天风有色金属铜棋至中局稳定性凸显1近期铜价偏弱原因分

1、近期铜价偏弱原因分析·市场噪音扰动：上周市场出现两类扰动铜基本面的噪音：一是英伟达下调AI 用铜量，二是美国暂缓对关键矿产加税，给铜的基本面带来一定压力，是近期铜价相较其他品种偏弱的诱因之一。 ·跨市价差异常：近期COMEX与LME铜价走势分化，近端价差异常进一步压制铜价。 COMEX端因2026年1月8日美国宣布暂缓对关键矿 天风有色金属|铜：棋至中局，稳定性凸显 1、近期铜价偏弱原因分析·市场噪音扰动：上周市场出现两类扰动铜基本面的噪音：一是英伟达下调AI 用铜量，二是美国暂缓对关键矿产加税，给铜的基本面带来一定压力，是近期铜价相较其他品种偏弱的诱因之一。 ·跨市价差异常：近期COMEX与LME铜价走势分化，近端价差异常进一步压制铜价。 COMEX端因2026年1月8日美国宣布暂缓对关键矿产加征关税，铜价支撑减弱；LME端出现明显挤仓行为，近端TOMORROW和NEXT合约价差飙升至100美金，单日最大涨幅达60美金，创下1998年以来最高纪录，二者走势分化使近端价差转为负值。 同时，北美地区2万吨隐性库存因价格高位被贸易商重新交至M1，北美新奥尔良库存已增至1万吨以上，LME低库存状况得到缓解，挤仓逻辑减弱，投资者对海外低库存格局的担忧降低，铜价面临高位压力。 2、铜价短期走势判断· 近远月结构分化：近端铜价偏弱但远端结构保持健康。 特朗普构想不依赖传统百分比关税的价格底线机制，美国或将通过高价格维持电解铜进口及采购价格优势，使远期COMEX与LME的价差仍呈一定溢价表现。 远期铜的虹吸效应将持续，非美地区低库存状态难以改善，美国进口的大量电解铜难以回流形成库存压力，跨市结构目前表现相对健康，整体呈现近端偏弱、远端现实偏强的分化逻辑。 ·短期供需与价格预判：短期铜矿供应扰动对铜价形成支撑，春节前铜价走势呈现特定特征。 智利北部Capstone铜金矿于1月2号宣布工人罢工，当时产能缩减至30%左右，持续3周的罢工中工人扰乱海水淡化电力系统，导致选矿厂供应受限，上周已完全暂停选矿作业，该矿山2026年铜产量预估10.6万吨。 当前全球铜矿生产干扰率处于5%-6%区间，利润向资本开支及供应传导不畅。 春节前铜价或将偏横盘运行，跑输锌、铝等其他有色品种，但回调幅度有限；铜价回调后长期仍偏利多，长期持有多头头寸的盈亏比相对乐观。 3、铜价长周期逻辑分析·金铜比与经济预期：从全球经济视角看，近期金价大幅上行，2025年金铜比突破近50 年波动箱体区间。 历史上金铜比回落或收敛，通常对应市场对经济前景乐观；当前市场对2026年降息及后续预复苏路径的预期指向经济上行。 金价上涨有央行储备购买力支撑，也关联美元信用体系变化，以金价计价铜目前处于贬值趋势；但在经济乐观预期下，铜仍有升值空间，金铜比的回归或更多通过铜价上行完成。 ·需求端结构性增长：铜的核心需求与电力高度相关，从美国人均用铜量与人均GDP的百年周期关系可梳理出阶段特征：a.1920-1940年，美国制造业上行，带动电力及用铜需求，人均用铜量相对GDP呈上行趋势；b.1942-1991年，制造业占GDP比重下降，金融业成为GDP主要贡献力量，人均用铜量增速相对GDP明显放缓；c.1990-2000年，制造业企稳、金融业占比仍上行，克林顿时期信息高速公路计划推动互联网繁荣，拉动铜及电力需求，人均用铜量增速相对GDP重新上行。 当前2024-2025年AI相关开支大幅上行，带动设备及基建设施建设，可类比90-00年互联网周期，即便制造业占比未大幅提升，人均用铜量相对GDP也可能出现更大幅上行，为铜价提供支撑。 ·供应端长期掣肘：供应端存在长周期难以短期解决的多重掣肘：a.2015年后近10年，铜矿资本支出整体偏低，且初始投资尤为不足，近两年主要是对原有矿山进行新扩建，新增体量远不及新增大矿山的贡献；b.高铜价下矿山利润丰厚，劳资关系趋于紧张，同时资源国出台资源保护政策，推高铜矿生产干扰率，这些问题均无法在短期内 解决。 结合需求端的结构性增长，铜的长周期供需格局呈现结构性紧缺特征，这种状态将持续存在。 4、铜板块标的推荐及更新· 资源类标的布局：核心资源标的涵盖紫金、洛钼、五矿等，同时关注铜矿自给率提升标的如中国有色矿业、铜陵、江铜等。 近期核心标的资产扩张有重要更新：洛钼在2026年一季度完成巴西三个黄金矿山的收购交割，该矿山平均品位达1.45克/吨，前运营方成本约2300美元/盎司，年产量指引为26万盎司，估算可贡献规模约25亿元，且存在进一步降本空间；紫金收购联合黄金的三个矿区，科科特迪瓦金综合矿体当前保守产量约12吨，2026年二期项目及埃塞俄比亚项目投产后，保守产量将达14吨，预估贡献规模约45亿元，2029年三个矿区产金量预计翻倍至25吨，远期满产后综合成本或降至1500美元/盎司。 紫金在2028年规划基础上，已远超完成黄金上百吨的目标，铜金业务形成利润结构支撑，可应对“铜金双杀”局面。 ·自给率提升标的：铜矿自给率提升标的具备显著成长增量空间，铜陵米拉多铜矿放量、江铜若第一量子项目重启，将为标的带来业绩增量；第一量子巴拿马项目在2023年11月停产前，曾宣布100万吨的产能扩张计划。 当前在宏观复苏预期背景下，未来两年铜矿存在结构性紧缺，铜价有望继续上行，资源类标的具备较大成长空间，铜矿自给率提升标的也将受益于产能释放获得业绩增量，铜板块牛市行情仍将延续。