商贸零售行业周报：商社板块2025年三季报前瞻

商社板块2025年三季报前瞻 1.零售板块三季报前瞻：内需消费分化，出海链龙头较优 增持（维持） （1）黄金珠宝：①老凤祥：估计金条占比延续上半年趋势，部分抵消订货会期间金价上涨的受益；另考虑到3Q24有2亿政府补贴，综合预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速-10%至10%。②周大生：预计3Q25收入增速-25%至-15%，归母净利润增速-10%至5%。③潮宏基：预计3Q25收入增速15%至25%，归母净利润增速45%至55%。④菜百股份：估计金饰占比环比提升，预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速5%至15%。 （2）潮玩：名创优品：预计3Q25收入增速25%至30%，归母净利润增速10%至15%。 （3）商超百货：①重庆百货：考虑到登康口腔股价下跌，拖累公司的公允价值损益，预计3Q25收入增速-10%至-5%，归母净利润增速-5%至0%，预计扣非利润仍有望实现稳健增长。②王府井：预计3Q25收入增速-10%至-5%，归母净利润0至0.4亿元。③永辉超市：考虑到24年三季度以来关店力度加大，尤其是25年上半年关店227家，估计25年三季度仍关店超100家，收入承压；截至25年三季度末估计调改店超200家，会在一定程度上对冲关店影响；综合预计3Q25收入增速-30%至-20%，归母净利润-5至0亿元。④家家悦：虽同店仍受制于客单价下降，但预计毛利率提升趋势延续，预计3Q25收入增速-5%至0%，归母净利润增速20%至30%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com （4）跨境：①小商品城：截至8月末，公司本年度六区招商已结束，测算平均选位费单价约10万/平，预计2025年确认半年，预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速40%至50%。②安克创新：预计3Q25收入增速20%至30%，归母净利润增速15%至25%。③华凯易佰：考虑公司阶段性实施库存清理计划，叠加通拓持续推进业务协同与管理优化，预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速0%至10%。④苏美达：公司业绩增长稳健，船舶与柴发业务弹性释放，预计3Q25收入增速-10%至0%，归母净利润增速10%至15%。⑤焦点科技：公司中国制造网现金回款稳健，AI业务积极拓展，但伴随股权激励计划费用Q3开始计入报表，预计3Q25收入增速15%至20%，归母净利润增速0%至10%。 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 1、《商贸零售：政策相继落地，龙头增收降本先行兑现》2025-08-042、《商贸零售：业绩预告陆续披露，企业持续积极布局》2025-07-213、《商贸零售：5月社零同比增长6.4%，略超预期》2025-06-18 （5）母婴：①孩子王：考虑公司主业表现稳健，叠加丝域收购，预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速60%至80%。②爱婴室：考虑公司店型调整、商品结构持续优化、自有品牌加速开发，预计3Q25收入增速5%至10%，归母净利润增速5%至15%。 （6）代运营/电商：若羽臣：预计3Q25收入增速90%至100%，归母净利润增速40%至70%。 2.社服板块三季报前瞻：景气延续，静待需求改善 （1）免税：中国中免：离岛免税整体降幅有所收窄，主要系去年9月低基数；叠加电子品类热度与消费券力度加大，预计业绩环比有所优化，预计3Q25收入增速-10%至5%，归母净利润增速-20%至-10%。 （2）旅游：板块受益暑期旺季，苏超等地区赛事、免签入境有望带来景区客流增量。①宋城演艺：预计3Q25收入增速-10%至10%，归母净利润增速-15%至5%。②天目湖：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速0%至10%。③九华旅游：预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速0%至10%。④中青旅：预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速10%至20%。 （3）酒店：各品牌轻资产化、数字化持续，有望带来利润率稳步提升，下半年RevPAR或将环比降幅收窄。①华住集团-S：预计3Q25收入增速2%至6%，归母净利润增速35%至45%。②君亭酒店：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速-10%至5%。③首旅酒店：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速-5%至10%。④锦江酒店：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速0%至10%。⑤金陵饭店：预计3Q25收入增速5%至15%，归母净利润增速10%至20%。 （4）餐饮：百胜中国：受平台补贴的影响，2H25客单价或将同比下降，餐厅利润率方面，肯德基有望维持稳定，必胜客仍有提升空间，预计3Q25收入增速0%至5%，归母净利润增速-2%至5%。 （5）人服：科锐国际：灵工业务稳步发展，招聘类业务环比改善，禾蛙平台各项经营指标持续增长，对天津智锐55%股权的转让收益有望在3Q25体现，预计3Q25收入增速20%至30%，归母净利润增速90%至110%。 （6）出入境游：众信旅游：预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速-20%至10%。 （7）会展：兰生股份：预计3Q25收入增速0%至5%，归母净利润增速-10%至10%。 3.投资建议：短期重视三季报业绩确定性、25Q4&26Q1春节旺季弹性子板块，中期看好新消费高成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线。 短期，三季报业绩期临近，我们建议重视三季报业绩确定性较优的标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，后者主要包括跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超和免税（春节旺季）等。此外，招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点。其他底部的顺周期板块比如酒店、餐饮环比数据改善待持续确认，短期优选稳增长高分红标的。 综上推荐小商品城、永辉超市、潮宏基、名创优品、安克创新、九华旅游、科锐国际、若羽臣、华住集团、首旅酒店、君亭酒店，关注老铺黄金、周大福、古茗、蜜雪集团、BOSS直聘、北京人力、长白山、黄山旅游、三峡旅游、天目湖、岭南控股、宋城演艺、金马游乐、西域旅游、祥源文旅、三特索道、中青旅、锦江酒店、百胜中国、海底捞、锅圈、小菜园、绿茶集团、中国中免。 中期来看，我们梳理了四条投资主线： 一、新消费成长赛道：包括潮玩IP、产品能力强的黄金珠宝企业、渠道张力强的茶饮龙头、打造第二曲线的代运营企业，推荐名创优品、潮宏基、周大福、若羽臣，关注古茗、蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、壹网壹创、青木科技及零售数智解决方案龙头多点数智。 二、转型改革，迎困境反转之机：包括1）品质零售主线，即通过调改驱动渠道走向品牌的重塑机会，2）积极调整产品和店型结构的传统珠宝品 牌，3）持续优化单店、创新菜品和店型的餐饮品牌，4）轻资产化、数字化转型持续赋能的酒店品牌。推荐永辉超市、重庆百货、周大生、老凤祥、孩子王、华住集团、首旅酒店、君亭酒店，关注步步高、汇嘉时代、新华百货、南极电商、东方甄选、菜百股份、海底捞、九毛九。 三、出海品牌与服务均有机会，AI赋能提效：1）出海服务：推荐小商品城（兼备业绩确定性和估值弹性）、焦点科技。2）跨境电商：随着关税担忧缓和及海运费趋降，企业成本压力或有所缓解，其中品牌龙头已展现强成长韧性。推荐安克创新，关注赛维时代、致欧科技、华凯易佰。3）推荐供应链与产业链双轮驱动的苏美达，低估值高分红稳增长。 四、政策利好：服务消费利好政策频出，冰雪、体育、以旧换新等利好影响有望长期存续，同时自然景区当前普遍面临总规尚未审批通过，若政策利好释放，有望打开景区标的长期成长空间。推荐九华旅游、金马游乐，关注长白山、峨眉山、黄山旅游。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 内容目录 1本周行情回顾.................................................................................................................................................61.1商贸零售指数期间跌0.40%，跑输上证综指0.77个百分点；社会服务指数期间跌1.01%，跑输上证综指1.37个百分点.............................................................................................................................................61.2涨跌幅前10个股.................................................................................................................................62公司动态........................................................................................................................................................93行业动态......................................................................................................................................................104风险提示......................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：零售社服行业重点公司2025年三季度业绩前瞻..................................................................................5图表2：各行业指数期间涨幅情况（%，20251009-20251010）......................................................................6图表3：批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20251009-20251010）.................................7图表4：年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20250101-20251010）...................7图表5：社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20251009-20251010）.................................8图表6：年初至今社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20250101-20251010）...................8 1本周行情回顾 1.1商贸零售指数期间跌0.40%，跑输上证综指0.77个百分点；社