聚酯周报：原油带动上涨 估值小幅改善

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周走势大幅上涨，09合约单周上涨296元，报7076元。现货端CFR中国上涨42美元，报896美元。现货折算基差上升43元，截至6月20日为328元。9-1价差上涨84元，截至6月20日为232元。◆供应端：本周中国负荷85.6%，环比下降0.2%；亚洲负荷74.3%，环比下降1.3%。装置方面，盛虹负荷提升，中金石化、金陵石化降负，海外日本Eneos一套50万吨装置因故停车，韩国GS40万吨装置重启，伊朗、以色列装置停车，沙特装置推迟重启，越南装置降负。进口方面，6月上韩国PX出口中国9.5万吨，同比下降0.4万吨。整体上，国内检修季结束，后续检修量较少。◆需求端：PTA负荷79.1%，环比下降3.9%，装置方面，嘉兴石化重启，逸盛新材降负，恒力大连和福海创停车。PTA检修季结束，短期内检修计划较少，负荷偏高。◆库存：4月底社会库存451万吨，环比去库17万吨，根据平衡表6月延续去库。◆估值成本端：本周PXN截至6月19日为261美元，同比上涨28美元；石脑油裂差下降3美元，截至6月19日为65美元，原油大幅反弹。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差下跌，调油相对价值走强。◆小结：本周地缘带动情绪修复，成本和估值共同推动PX大幅反弹。目前PX检修季结束，负荷维持高位，但短期在流动性紧缩以及供给减产预期下PXN走扩，三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库。估值目前中性水平，关注跟随原油逢低做多机会，但谨防地缘缓和原油大幅下跌的风险。 周度总结——PTA◆价格表现：本周走势大幅上涨，09合约单周上涨196元，报4978元。现货端华东价格上涨265元，报5275元。现货基差上涨44元，截至6月20日为269元。9-1价差上涨74元，截至6月20日为180元。◆供应端：PTA负荷79.1%，环比下降3.9%，装置方面，嘉兴石化重启，逸盛新材降负，恒力大连和福海创停车。PTA检修季结束，短期内检修计划较少，负荷偏高。◆需求端：本周聚酯负荷92%，环比上涨1.1%，其中长丝负荷91.4%，环比上升1.2%；短纤负荷95.1%，环比上升3%；甁片负荷80.7%，环比上升0.9%。装置方面，金桥20万吨切片检修，金纶45万吨化纤重启，甁片多套装置计划6月底左右减产。涤纶方面，库存压力较小，长丝利润下降，短纤利润较差，但短期大幅减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较低，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷77%，环比下降2%；织机负荷65%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售5月国内零售同比+4%，出口同比-2%。◆库存：截至6月13日，PTA整体社会库存（除信用仓单）219.8万吨，环比累库3.2万吨，去库趋势终结。下游负荷仍然偏高，但PTA检修季结束，PTA库存短期去库放缓。◆利润端：本周现货加工费上升42元，截至6月20日为418元/吨；盘面加工费上升2元，截至6月20日为336元/吨。◆小结：本周地缘带动商品氛围反弹，原油大涨和PXN修复推动PTA跟随上涨。后续来看，供给端检修季结束，PTA去库放缓，PTA加工费承压。需求端聚酯化纤库存压力较低，预期不会大幅减产，但甁片后续计划大幅减产，需求端承压。估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善预期下有支撑，关注跟随PX逢低做多机会，但谨防地缘缓和原油大幅下跌的风险。 周度总结——MEG◆价格表现：本周大幅反弹，09合约单周上涨167元，报4501元。现货端华东价格上涨194元，报4594元。基差下降4元，截至6月20日为77元。9-1价差上升12元，截至6月20日为14元。◆供应端：本周EG负荷70.3%，环比提升3.7%，其中合成气制70.2%，环比上升1.7%；乙烯制负荷70.4%，环比上升4.9%。合成气制装置方面，榆能化学负荷恢复，天盈、河南煤业检修；油化工方面，恒力一条线重启，三江、盛虹负荷提升；海外方面，伊朗三套装置共135万吨装置停车，加拿大两套装置重启。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，本周到港预报10万吨，环比下降2.8万吨，5月进口60万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：本周聚酯负荷92%，环比上涨1.1%，其中长丝负荷91.4%，环比上升1.2%；短纤负荷95.1%，环比上升3%；甁片负荷80.7%，环比上升0.9%。装置方面，金桥20万吨切片检修，金纶45万吨化纤重启，甁片多套装置计划6月底左右减产。涤纶方面，库存压力较小，长丝利润下降，短纤利润较差，但短期大幅减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较低，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷77%，环比下降2%；织机负荷65%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售5月国内零售同比+4%，出口同比-2%。◆库存：截至6月17日，港口库存61.6万吨，环比去库1.8万吨；下游工厂库存天数11.5天，环比下降0.3天。短期看，到港量本周下降，出港量中性，本周港口库存预期变化较小。国内检修季逐渐结束，去库将放缓。◆估值成本端：本周石脑油制利润下降142元至-710元/吨，国内乙烯制利润下降9元至-526元/吨，煤制利润上升34至1308元/吨。成本端乙烯830美元/吨，榆林坑口烟煤末价格480元/吨，成本本周煤炭、乙烯上升，目前整体估值支撑走强。◆小结：产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工预期高位下降，预期港口库存去化将逐渐放缓。估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面较弱，但短期因地缘及原油偏强，关注逢高空配的机会，但需谨防地缘进一步升温及乙烷进口风险。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差走强，价差反弹5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-06-20一周前一月前三月前-600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓高位，成交放量0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000007000008000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差持续上升，价差反弹4,0004,5005,0005,5006,0006,5002025-06-20一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓上升、成交放量0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差下降，价差持稳3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7004,8002025-06-20一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）图32：MEG活跃合约成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓小幅上升，成交小幅放量01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年10000001200000140000001000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开工率（%）资料来源：CCF、五矿期货研