有色金属周报 编制日期：2020/8/2 投资咨询部 有色金属 | 策略报告 1 供应恢复而需求偏弱，铜价或将震荡下行 市场分析： 从PMI数据来看，国内的持续恢复或主要来自于生产端的扩张，但各项指标都显示消费仍然较弱，工业产成品持续累库，应收款同比大幅增加，小型企业生存缓解仍然艰难，均制约了企业后续生产的扩张。因此，后续国内经济走势或不如预期的乐观。而海外经济可能会复制国内经济复苏的路径，失业人数居高不下，需求不足仍是主要问题。智利宣布恢复铜矿供应，预示供应端或将逐步宽松，下游需求尚未见好转，预计铜价或面临较大的上方压力。 投资策略： 建议投资者适当做空CU2009合约，同时可考虑买入看涨期权规避不确定性风险，加强风险控制。 有色金属 | 策略报告 2 宏观资讯： 1. 中国7月制造业PMI为51.1，连续3个月回升，连续5个月在临界点以上，预期为50.5，前值50.9；非制造业PMI为54.2，前值54.4。7月小型企业PMI降至48.6，继续位于临界点以下，小型企业供需两端继续承压。 2. 欧元区第二季度GDP初值同比降15%，创纪录最低水平，预期降14.5%，前值降3.1%；环比降12.1%。 3. 美国至7月25日当周初请失业金人数为143.4万人，预期145万人，前值141.6万人。 4. 美联储维持联邦基金利率区间于0%-0.25%不变，符合预期；同时将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变；并称“将至少以当前的速度”购买美国国债和机构住宅及商业抵押贷款支持证券。 华安解读： 从PMI数据来看，国内的持续恢复或主要来自于生产端的扩张，但各项指标都显示消费仍然较弱，工业产成品持续累库，应收款同比大幅增加，小型企业生存缓解仍然艰难，均制约了企业后续生产的扩张。因此，后续国内经济走势或不如预期的乐观。而海外经济可能会复制国内经济复苏的路径，失业人数居高不下，需求不足仍是主要问题。 供应端： 自南美疫情爆发以来，市场对铜矿供应产生了一定的担忧，从智利铜业委员会公布的数据来看，疫情并未对智利的铜矿出口产生影响，铜矿供 有色金属 | 策略报告 3 应仍然较为充足，国内铜精矿进口量也高于往年同期，在当前铜价触及新高的背景下，预计只要当地政府不出台干预举措，铜矿实际产量不会出现大幅下降，后续铜矿供应展望仍较为稳定。国内精炼铜产量6月仍然有所增长，虽增幅逐步放缓，但相比于需求的萎缩，供应整体应该是偏宽松的。 图1：铜精矿进口量 图2：精炼铜产量 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 此外，由于国内精炼铜价格相对较高，进口铜不断流入，保税区库存维持低位，直接增加了市场精炼铜的供应量。精废差维持高位，废铜供应对精炼铜的替代效应或将更为明显。 图3：上海保税区精炼铜库存 图4：精废差 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 华安解读： 有色金属 | 策略报告 4 从数据上来看，供给没有出现明显的紧缺，反而由于沪铜价格上涨，预期精炼铜供给有望增加。 需求端： 当前市场转入淡季，下游订单持续下滑，加工企业平均开工率仍然不高，下游需求较为低迷。 国内经济稳步复苏，电力行业及房地产行业数据逐步回暖，但从官方表态来看，今年后续投资不易过分乐观，仍需警惕电力投资的回落。且由于近期南部连续的暴雨天气，或将对户外的施工产生负面影响，短期造成需求的下滑。 空调行业产量增速大幅回升，但考虑到国际贸易形势的恶化，后续增长空间值得怀疑，新能源汽车亦未实现正增长。 图5：电力行业投资增速 图6：房地产行业增速 图7：新能源汽车产量增速 图8：空调产量增速 有色金属 | 策略报告 5 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 华安解读： 由于疫情及国际形势恶化，下游需求后续增长空间较为有限,国内汽车行业总体恢复虽然较为明显，但新能源汽车产量仍在萎缩，对总需求的改善较为有限。且由于市场转入淡季，下游接货意愿不强，叠加近期南部天气因素的影响，短期对需求有较大的负面冲击。 市场分析： 从PMI数据来看，国内的持续恢复或主要来自于生产端的扩张，但各项指标都显示消费仍然较弱，工业产成品持续累库，应收款同比大幅增加，小型企业生存缓解仍然艰难，均制约了企业后续生产的扩张。因此，后续国内经济走势或不如预期的乐观。而海外经济可能会复制国内经济复苏的路径，失业人数居高不下，需求不足仍是主要问题。智利宣布恢复铜矿供应，预示供应端或将逐步宽松，下游需求尚未见好转，预计铜价或面临较大的上方压力。 投资策略： 建议投资者少量做空CU2009合约，同时可考虑买入看涨期权规避不确定性风险，加强风险控制。 有色金属 | 策略报告 6 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 孙君助理分析师F3060913 何磊分析师F3033837/ Z0014522 闫丰首席分析师F0251054/Z0001643 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067