聚酯周报：原油大幅走强，原料估值压缩

2026/01/31 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡下跌，03合约单周下跌226元，报7282元。现货端CFR中国上涨14美元，报921美元。现货折算基差上涨119元，截至1月30日为50元。3-5价差持平，截至1月30日为-118元。 ◆供应端：上周中国负荷89.2%，环比上升0.3%；亚洲负荷81.6%，环比上升0.6%。装置方面，中化泉州重启中。进口方面，1月中上旬韩国PX出口中国21.5万吨，同比下降6.8万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高，并且海外装置负荷有进一步上升的预期。 ◆需求端：PTA负荷76.6%，环比持平，装置方面，上周变化不大。PTA二月检修量预期维持一月左右的水平，整体负荷仍然偏低。 ◆库存：11月底社会库存446万吨，环比累库6万吨，根据平衡表1-2月预期延续累库，主因PTA检修量仍然较高，而PX在较好的利润下海内外维持高开工。 ◆估值成本端：上周PXN截至1月29日为325美元，同比下跌15美元；石脑油裂差下跌15美元，截至1月29日为85美元，原油大幅上涨。芳烃调油方面，上周美亚汽油裂解价差偏弱，美亚芳烃价差持续低位，调油相对价值偏弱。 ◆小结：上周PXN回调，主要因为基本面缺乏进一步的驱动，受淡季压制，而成本端原油大幅上涨，压缩化工估值。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局。目前估值中枢抬升，短流程利润同样高企，但整体上春节后与下游PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要春节后下游聚酯开工及原料装置检修计划符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡下跌，05合约单周下跌178元，报5270元。现货端华东价格上涨90元，报5245元。现货基差上涨2元，截至1月30日为-76元。5-9价差下跌52元，截至1月30日为-12元。 ◆供应端：PTA负荷76.6%，环比持平，装置方面，上周变化不大。PTA二月检修量预期维持一月左右的水平，整体负荷仍然偏低。 ◆需求端：上周聚酯负荷84.2%，环比下降2.2%，其中长丝负荷83.7%，环比下降1.2%；短纤负荷85.3%，环比下降12.6%；甁片负荷66.1%，环比下降0.3%。装置方面，华宝12万吨长丝、兴邦20万吨短纤、立新10万吨长丝、富威尔55万吨短纤、恒力25万吨长丝、翔鹭38万吨化纤、腾龙25万吨甁片、森楷36万吨长丝检修，万凯20万吨甁片重启。涤纶方面，利润改善，短期库存压力较低，但终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季影响预期负荷大幅下降；甁片受制于下游淡季，负荷较预期提前下降。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷52%，环比下降14%；织机负荷33%，环比下降16%；涤纱负荷56%，环比下降3%。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。 ◆库存：截至1月23日，PTA整体社会库存（除信用仓单）208.3万吨，环比累库3.8万吨。聚酯正处于淡季，负荷大幅下降，PTA转累库。 ◆利润端：上周现货加工费上涨33元，截至1月29日为386元/吨；盘面加工费上涨41元，截至1月29日为491元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费延续高位，但由于PXN压缩，即使原油大涨，仍然维持震荡偏弱的走势。后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤受制于淡季负荷逐渐下降，PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费大幅上升，其中预期成分占比较大，短期需要谨防加工费回调风险，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周走势震荡，05合约单周下跌84元，报3913元。现货端华东价格上涨169元，报3829元。基差上涨6元，截至1月30日为-112元。5-9价差下跌22元，截至1月30日为-105元。 ◆供应端：上周EG负荷74.4%，环比上升1.4%，其中合成气制81.8%，环比上升2.4%；乙烯制负荷70.3%，环比上升0.8%。合成气制装置方面，上周变化不大；油化工方面，中科炼化停车，成都石化、富德重启；海外方面，伊朗Farsa重启。整体上，海外负荷整体偏低，但国内减产力度仍然不足。到港方面，上周到港预报14.7万吨，环比下降5.8万吨，12月进口84万吨，环比上升26万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷84.2%，环比下降2.2%，其中长丝负荷83.7%，环比下降1.2%；短纤负荷85.3%，环比下降12.6%；甁片负荷66.1%，环比下降0.3%。装置方面，华宝12万吨长丝、兴邦20万吨短纤、立新10万吨长丝、富威尔55万吨短纤、恒力25万吨长丝、翔鹭38万吨化纤、腾龙25万吨甁片、森楷36万吨长丝检修，万凯20万吨甁片重启。涤纶方面，利润改善，短期库存压力较低，但终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季影响预期负荷大幅下降；甁片受制于下游淡季，负荷较预期提前下降。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷52%，环比下降14%；织机负荷33%，环比下降16%；涤纱负荷56%，环比下降3%。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。 ◆库存：截至1月26日，港口库存85.8万吨，环比累库6.3万吨；下游工厂库存天数14.8天，环比上升0.2天。短期看，到港量仍然偏高，出港量下降，港口库存预期累库。国内检修量不足，海外预期进口回落有限，预期1-2月维持累库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润持平至-1024元/吨，国内乙烯制利润上涨229元至-543元/吨，煤制利润上涨357元至352元/吨。成本端乙烯700美元/吨，榆林坑口烟煤末价格530元/吨，成本煤炭、乙烯回落，目前整体估值中性偏低。 ◆小结：产业基本面上，国外装置负荷检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口2月预期仍然在高位，港口累库周期将延续，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏高，短期伊朗局势紧张支撑其估值，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强、月差下滑 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走弱，月差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差上升，月差下跌 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：负荷持稳 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口量大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：11月小幅累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN回调，短流程价差较高，石脑油裂差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值下滑 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷维持中性偏低 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量高位，出口印度数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存开始转累 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷压力仍然较大 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口12月大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅累库（统计口径发生变化） 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报中性，出库下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭回落，