行业专题报告：食用菌景气上行，冬虫夏草迎发展机遇

种植业 证券研究报告 行业专题报告/2026.01.31 行业专题报告 投资评级:看好(首次) 核心观点 ❖冬虫夏草：天然稀缺性增强，规模化人工培育持续推进。需求方面，冬虫夏草具备多种功效，伴随健康需求增加，产品形态逐步丰富，在药品、保健品、化妆品等领域广泛应用。供应方面，野生冬虫夏草产量向下，规模化人工培育持续推进，产业链持续完善。由于过量开采、气候变暖等原因，天然产量稀缺性增强，冬虫夏草价格长期上涨或偏强波动。 ❖冬虫夏草：政策完善和技术进步给人工培育带来新发展机遇。政策一方面引导天然冬虫夏草的规范采集和科学保护利用，另一方面，2019年以来，持续引导珍惜濒危中药材的研发培育和替代品研制，推动冬虫夏草人工培育规范产业化发展。技术方面，蝙蝠蛾饲料制备、幼虫养殖、分生孢子、侵染幼虫、（高密度）培育子实体等人工培育环节技术研发持续推进。多家公司进行前瞻布局，2023年以来，众兴菌业多地开展冬虫夏草工厂化仿生培育项目；雪榕生物成立相关子公司，积累冬虫夏草人工培育技术。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com ❖食用菌行业：市场格局优化，产能回归理性。行业规模持续增长，据中国食用菌协会，全国食用菌产值2019-2024年CAGR为6.0%；工厂化种植产能逐步回归理性。1）金针菇：价格底部企稳。供应相对过剩，2023年工厂化日产量超5300吨；头部企业主动收缩产能，有望缓解市场供应压力，带动价格底部回升。2）双孢菇：盈利整体稳定。2023年工厂化日产量达到867吨。进入壁垒较高，因此整体产能较为合理，龙头公司保持高市场份额，行业价格和盈利能力维持在较高水平。3）真姬菇：价格底部企稳。家庭消费和中高端餐饮支撑品类需求持续向好；2023年工业化日产能达349吨，行业供应相对充分。伴随头部企业缩减资本开支，有望带动价格底部回升。 相关报告 1.《转基因品种审定开启公示，商业化应用更近一步》2023-10-182.《9月USDA下调全球小麦、大豆产量预测》2023-09-203.《8月USDA下调全球小麦、玉米及大豆产量预测》2023-08-23 ❖投资建议：1）食用菌行业：企业资本开支及产能缩减逐步兑现，供应压力减轻，食用菌价格有望底部企稳向上；龙头企业在规模、养殖技术、管理等方面已具备较明显优势，有望获得盈利改善。2）冬虫夏草行业：伴随健康意识的提升和人工培育冬虫夏草的技术不断成熟，人工培育冬虫夏草正逐步进入规模化产业化快速发展阶段，在产能及技术前瞻布局的企业有望表现出更大的成长弹性。相关公司：众兴菌业，雪榕生物。 ❖风险提示：市场竞争加剧风险、食品安全风险、研发创新不及预期风险、原料成本上行风险等。 内容目录 1冬虫夏草：规模化人工培育持续推进..........................................................................41.1冬虫夏草：产业链持续完善，应用领域广泛.............................................................41.2价格复盘：稀缺性驱动，野生虫草价格偏强.............................................................71.3政策复盘：推动技术进步，可持续规范发展.............................................................81.4规模化人工培育冬虫夏草迎发展机遇.....................................................................102食用菌：市场格局优化，产能回归理性......................................................................122.1食用菌行业：规模持续增长，市场格局优化............................................................122.2金针菇：竞争格局稳定，价格底部企稳..................................................................152.3双孢菇：龙头份额较高，行业产能稳定..................................................................152.4真姬菇：供应存压力，需求端向好........................................................................163投资建议.............................................................................................................174风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：冬虫夏草形成过程............................................................................................4图2：冬虫夏草分类..................................................................................................4图3：冬虫夏草产业链...............................................................................................5图4：冬虫夏草销售规模有一定波动............................................................................6图5：近年来冬虫夏草产量较为稳定............................................................................6图6：冬虫夏草出口金额呈增长趋势............................................................................6图7：冬虫夏草出口量呈增长趋势...............................................................................6图8：冬虫夏草消费场景持续拓展...............................................................................7图9：冬虫夏草价格指数有一定波动............................................................................8图10：2023-2024年冬虫夏草大草均价回落幅度相对较小............................................8图11：北虫草产量快速增长.....................................................................................9图12：冬虫夏草相关专利申请数量持续较多................................................................9图13：全国食用菌产值持续增长..............................................................................12 图14：全国食用菌产量持续增长..............................................................................12图15：2024年全国食用菌主要品种年产量占比..........................................................13图16：2023年全国食用菌工厂化主要品种年产量占比.................................................13图17：全国食用菌工厂化生产总产量上行趋势............................................................14图18：2008-2012年全国食用菌工厂化企业数量快速增加...........................................14图19：上市公司资本开支今年回落明显.....................................................................14图20：2023年工厂化食用菌市场格局......................................................................14图21：全国主要品种食用菌工厂化日产量呈增长趋势...................................................14图22：上市公司2012年金针菇毛利率处于高位.........................................................14图23：全国金针菇年产量持续处于相对高位...............................................................15图24：头部金针菇生产企业日产能情况.....................................................................15图25：山东金针菇批发价格指数呈现一定季节性.........................................................15图26：全国金针菇均价2H2025以来有回升趋势........................................................15图27：全国双孢菇年产量近年来有所回落..................................................................16图28：2023-2024年主要企业双孢菇日产能情况.......................................................16图29：众兴菌业双孢菇毛利率呈提升趋势..................................................................16图30：双孢菇批发均价较为稳定..............................................................................16