兼评1月PMI数据：开年PMI边际放缓

制造业PMI再度转弱，生产与需求均下行

• 1月制造业PMI为49.3%，环比下行0.8个百分点，低于季节性规律，主要受高基数拖累。
• 需求端：新订单、新出口订单、进口均有所下降，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业表现较好，油煤加工、汽车等行业承压。
• 生产端：PMI生产指数回落至50.6%，铁矿石和螺纹钢价格震荡下行。
• 原材料价格：PMI原材料购进价格上升3.0个百分点至56.1%，预计1月PPI同比延续回升。
• 企业类型：大中型企业PMI均下行，但BCI指数回升至53.7%，显示民企预期向好。

非制造业PMI：房地产拖累建筑业和服务业

• 建筑业PMI下行至48.8%，新订单指数降至40.1%，受低温天气、春节及房屋建筑拖累。
• 服务业PMI为49.5%，新订单小幅转弱，金融业景气度高，但房地产业商务活动指数降至40.0%以下。
• 领先指标：商品房库销比显示房价下行压力可能增大。

开年PMI边际放缓，有待扩内需政策加快出台

• 1月PMI数据不亮眼，供需下行或为高基数、春节及铜油涨价等因素共振结果，房地产拖累尚未收窄。
• 后续需关注春节消费、返乡复工人流、地方项目开工等“软数据”。
• 权益市场：科技成长主线向顺周期扩散的基础尚不坚固。

风险提示

• 政策变化超预期；美国经济超预期衰退拖累国内出口。