聚酯周报：原油带动聚酯原料上涨 整体估值利润下降

2025/10/25 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周大幅反弹，01合约单周上涨230元，报6522元。现货端CFR中国上涨32美元，报815美元。现货折算基差上涨30元，截至10月24日为141元。1-3价差上涨2元，截至10月24日为-8元。 ◆供应端：上周中国负荷85.9%，环比上升1%；亚洲负荷78.5%，环比上升0.5%。装置方面，国内整体变化不大，海外泰国PTTG一套54万吨装置检修，沙特检修推迟。进口方面，10月中上旬韩国PX出口中国25.6万吨，同比上升1.9万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。 ◆需求端：PTA负荷78.8%，环比上升2.8%，装置方面，逸盛宁波小幅降负，个别装置负荷恢复。PTA十月检修量小幅下降，在低加工费下整体负荷偏低。 ◆库存：8月底社会库存391.8万吨，环比累库1.9万吨，根据平衡表9月小幅累库，10月因PTA检修量小幅下降，预期小幅去库。 ◆估值成本端：上周PXN截至10月23日为239美元，同比下跌1美元；石脑油裂差下跌9美元，截至10月23日为90美元，原油大幅反弹。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差持稳，亚洲汽油裂差偏强，美韩芳烃价差上升，调油相对价值上升。 ◆小结：上周PXN小幅压缩，主因基本面偏弱情况下，叠加受限于PTA加工费，整体估值难以上扩，价格跟随原油被动上升。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA新装置投产预期下压制PTA加工费，预期导致PX库存难以持续去化，目前缺乏驱动，PXN因PTA加工费难以主动走扩，估值中性水平，主要跟随原油波动，PTA低加工费的现实下有负反馈的风险，短期建议观望。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周大幅反弹，01合约单周上涨116元，报4518元。现货端华东价格上涨110元，报4450元。现货基差上涨2元，截至10月24日为-83元。1-5价差下跌8元，截至10月24日为-66元。 ◆供应端：PTA负荷78.8%，环比上升2.8%，装置方面，逸盛宁波小幅降负，个别装置负荷恢复。PTA十月检修量小幅下降，在低加工费下整体负荷偏低。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.4%，环比持平，其中长丝负荷92.4%，环比下降0.4%；短纤负荷94.3%，环比持平；甁片负荷73.2%，环比上升0.8%。装置方面，整体变化不大。涤纶方面，利润改善，短期库存压力大幅下降，预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷84%，环比上升4%；织机负荷75%，环比上升6%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。 ◆库存：截至10月17日，PTA整体社会库存（除信用仓单）217.6万吨，环比累库1.6万吨，库存小幅上升。下游负荷维持高位，但PTA十月检修量小幅减少，预期小幅累库。 ◆利润端：上周现货加工费下降60元，截至10月24日为79元/吨；盘面加工费下跌35元，截至10月24日为240元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费在偏弱的格局下，即使终端数据大幅改善，依然持续压缩，本质上是供给侧的压力预期上难以缓解，因此本周反弹主要是跟随成本被动反弹。后续来看，短期供给端检修量下降，转为小幅累库，且由于远期格局预期偏弱，加工费难以走扩。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小，终端好转的数据难以体现在本身处于高位的聚酯化纤负荷上。估值方面，PXN持续受到PTA在低加工费下持续不断的检修压制，PTA低加工费的现实下甚至有负反馈的风险，短期建议观望。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周大幅反弹，01合约单周上涨74元，报4077元。现货端华东价格上涨72元，报4187元。基差上涨19元，截至10月24日为93元。1-5价差上涨6元，截至10月24日为-76元。 ◆供应端：上周EG负荷73.3%，环比下降3.7%，其中合成气制82.2%，环比上升0.8%；乙烯制负荷68.2%，环比下降6.3%。合成气制装置方面，装置变动不大；油化工方面，福炼、盛虹检修，中海壳牌重启，中科炼化短停；海外方面，美国壳牌重启。整体上，后续检修装置较少，负荷将维持高位，有一进步上升的压力。到港方面，上周到港预报5.3万吨，环比下降4.9万吨，9月进口62万吨，环比上升3万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.4%，环比持平，其中长丝负荷92.4%，环比下降0.4%；短纤负荷94.3%，环比持平；甁片负荷73.2%，环比上升0.8%。装置方面，整体变化不大。涤纶方面，利润改善，短期库存压力大幅下降，预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷84%，环比上升4%；织机负荷75%，环比上升6%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售9月国内零售同比+4.7%，出口同比-8.3%。 ◆库存：截至10月20日，港口库存57.9万吨，环比累库3.8万吨；下游工厂库存天数13.4天，环比上升0.2天。短期看，到港量上周中性偏低，出港量上升，港口库存预期小幅去化。国内负荷高位，海外到港上升，乙二醇进入累库周期。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降123元至-611元/吨，国内乙烯制利润上涨80元至-646元/吨，煤制利润下降475元至253元/吨。成本端乙烯780美元/吨，榆林坑口烟煤末价格660元/吨，成本煤炭反弹、乙烯下跌，目前整体估值偏高。 ◆小结：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度预期将持续累库。估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强、月差弱势震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下降，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差低位，月差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓、成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强，月差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓、成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置负荷五年期高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：9月进口量持稳 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：8月库存持稳 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN走缩，短流程价差上升，石脑油裂差下行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——亚洲汽油表现偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：独山能源近期计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——9月出口量回升，出口印度数量小幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存维持低位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费下降至历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：新装置预期将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：开工较高，合成气制装置负荷历史高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口9月小幅上升，中东进口量弥补美国缺口 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅累库，上下游工厂库存上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报中性偏低，出库回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭反弹，乙烯偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG