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聚酯周报：原油带动聚酯原料上涨整体估值利润下降

2025-10-25 刘洁文五矿期货 Angie

周度评估及策略推荐

PX

价格表现：上周PX价格大幅反弹，01合约单周上涨230元至6522元；现货CFR中国上涨32美元至815美元；现货折算基差上涨30元至141元；1-3价差上涨2元至-8元。
供应端：中国负荷上升至85.9%，亚洲负荷上升至78.5%；装置方面，国内变化不大，海外泰国PTTG一套54万吨装置检修，沙特检修推迟；进口方面，10月中上旬韩国PX出口中国25.6万吨，同比上升1.9万吨。
需求端：PTA负荷上升至78.8%；逸盛宁波小幅降负，个别装置负荷恢复；PTA十月检修量下降，整体负荷偏低。
库存：8月底社会库存391.8万吨，环比累库1.9万吨；9月小幅累库，10月预期小幅去库。
估值成本端：PXN截至10月23日为239美元，同比下跌1美元；石脑油裂差下跌9美元至90美元；原油大幅反弹；芳烃调油方面，美国汽油裂差持稳，亚洲汽油裂差偏强，美韩芳烃价差上升。
小结：PXN小幅压缩，主因基本面偏弱，叠加受限于PTA加工费，整体估值难以上扩；价格跟随原油被动上升；PTX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低；PTA新装置投产预期下压制PTA加工费，预期导致PX库存难以持续去化；目前缺乏驱动，PXN因PTA加工费难以主动走扩，估值中性水平，主要跟随原油波动；PTA低加工费的现实下有负反馈的风险，短期建议观望。

PTA

价格表现：上周PTA价格大幅反弹，01合约单周上涨116元至4518元；现货端华东价格上涨110元至4450元；现货基差上涨2元至-83元；1-5价差下跌8元至-66元。
供应端：PTA负荷上升至78.8%；逸盛宁波小幅降负，个别装置负荷恢复；PTA十月检修量下降，整体负荷偏低。
需求端：聚酯负荷持平于91.4%；长丝负荷下降0.4%，短纤负荷持平，甁片负荷上升0.8%；涤纶利润改善，库存压力下降，预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳；终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷上升4%，织机负荷上升6%，涤纱负荷持平。
库存：截至10月17日，PTA整体社会库存217.6万吨，环比累库1.6万吨。
利润端：现货加工费下降60元至79元/吨；盘面加工费下跌35元至240元/吨。
小结：PTA加工费在偏弱的格局下持续压缩，本质上是供给侧的压力预期上难以缓解；价格跟随成本被动反弹；短期供给端检修量下降，转为小幅累库，且由于远期格局预期偏弱，加工费难以走扩；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但甁片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小；终端好转的数据难以体现在本身处于高位的聚酯化纤负荷上；估值方面，PXN持续受到PTA在低加工费下持续不断的检修压制，PTA低加工费的现实下有负反馈的风险，短期建议观望。

MEG

价格表现：上周MEG价格大幅反弹，01合约单周上涨74元至4077元；现货端华东价格上涨72元至4187元；基差上涨19元至93元；1-5价差上涨6元至-76元。
供应端：上周EG负荷下降至73.3%；合成气制负荷上升0.8%，乙烯制负荷下降6.3%；后续检修装置较少，负荷将维持高位。
需求端：聚酯负荷持平于91.4%；涤纶利润改善，库存压力下降，预期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳；终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷上升4%，织机负荷上升6%，涤纱负荷持平。
库存：截至10月20日，港口库存57.9万吨，环比累库3.8万吨；下游工厂库存天数上升0.2天。
估值成本端：石脑油制利润下降至-611元/吨，乙烯制利润上涨至-646元/吨，煤制利润下降至253元/吨。
小结：海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，中期预期将持续累库；估值目前同比仍然中性偏高，弱格局下估值有持续压缩的压力，建议逢高空配。