聚酯月报：估值驱动受限，原油带动原料崩塌

2025/03/07 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：本月价格震荡下跌，截至3月6日，05合约收盘价6756元，月同比下跌380元；PXCFR价格834美元，同比下跌32美元。本月PX意外检修消息较少，而下游PTA检修消息频发，导致PXN走扩驱动较弱，PX主要跟随成本原油下跌。基差和价差方面，截至3月6日，折算基差136元，月同比上升116元；5-9价差-148元，同比下降76元。 ◆供应端：中国负荷86.2%，同比持平，月均负荷86%左右，同比上升0.4%；亚洲负荷77.5%，同比下降0.3%。国内装置方面，本月整体变动不大，月内负荷小幅波动，无装置检修。后续来看，进入三月检修计划上升，但整体负荷仍然偏高，检修主要集中在四月。进口方面，2月韩国PX出口中国29.8万吨，环比下降1万吨，进口量有所下滑。 ◆需求端：月底PTA负荷73.6%，月环比下降6.9%；月均负荷78%，同比下降1.6%。2月起检修量逐渐上升，负荷较前期持续下滑。近期计划检修装置较多，进入三月检修季后，负荷将进一步下滑。 ◆库存：1月底社会库存477万吨，同比累库1万吨，根据2月平衡表将累库8万吨左右，3月因PX检修计划偏晚，而下游PTA检修装置较多，装置负荷错配下预期仍然小幅累库。 ◆估值成本端：本月PXN上升8美元，截至3月5日为208美元，本月小幅反弹；石脑油裂差上升5美元，截至3月5日为122美元，原油端大幅下跌。芳烃调油方面，汽油裂解价差较同期弱，美亚芳烃价差仍然偏低，美韩芳烃贸易量上升。 ◆小结：PXN近期走势震荡，主因在PTA检修计划较多的情况下，PX即使进入检修季，预期去库幅度仍然有限，导致估值上升驱动较弱，绝对价格主要跟随原油。后续来看，短期检修仍然较少，PX整体平衡偏累，且受原油下跌拖累，基本面改善时间主要在四月之后，但其改善幅度受到PTA检修计划的拖累，短期向上估值走扩的动力一方面需要依靠意外的检修计划，另外一方面需要美国汽油较好的表现以及走扩的美韩芳烃价差，因此在出现检修和芳烃价差走扩之前，主要跟随成本原油下跌，建议跟随原油的下跌逢高空配。 月度总结——PTA ◆行情回顾：本月价格震荡下跌，截至3月6日，05合约收盘价4842元，月同比下跌148元；华东现货价格4810元，同比下跌110元。本月在PTA减产计划较多的背景下，预期后续累库周期结束，去库幅度可观，加工费大幅走扩，但单边跟随原油下跌。基差和价差方面，截至3月6日，基差-24元，月同比上升42元；5-9价差-32元，同比下降6元。 ◆供应端：月底PTA负荷73.6%，月环比下降6.9%；月均负荷78%，同比下降1.6%。2月起检修量逐渐上升，负荷较前期持续下滑。近期计划检修装置较多，进入三月检修季后，负荷将进一步下滑。 ◆需求端：月底聚酯负荷88.8%，同比上升7.1%，其中长丝负荷91.8%，上升8.7%；短纤负荷88.6%，上升10.7%；甁片负荷64.4%，下降2.6%。目前甁片随着下游开工提升库存持续去化，大厂检修装置有望在后续重启。涤纶方面，按目前的利润和库存情况来看，不具有较大的减产压力，预计负荷持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单恢复较弱，月底加弹负荷84%，织机负荷74%，涤纱负荷66%，恢复不及预期。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月28日，PTA整体社会库存（除信用仓单）342.1万吨，月同比累库19万吨，其中在库在港库存为50.3万吨，同比累库27万吨，仓单114万吨，同比累库2.7万吨。2月随着下游淡季，PTA大幅累库。三月后PTA进入检修季，下游恢复高负荷，预期平衡表大幅去库。 ◆利润端：本月现货加工费上升63元，截至3月6日为289元/吨；盘面加工费上升101元，截至3月6日为410元/吨。 ◆小结：PTA加工费在去库预期下走扩，但幅度相对有限，绝对价格主要跟随原油下跌。后续来看，基本面3月进入检修季，加工费预期维持中性水平，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的改善空间相对有限，PXN的反弹需要进一步的检修及美国汽油表现催化，因此整体上估值改善空间有限，短期跟随原油下跌为主，建议跟随原油的下跌逢高空配。 月度总结——MEG ◆行情回顾：本月震荡偏弱，截至3月6日，05合约收盘价4544元，月同比下跌124元；华东现货价格4569元，同比下跌123元。本月盘面震荡走弱，主要原因是在基本面好转预期充分的背景下，下游及终端恢复不及预期，且海内外检修落地情况不及预期，导致平衡表预期的恶化，去库节点后移，价格持续震荡偏弱。基差和价差方面，截至3月6日，基差37元，月同比上升4元；5-9价差-68元，同比下跌44元。 ◆供应端：EG月底负荷73.6%，月同比下降3.3%；月均负荷73.8%，同比上升1.9%；其中合成气制负荷78.4%，同比上升3.3%；乙烯制负荷70.8%，同比下降7.1%。2月乙二醇整体负荷有所上升，负荷压力较大，3月预期负荷下滑，近期合成气制装置方面，沃能负荷提升；油化工方面，海南炼化降负，富德重启出料，中石化武汉提负，扬子石化重启但主产EO。海外方面，沙特JUPC3#、Sharq3#检修，美国MEGlobal、南亚检修，伊朗BCCO停车。到港方面，2月进口预计59万吨，同比提高17万吨，进口量持续偏高，3月随着海外检修装置增加预期将有所下滑。 ◆需求端：月底聚酯负荷88.8%，同比上升7.1%，其中长丝负荷91.8%，上升8.7%；短纤负荷88.6%，上升10.7%；甁片负荷64.4%，下降2.6%。目前甁片随着下游开工提升库存持续去化，大厂检修装置有望在后续重启。涤纶方面，按目前的利润和库存情况来看，不具有较大的减产压力，预计负荷持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单恢复较弱，月底加弹负荷84%，织机负荷74%，涤纱负荷66%，恢复不及预期。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至3月3日，港口库存75.9万吨，月同比累库20.7万吨；下游工厂库存天数12.3天，同比下降3.2天，港口库存大幅累库，下游库存天数下降。进入三月后随着国内装置检修及海外进口预期下滑，港口累库压力有望缓解，但平衡表仍然维持紧平衡，主要去库阶段在四月。 ◆估值成本端：本月石脑油制利润上升122元至-593元/吨，国内乙烯制利润下降173元至-812元/吨，煤制利润上升257元至1334元/吨。成本端乙烯上升10美元至885美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌110元至490元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置的开工率。 ◆小结：随着国内外检修落地不及预期，叠加对下游负反馈的担忧导致去库预期后移，盘面震荡偏弱走势，4月起基本面将有所好转，一方面美国和沙特多套装置进入检修季，3月起进口量逐渐下滑，另外一方面下游恢复高负荷，乙二醇装置集中在4月检修，显性库存预期从4月起重新去库，关注4月做多机会。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强、价差反套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓大幅上行，成交月中放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差逐渐走强，价差小幅反套 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓上升，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差持续偏强，价差反套 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓上升，成交历史低点 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：2月检修偏少，整体负荷持续高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：1月边际累库，目前仓单偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN低位反弹，短流程效益中性偏低 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯和MX估值小幅回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油裂解价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差有所下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年预期三套装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：进入检修季 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量大幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：累库周期结束，进入去库通道 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：各环节库存均有所去化 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费走扩 资