有色金属周报 编制日期：2020/10/18 投资咨询部 有色金属 | 策略报告 1 需求偏弱，铜价或将震荡下行 市场分析： 美国经济刺激计划消息不断，但仍不明朗，美元指数先抑后扬，对铜价形成一定的抑制；欧洲疫情二次爆发，疫情防控或再致经济增速下滑；IMF也对全球经济更为悲观。国内CPI继续下降，非食品项下CPI已经降至0,显示国内需求端较为疲软。精炼铜产量继续上行，LME库存急剧反弹，国内库存因节后短期补库需求略有下降，但总体供应应是偏宽松的；外海铜精矿供应恢复难以避免，而需求不及预期已经初露苗头，重要下游产业也未见爆发潜力，供需端或对铜价有一定的压制。预计铜价或呈现震荡下行的趋势。 投资策略： 建议投资者试空CU2011合约，加强风险控制。 有色金属 | 策略报告 2 宏观资讯： 1. 中国9月CPI同比上涨1.7%，为2019年2月以来首次重回“1时代”，预期涨1.8%，前值涨2.4%。9月PPI同比下降2.1%，预期降1.7%，前值降2%。非食品项下CPI再度降至0，显示需求端较为疲软。 2. 中汽协：10月上旬，11家重点企业汽车产销分别完成45.6万辆和34.4万辆，同比分别下降3.8%和24%；乘用车产销分别完成39万辆和31.7万辆，下降9.2%和24.1%。上旬汽车产销的下降也印证了需求下降的情况。 3. 中国9月新增贷款、M2、社会融资规模数据均好于预期。9月新增人民币贷款19000亿元，预期17492亿元，前值12775亿元；M2同比增长10.9%，前值增10.4% ；社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元。但流动性可能并未如预期般有效传导。 4. IMF预测今年世界经济将萎缩4.4%，比6月时的预测数据上调0.8个百分点。发达经济体今年将衰退5.8%，其中美国经济将衰退4.3%，欧元区经济衰退8.3%。中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家，预计今年增速为1.9%，明年将达8.2%。 5. 欧元区10月ZEW经济景气指数52.3，前值73.9；德国ZEW经济景气指数为56.1，预期73，前值77.4。 华安解读： 美国经济刺激计划消息不断，但仍不明朗，美元指数先抑后扬，对铜价形成一定的抑制；欧洲疫情二次爆发，疫情防控或再致经济增速下滑；IMF也对全球经济更为悲观。国内CPI继续下降，非食品项下CPI已经降至 有色金属 | 策略报告 3 0,显示国内需求端较为疲软。 供应端： 8月铜精矿进口量并未如预期出现较大幅度增长，反而有较大幅度回落，供应端暂时可能并不如预期的乐观，但精炼铜的产量却出现了明显的增长，这一方面是由于国内铜精矿产量有所增长，另一方面也是由于市场对铜价预期较为乐观，炼厂及中下游均出现不同程度的增产状况，这一点也能由LME的库存数据和上期所铜库存数据印证。但是从目前的消费数据及市场状况来看，当前市场并未出现如预期般的消费旺季，后续是消费旺季是否能够如期到来仍有待观察，另一方面铜精矿进口并不会持续低迷，由于铜价较高，铜精矿进口有望在四季度出现明显增长，若彼时消费未及预期，铜价恐将出现较大恢复回落。 图1：铜精矿进口量 图2：精炼铜产量 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 短期来看，LME库存继续下降，上海保税区库存近期也略有下降，库存不足致铜价易涨。精废差近期高位略有回落，主要系废铜价格略有上升所致，而废铜近期批文数量高于预期，因此废铜价格上行反应下游需求较为旺盛。 有色金属 | 策略报告 4 图3：LME精炼铜库存 图4：精废差 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 需求端： 消费端数据虽然尚未更新，但是从CPI数据的下滑可以看出消费旺季并不旺，旺季或有可能缺席，整体需求端对铜价支撑较弱。 电力行业同比增速略有回落，符合我们前期对未来电力投资者较为谨慎的预期，四季度出现大幅增长的概率并不高，对需求拉动或不太明显。。 房地产施工面积累积同比增速缓慢上升，目前仍处于低位；新开工面积累积同比增速跌幅继续收窄，目前仍为-3.6%。从数据上来看，这波房地产企业的竣工潮或逐渐进入尾声，再加上国家重申“房住不炒”以及三四线城市的高库存，房地产行业整体的开工意愿预计有限，并不支持精炼铜需求的大幅扩张。 空调行业产量增速继续下行，考虑到国际贸易形势的恶化，疫情虽然常态化但仍不可避免对经济有负面影响，预计需求或有收缩，新能源汽车产量增速略有回落，8月汽车产销同比继续扩张，9月前半部分汽车产量同比继续增长，但需求仍是制约汽车行业的主要因素，上涨态势较大程度取决与经济走势。 有色金属 | 策略报告 5 图5：电力行业投资增速 图6：房地产行业增速 图7：新能源汽车产量增速 图8：空调产量增速 资料来源：华安期货投资咨询部;Wind 华安解读： 精炼铜产量继续上行， LME库存急剧反弹，国内库存因节后短期补库需求略有下降，但总体供应应是偏宽松的；外海铜精矿供应恢复难以避免，而需求不及预期已经初露苗头，重要下游产业也未见爆发潜力，供需端或对铜价有一定的压制。 市场分析： 美国经济刺激计划消息不断，但仍不明朗，美元指数先抑后扬，对铜价形成一定的抑制；欧洲疫情二次爆发，疫情防控或再致经济增速下滑；IMF也对全球经济更为悲观。国内CPI继续下降，非食品项下CPI已经降至 有色金属 | 策略报告 6 0,显示国内需求端较为疲软。精炼铜产量继续上行，LME库存急剧反弹，国内库存因节后短期补库需求略有下降，但总体供应应是偏宽松的；外海铜精矿供应恢复难以避免，而需求不及预期已经初露苗头，重要下游产业也未见爆发潜力，供需端或对铜价有一定的压制。预计铜价或呈现震荡下行的趋势。 投资策略： 建议投资者试空CU2011合约，加强风险控制。 有色金属 | 策略报告 7 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 孙君助理分析师F3060913 何磊分析师F3033837/ Z0014522 闫丰首席分析师F0251054/Z0001643 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067