国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【宏观研究】：2025年以来，白银价格飙升创新高，主因“工业和金融”需求共振。金银价格涨跌同步，如果接下来黄金震荡，白银价格有可能承压。金银比看，白银短期超涨，警惕回调风险。 3、【银行研究】青岛银行：青岛银行扩表保持强劲，不良指标持续改善，拨备进一步夯实，业绩保持稳健高质量增长，维持目标价至6.4元，维持增持评级。 宏观专题：《美联储如期按兵不动》2026-01-29 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 美东时间2026年1月28日，美联储发布议息会议利率决议，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议利率决议和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储如期暂停降息，且内部显示较大分歧。本次利率决议以10:2通过，其中米兰和沃勒反对，他们主张降息25BP。二是美联储对美国经济和就业表态更加乐观，但是就业市场的评判标准面临考验。劳动力供应的增长基本已经停滞，劳动力需求下降幅度略大于供给，当前的劳动力相对供需平衡，但没有创造新的就业。三是美联储认为通胀并不是大的问题，预计2026年通胀先上后下。通胀高企很大程度上反映了商品关税的推动，预计2026年关税对商品价格的影响将达到峰值后下降。四是美联储模糊化前瞻性指引，对于下一次降息时点并未给出有效信息。鲍威尔表态无意阐述何时应再次降息的具体标准，对于下一次降息的时点，仍要依据数据而定，市场预期整体模糊化。五是重申美联储的独立性，对于政治问题未给出太多回答。鲍威尔表态美联储独立性的意义在于，避免由直接选举产生的官员来掌控货币政策的制定过程，不认为美联储会失去其独立性。 预计降息暂停后仍将重启，重点关注后续美联储主席换届与美联储的独立性。一方面，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，虽然当前失业率企稳，但是正如鲍威尔所言，就业市场的平衡是供需双弱，没有创造就业，整体的劳动力市场是在进一步走弱的，而且从中长期来看，当前的利率水平“可能略偏中性或略偏紧缩”，说明其存在进一步调整的空间。另一方面，美联储主席换届或将对美联储独立性提出挑战，目前从Polymarket的预测结果来看，排在前三位的是里克·里德、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒。不排除美联储主席换届后连续2-3次降息的可能性。根据CME美联储观察，其当前预期在2026年6月和10月分别降息1次。 预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑。短期之内，由于美联储对美国经济、就业和通胀的乐观态度，暂停降息仍将延续，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率整体中枢短期内高位震荡，后续或将先下后上，年中低点大概在3.8%左右。美股短期震荡后，仍有持续支撑，尤其是美股科技板块。先期可能由于美联储独立性受影响，从而对美元资产产生一定冲击，但根据以往规律，美联储政策仍将回到其目标导向的轨道上来，从而资产价格在一次性冲 击后，大概率将开启修复与反弹进程，对折现率比较敏感，以及资本开支后盈利端或将继续改善的美股科技仍将是重点领域。 风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘摩擦的进展存在不确定性。 宏观专题：《白银牛市：价格破100怎么看》2026-01-28 对标黄金：白银属性有何不同？回看历史，金、银价格的涨跌同步，但白银价格更具波动性。第一，白银的商品属性远强黄金，工业需求更为广泛。第二，白银的货币属性历史悠久但已显著弱化，且避险属性远不及黄金。在发生系统性风险、通胀高企、货币信用危机时，白银价格跟随黄金上涨，一旦危机缓解，该属性会迅速让位于商品属性。第三，白银的金融属性驱使价格更具弹性。由于单价低、波动大，白银容易吸引大量短线投机者和动量交易者，价格可能因投机炒作出现暴涨暴跌。 侯欢(分析师)021-23185643houhuan@gtht.comS0880525040074梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 过去50多年，白银价格经历了四轮飙升。第一轮：1979-1980年，投机资金主导白银泡沫。第二轮：2010-2011年，量化宽松应对金融危机，流动性泛滥驱动银价飙升。第三轮：2020年，货币放水应对疫情冲击，叠加供需失衡，助推银价攀升。第四轮：2024年以来，地缘风险叠加国际货币体系动荡，引发金价狂飙、银价补涨。值得关注的是，随着全球能源转型加快，工业用银的强劲需求为银价提供了坚实的基本面支撑，使其上涨更具韧性。 银价飙升：“工业和金融”需求共振。在中长期，白银的价格由商品属性主导，不过其供给弹性小，工业需求是核心。长期以来，白银价格与全球工业景气周期密切相关。当经济繁荣、工业生产扩张时，用银需求增加会提振银价。反之，用银需求萎缩会压制银价。过去几年，以光伏、新能源汽车、AI服务器为代表的新兴产业，创造了结构性的、持续增长的白银需求。全球白银供需的缺口在2020年显现，并持续到2025年，支撑银价上涨。 在短期，金融属性会放大白银价格波动。一方面，当投机者大幅增加期货多头头寸，通过资金涌入、看涨情绪引导、杠杆效应等拉动白银价格。另一方面，白银ETF的锁仓机制会减少市场上的可流通现货，制造或加剧“逼仓”环境。此外，区域沉淀促使“流通银”减少。2011年以来，印度通过进口持续囤积白银，部分白银退出国际性的流通和金融交易体系，加剧现货市场的结构性紧张。 白银牛市：或如何演绎？中长期看，白银价格仍然受支撑。从金银比看，白银前期的补涨行情或演绎成短期超涨，警惕银价回调风险。 风险提示：白银期货保证金上调，交易限额调整，价格超涨等。 公司跟踪报告：青岛银行(002948)《净利润同比高增22%，不良率降至1%以下》2026-01-29 投资建议：青岛银行立足青岛、深耕山东，聚焦蓝色金融、绿色金融两大赛道，充分发挥地域经济特色和区域产业优势，扩表保持强劲。同时资产质量持续向好，不良率连续多年下降，信用成本不断优化推动业绩保持较快增长。调整2025-2027年净利润增速预测为22.0%、18.1%、16.5%，对应BVPS为7.15、7.97、8.93元/股。基于成长性，给予青岛银行目标估值为2025年0.9倍PB，对应目标价6.4元，维持增持评级。 马婷婷(分析师)021-23185608matingting@gtht.comS0880525100001陈惠琴(分析师)021-38676666chenhuiqin@gtht.comS0880525100003 业绩：2025A营收、归母净利润增速分别为8.0%、21.7%，分别较2025年前三季度大幅提升2.9pct、提升6.1pct。 营收端：扩表提速、其他非息基数压力减轻。25Q4资产、贷款增速分别为18.1%、16.5%，分别较25Q3增速提升3.7pct、提升3.2pct，扩表速度提升或主要源于信贷开门红前置，同时预计四季度息差表现平稳，利息净收入增速边际提升。此外，24Q4其他非息收入基数相对较低（24Q1-Q4单季度其他非息收入分别为7.9亿元、6.3亿元、5.2亿元、1.7亿元），25Q4其他非息收入环比压力减轻，对营收亦有明显贡献。 本次评级：增持目标价：6.40元 现价：5.09元总市值：29626百万 利润端：降本增效成效持续显现。2025A营业支出同比下降2.0%，较前三季度增速下降2.5pct，或主要得益于青岛银行持续深化降本增效，不断优化费用配置策略和流程管控，严控运营和采购成本，前三季度成本收入比为27.4%，同比下降1.0pct，预计四季度仍延续下降趋势。 资产质量：截至25Q4末，不良率、拨备覆盖率分别为0.97%、292.3%，分别较上季度末下降13bp、提升22pct，青岛银行不良生成率延续低位，同时加大信用成本计提力度，资产质量指标持续优化、安全垫持续夯实。 风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 宏观专题：《美联储如期按兵不动》2026-01-29.......................................................................................................1宏观专题：《白银牛市：价格破100怎么看》2026-01-28.......................................................................................2公司跟踪报告：青岛银行(002948)《净利润同比高增22%，不良率降至1%以下》2026-01-29........................2 今日报告精粹...................................................................................................................................................5 宏观专题：《美联储如期按兵不动》2026-01-29.......................................................................................................5公司公告点评：保利发展(600048)《启动商业不动产REITs发行，增强持续经营能力》2026-01-29...............5公司信息点评：长盈精密(300115)《股权激励落地绑定核心成员，机器人业务前景广阔》2026-01-29...........6金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（260119-260123）》2026-01-29.........................................................6产业观察：《四大增长极经济与产业洞察报告（2025）》2026-01-29......................................................................7策略观察：《2025A业绩预告情况跟踪（2026.01.28）》2026-01-29........................................................................8行业深度研究：房地产《核心销售趋于均衡，投资开发仍需助力》2026-01-29..................................................8行业专题研究：食品饮料《食饮获配比例回落，乳品、零食板块加配》2026-01-29..........................................9公司首次覆盖：键邦股份(603285)《赛克产品行业领先，开发高分子助剂产品发挥协同效应》2026-01-29...9海外报告：普拉达(1913)《25Q4高基数下表现稳健，26年范思哲