不锈钢：短期结构性供应紧张，看多方向维持不变

核心观点与关键数据

近期印尼RKAB配额大幅缩减导致镍不锈钢市场供应紧张，精炼镍及镍铁价格反弹，成本抬升。现货市场偏紧持续近2月，1月实际生产不及预期，库存持续去化。

矿端分析

印尼政府计划将RKAB配额与国内工业需求挂钩，优先保障本土冶炼厂，预计镍矿供应趋紧，将增加对菲律宾镍矿进口需求。但菲律宾供应能力有限，恐难以满足两国需求。印尼计划修改HPM公式，伴生矿（如钴）将独立计价征税，进一步推升开采成本。一季度矿价预计上行。

供应端分析

一级-二级镍价差修复导致镍铁供应结构性偏紧，钢厂采购意愿不足，部分RKEF产线可能转向高冰镍生产。印尼政府优先发展湿法HPAL工艺，RKEF工艺原料获取可能受挤压，未来镍铁供应存在不确定性。

现货市场分析

当前不锈钢市场呈现结构性供应偏紧，1月钢厂排产计划增加，但实际产量不及预期，热轧资源紧张。贸易商补库意愿增强，仓单库存处于较低水平，近期持续流出，但3月到期仓单数量较多，对近月合约形成压力。

研究结论

中长期看，印尼镍矿供应趋紧，镍价持续推升成本，维持看多不锈钢价格。短期看，春节临近需求季节性回落，节后库存将逐步累积至100万吨以上，3月仓单压力可能引发阶段性回调，建议逢低做多。主力合约参考区间14000-15000元/吨。