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贵金属惊魂48小时：当金银行至极值

2026-02-01 刘雨萱国泰君安证券秋穆

事件概述
1月30日夜间起，贵金属市场经历历史性暴跌：伦敦金48小时内跌幅约16%，最低触及4700美元下方；伦敦银跌幅超35%，最低至78美元附近。暴跌诱因包括美股回调（微软财报不及预期）、流动性挤兑，以及金银市场极端追涨情绪（超买指标爆表）。美元因新任美联储主席鹰派立场强势反弹，加剧金价压力，但本质为交易层面极端反应。
核心分析

黄金趋势：短期调整或已开始，但长期上涨驱动（央行、主权基金等配置需求）未变。参考历史数据，黄金上涨斜率加快后常以1-3月横盘调整（如2024年4月、2025年4月、10月）。
白银挤兑逻辑：
- 短期拐点：现货升水2000+元/千克，期货库存与现货库存累库，显示挤兑风险缓解。进口窗口打开，国内囤货投机情绪降温。
- 长期矛盾：美国关税预期（特朗普提议替代232关税）、白银ETF持仓（2025年12月23日以来减持1463吨）、中国等囤货行为仍存。但美国库存去库（约1000吨）、ETF减持显示边际松动。
- 风险点：关税调查期（至7月）仍存加征关税可能；国内期货+TD库存持仓比极低（4.6%）；进口量仅短期缓解流动库存。3月合约挤兑风险未完全消除。

后市展望

行情节奏：调整期持续至年后（2月中下旬），利多因素（如光伏需求）或被利空因素（如需求逆转）取代。
策略建议：
- 期权：优先卖权策略。
- 价差：白银内外价差或收敛，考虑内外正套。
- 单边：黄金支撑位4600美元（跌破概率小），4800美元附近或震荡回升；白银支撑位70美元，关注3月挤兑，若2月现货缓解则逢高空。

关键数据

伦敦金最高5600美元，最低4700美元（跌幅16%）。
伦敦银最高121美元，最低78美元（跌幅35%）。
白银ETF持仓：2025年12月23日以来减持1463吨。
美国库存：约1000吨去库。
国内白银期货+TD库存持仓比：4.6%。

贵金属惊魂48小时：当金银行至极值

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