商贸零售行业周报：商社板块2025年四季度前瞻

商社板块2025年四季度前瞻 1.零售板块四季度前瞻： 增持（维持） （1）黄金珠宝：①老凤祥：我们预计25Q4归母净利增速-15%至5%。②周大生：我们预计25Q4归母净利增速15%至30%。③潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿-5.33亿元同比增125%-175%，测算25Q4归母净利润1.2-2.2亿元；2025年底潮宏基珠宝门店总数1668家，年内净增163家。④菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿-12.3亿，对应25Q4归母净利增速150%-254%。⑤豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，24年同期亏损10.3亿元，主因公司持续瘦身健体，对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备。 （2）潮玩：名创优品：我们预计25Q4收入增速25%-30%，经调整OP同比双位数增长，经调整归母净利增速10%至20%。 （3）商超百货：①重庆百货：公司预告2025年归母净利10.21亿，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利同比下降92.5%，主因消费大环境影响、汽贸业态新能源转型拖累业绩、马上消费金融投资收益下降等。②王府井：公司预告2025年归母净利-0.45亿至-0.23亿，对应25Q4归母净利增速-6.6%至7.3%，主因商誉减值计提0.5亿-1亿、门店退租及人员安置费用、新店仍在爬坡期等。③永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿，对应25Q4归母净利增速-3.1%，主因调改/关店产生一次性成本、供应链改革短期影响、投资亏损和资产减值等。④家家悦：公司预告2025年归母净利1.98亿-2.28亿，增速50.1%-72.8%，对应25Q4归母净利增速86.3%-139.9%。⑤红旗连锁：我们预计25Q4归母净利增速-10%至0%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com （4）跨境：①小商品城：考虑到六区开业及沐曦股份上市影响，我们综合预计25Q4归母净利增速5%-15%。②安克创新：我们预计25Q4归母净利增速10%-20%。③赛维时代：考虑到短期非服业务仍有拖累，我们预计25Q4归母净利0.9亿-1.3亿。④华凯易佰：公司预告25Q4归母净利0.8亿-1.1亿，主因存货规模显著下降，经营质量逐步回升，以及公司通过持续深化AI管理工具应用、优化团队组织架构等举措提升运营效率和成本管控能力。⑤苏美达：公司预告2025年归母净利13.55亿，增速18%，对应25Q4归母净利增速70.8%。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 1、《商社行业2026年度策略：内需以新谋变，出海绽放全球》2026-01-232、《商贸零售：黄金珠宝：把握春节旺季行情，关注估值切换机遇》2026-01-123、《商贸零售：AI时代迎来营销新范式，离岛免税开年火热》2026-01-11 （5）母婴：①孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速32%至142%。②爱婴室：我们预计25Q4归母净利润增速16%至67%。 （6）代运营/电商：①若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速49%至99%，主因公司自有品牌持续增长。②青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速110%至208%，主因公司代运营和自有品牌均增长。 2.社服板块四季度前瞻： （1）免税：中国中免：考虑海南离岛免税销售自25年9月起逐步改善，封关运作后离岛免税销售情况较好，我们预计25Q4归母净利润增速29%至173%。 （2）旅游：①宋城演艺：公司预告25Q4归母净利增速-204%至294%，主要系轻资产项目确收减少，成本费用增加。②天目湖：我们预计25Q4归母净利增速-10%至5%。③九华旅游：我们预计25Q4归母净利增速 0%至15%。④中青旅：公司预告25Q4归母净利增速-600%，主要系收入结构变化、低毛利业务占比高，景区业务受市场竞争加剧、天气因素影响。⑤祥源文旅：我们预计25Q4归母净利增速103%至158%。⑥金马游乐：公司预告25Q4归母净利增速-163%至50%，主要系拟计提资产减值准备预计影响归母净利1603万元。 （3）酒店：①华住集团-S：我们预计25Q4归母净利增速702%至1722%，主要系24Q4存在外汇亏损及预扣税增加。②君亭酒店：我们预计25Q4归母净利增速-70%至47%。③首旅酒店：我们预计25Q4归母净利增速0%至20%。④锦江酒店：我们预计25Q4归母净利增速179%至210%。⑤金陵饭店：公司预告25Q4归母净利增速274%至374%，主要系上年北京金陵饭店有限公司终止经营拉低基数。 （4）餐饮：①百胜中国：我们预计25Q4归母净利增速5%至20%。②海底捞：我们预计25年归母净利增速-15%至-9%。③海伦司：我们预计25年归母净利增速190%至228%，主要系24年持续优化直营酒馆网络。④九毛九：我们预计25年归母净利增速25%至79%，主要系太二的经营调整及模型升级取得积极成效。 （5）出入境游：众信旅游：公司预告25Q4归母净利润-0.62亿元，24年同期归母净利润为-0.18亿元。 3.投资建议：短期重视春节旺季子板块，2026年看好新服务&新零售。 考虑到临近春节旺季，我们建议重视旺季有业绩弹性的子板块，主要包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝等，以及作为春晚四大分会场之一的义乌（小商品城）；免税和出行链近期基本面环比改善，建议后续持续观察和验证。此外，当前市场关注AI应用落地情况，AI赋能电商营销潜力大。 展望2026年，我们建议：1）对内，在政策持续加码的背景下，看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链（景区酒店餐饮文旅等）、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线。2）对外，建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌强势高增和部分清库尾声的反转机会。 综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、菜百股份、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、百胜中国、海底捞、锅圈、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅、金马游乐。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 内容目录 1.本周行情回顾.................................................................................................................................................52.公司动态........................................................................................................................................................83.行业动态........................................................................................................................................................94.风险提示........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：零售社服行业重点公司2025年四季度及全年业绩前瞻.......................................................................4图表2：各行业指数期间涨幅情况（%，20260126-20260130）......................................................................5图表3：批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260126-20260130）.................................6图表4：年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260101-20260130）...................6图表5：社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260126-20260130）.................................7图表6：年初至今社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260101-20260130）...................7 1.本周行情回顾 1.1商贸零售指数本周跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点；社会服务指数期间跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点 申万商贸指数期间（1.26-1.30）跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点，板块表现居各板块第26位；申万社服指数期间（1.26-1.30）跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点，板块表现居各板块第23位。期间上证综指跌0.44%，板块涨跌互现，其中石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）领涨，国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）领跌。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2涨跌幅前10个股 本周批零板块个股涨跌互现，中国黄金（+59.22%）、*ST沪科（+11.70%）、菜百股份（+10.36%）、迪阿股份（+8.32%）领涨，新迅达（-14.92%）、上海九百（-13.24%）、博士眼镜（-12.88%）、潮宏基（-10.75%）领跌。 本周社服板块个股涨跌互现，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）、峨眉山A（+2.35%）、凯撒旅业（+2.07%）领涨，科德教育（-10.49%）、豆神教育（-8.59%）、金马游乐（-7.91%）、中公教育（-6.62%）领跌。 2.公司动态 学大教育：①李玉玲女士因个人工作安排原因辞去公司副总经理、财务负责人职务；聘任宋子超先生为公司财务负责人。②拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式，向专注EDA工具与半导体IP研发的江阴启芯领航进行增资，预计新设合伙企业认缴出资额不超过人民币3,610万元，向江阴启芯领航增资金额不超过人民币3,500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航股权6.4791%。其中，新设合伙企业及投资江阴启芯领航涉及关联交易。 海宁皮城：因已到法定退休年龄，陈月凤女士申请辞去公司副总经理、内部审计部门负责人等相关职务。 首旅酒店：李欣女士因已达法定退休年龄，申请辞去公司证券事务代表职务。 3.行业动态 西安山姆西北首店预计2027年竣工。雁南国际荟一期（山姆会员店）项目已完成相关手续办理，正全面开展清表工作，预计将