深度研究“四新”转型求变，积极布局新型能源体系建设

“四新”转型求变，积极布局新型能源体系建设 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年01月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 能源建设排头兵，“四新”转型再出发。公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。公司经营情况稳健，2025年前三季度，公司收入/归母净利润3235.44/31.56亿元，同比+9.6%/-12.4%。同时在手订单充沛，截止到2024年末，公司在手订单总额为28135亿元，为2024年收入的6倍左右。同时2025年6月公司定增已获证监会批复，募集资金主要用于储能以及新能源项目的投资，我们对公司未来发展充满信心。新型能源体系建设重要性提升，氢能、储能持续发展。“十五五”期间， 我国新型能源体系有望加速建设，其重要性源于1）维护国家能源安全，目前中国油气对外依存度仍然较高，2024年石油/天然气对外依存度为71.9%/43.3%。2）支撑我国碳达峰、碳中和目标，2024年中国化石燃料碳排放占全球化石燃料碳排放的31.5%，中国碳排放基数大，能源结构转型更迫切。3）把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇。在此基础上，氢能、储能政策不断加码，且产业规模迅速提升。氢能方面，到2035年，中国清洁能源发电装机总量将达36亿千瓦时，2024年已建成/在建/规划中的电解水制氢项目为94/83/468个，其中位于华北/西北地区的项目占比45%/44%。储能方面，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，全国新型储能平均储能时长2.3小时，较2023年底增加约0.2小时。 基本数据 相关研究 公司积极布局新型能源体系建设，战略性前瞻布局氢能、储能。新能源建设方面，公司提出1466战略，2025年公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币5926亿元，同比增长6.7%。新能源运营方面，公司战略性前瞻布局氢能、储能。氢能方面，公司于2021年成立中能建氢能公司，是目前央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司。在氢能领域，公司聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，全力抢占产业制高点，研制成功1500Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成了国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台，同时投资运营的松原氢能产业园项目一期工程现已投产。储能方面，截至25H1，公司已累计完成压缩空气储能选址签约超30座，其中湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月实现全容量并网发电，进入稳定商业运行。 《能源业务订单及毛利率同比上升，分红率提升显著》2025.04.01 公司有望积极转型，新型能源体系建设将带动估值提升。截至2026年1月22日，公司PE/PB估值分别为13.17x/0.95x，公司仍为破净企业，我们判断在新型能源体系建设下，公司整体估值有望提升。 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为85.2/93.6/100.1亿 元 ， 同 比+1.4%/+9.9%/+7.0%， 对 应2026年1月27日 收 盘 价 为12.14/11.05/10.33xPE，维持“增持”评级。 【风险提示】 新能源建设需求不及预期；投资运营项目回报不及预期；回款不及预期。 正文目录 1.能源建设排头兵，“四新”改革再出发..........................................................51.1.历史沿革及公司概况................................................................................51.2.经营情况：营收业绩稳健，在手订单充裕...............................................62.新型能源体系加快建设，氢能、储能重要性提升.......................................82.1.新型能源体系建设被提升至新高度..........................................................82.2.氢能：政策持续加码，产业前景广阔......................................................92.3.储能：规模稳步增长，多重技术路径推进落地.......................................113.公司清洁能源布局加速，积极探索氢能、储能等新型方向......................163.1.加速布局清洁能源.................................................................................163.2.前瞻布局氢能赛道.................................................................................183.3.投资运营压缩空气储能..........................................................................204.盈利预测...................................................................................................225.风险提示...................................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程大事纪.......................................................................5图表2：公司分板块收入（亿元）................................................................5图表3：公司股权结构（截至2025Q3）.....................................................6图表4：2014-2025前三季度公司收入及增速.............................................6图表5：2014-2025前三季度公司收入及增速.............................................6图表6：公司国内外新签订单.......................................................................6图表7：2014-2024年公司在手订单............................................................6图表8：公司新签订单拆分...........................................................................7图表9：公司工程建设新签订单拆分............................................................7图表10：2018-2025年世界主要地区天然气价格........................................8图表11：中国油气对外依存度.....................................................................8图表12：2014-2024世界主要地区化石燃料碳排放（百万吨）..................9图表13：2024世界化石燃料碳排放构成.....................................................9图表14：全国数据中心用电量预测（亿千瓦时）........................................9图表15：全球核心IT电力需求（GW）......................................................9图表16：中央氢能支持政策梳理...............................................................10图表17：2024年中国氢气生产结构..........................................................10图表18：2024年中国氢气生产区域分布...................................................10图表19：2024年中国氢气生产结构...........................................................11图表20：2024年中国氢气生产区域分布....................................................11图表21：新型储能支持政策梳理...............................................................12图表22：“十四五”以来我国新型储能装机规模...........................................13图表23：2024年我国新型储能装机分布...................................................13图表24：2024年底新型储能装机规模超过百万千瓦省份装机情况（万千瓦）......................................................................................................................13图表25：新型储能项目规模分布...............................................................13图表26：新型储能项目时长分布...............................................................13图表27：各地区新型储能项目规模分布....................................................14图表28：各地区新型储能项目时长分布....................................................14图表29：重点省份新型储能利用情况（小时）.........................................14图表30：2023年新型储能项目技术路线分布情况....................................15图表31：2024年