至3.36年，信用型中长债基久期周度平均值则由前一周的2.13年拉长至2.20年。 中短债基金久期开始拉长，短债基金久期延续升势。其中，中短债基金久期周均值由前一周的1.38年拉伸至1.42年。短债基金久期中枢则由前一周的0.76年升至0.79年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.月初首周，理财规模季节性回升....................................................................................................................31.1周度规模：环比增960亿元........................................................................................................................31.2理财风险：净值持续回撤，负收益率占比维持相对高位.................................................................................42.杠杆率：银行间继续抬升..............................................................................................................................63.利率型中长债基久期压缩..............................................................................................................................84.政府债净缴款降至低位................................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：12月1-5日母行资金重回至理财，存续规模季节性走升，较前一周增960亿元至33.61万亿元..................3图2：随着跨年时点渐进，理财规模将逐步承压................................................................................................4图3：纯债类理财产品净值持续下降................................................................................................................4图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图6：理财破净水平转降，全部产品破净率较上周降0.23pct至1.5%.................................................................5图7：产品业绩未达标占比仍在上升，全部理财业绩不达标率较上周上升2.0pct至27.0%...................................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年12月5日）..........................................6图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年12月5日）..............................................................................7图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年12月5日）............................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值压缩至3.36年（更新至2025年12月5日）........9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值压缩至2.20年（更新至2025年12月5日）........9图13：短债基金及中短债基金久期周均值分别为0.79、1.42年（更新至2025年12月5日）...........................10图14：2020年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图15：2020年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................13图16：2020年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................13 表1：地方债发行进度（亿元）......................................................................................................................11表2：国债发行进度（亿元）.........................................................................................................................11表3：政金债发行情况（亿元）......................................................................................................................12 1.月初首周，理财规模季节性回升 1.1周度规模：环比增960亿元 注：由于数据源受限，目前仅有70%的产品规模正常披露（约为21万亿元），当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。 11月24-30日理财规模转降，环比降1886亿元至33.52万亿元（初值为-1328亿元），降幅略微高于季节性水平。规模缩减的背后，一方面是在调整市背景下，理财产品净值开始回撤，含权类理财产品区间最大回撤升至30bp以上，短债和中短债类理财产品净值也转降，负债端或部分承压。另一方面，则是月末回表带来 的季节性缩减，过去两年11月同期平均降幅为500亿元，介于300-700亿之间。 本周（12月1-5日）母行资金重回至理财，存续规模季节性走升，较前一周增960亿元至33.61万亿元。往后看，12月为传统季末月，随着跨年时点渐近，理财规模将逐步承压。参考历史回表节奏，理财规模降幅逐周扩大，自12月第二周起，规模开始逐步收缩，起初幅度较缓，单周降幅基本在1000亿以内；第三周压力初显，平均降幅升至约2000亿元；直至最后一周跨年时点，回表压力升至阶段性高位，周度规模降幅普遍达3000-4000亿元。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 1.2理财风险：净值持续回撤，负收益率占比维持相对高位 理财破净率和业绩不达标情况易受产品过往业绩影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率表现。 全部理财产品净值持续回撤，区间负收益率占比持续高于常规水平。12月1-5日，债市大幅调整使得纯债类产品净值回撤进一步扩大，其中短债类和中长债类产品周内最大回撤分别升至9bp和3bp。不过，随着权益市场小幅反弹，含权类理财产品回撤幅度有所收窄，周内最大回撤较上周降4bp至32bp。在此背景下，区间负收益率占比虽高于常规水平，但相较于上周下降8.95pct至15.02%。拉长期限来看，滚动近三个月产品负收益率占比仍在小幅上升，较上周升0.03pct至1.88%。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 含 权 类 产 品 净值回 升，带动理 财破净 水平转 降，全 部产品破净率较上周降0.23pct至1.5%。拆分机构观察，主要是股份行在下降，破净率环比降0.56pct至0.7%。而国有行和城农商行则较前一周分别上升0.08pct和0.67pct，分别至0.9%和2.8%。 或受业绩表现滞后影响，产品业绩未达标占比仍在上升。全部理财业绩不达标率较上周上升2.0pct至27.0%。拆分各机构观察，国有行、股份行和城农商行较上周分别上升1.0pct、2.8pct和1.3pct，分别至25.5%、27.0%