华创宏观交流思考20260125

2026年01月27日19:48 关键词 新经济旧经济黄金交叉居民财富支出意愿中游供需设备投资信息业M2金融资产房地产消费倾向终端需求PPI流动性非银存款同业存单经济结构实体经济金融空转 全文摘要 当前经济形势和投资环境中，新旧经济占比的“黄金交叉”、居民财富与支出结构的转变、以及中游制造业供需的改善，共同揭示了新经济逐步主导并促进经济增长的趋势，尽管面临挑战。2025年的金融数据显示，M2的显著增长预示着金融市场可能的深刻变革。此外，机电产品出口的强劲需求表明全球经济对我国制造业的持续依赖。 华创宏观交流思考-20260125_导读 2026年01月27日19:48 关键词 新经济旧经济黄金交叉居民财富支出意愿中游供需设备投资信息业M2金融资产房地产消费倾向终端需求PPI流动性非银存款同业存单经济结构实体经济金融空转 全文摘要 当前经济形势和投资环境中，新旧经济占比的“黄金交叉”、居民财富与支出结构的转变、以及中游制造业供需的改善，共同揭示了新经济逐步主导并促进经济增长的趋势，尽管面临挑战。2025年的金融数据显示，M2的显著增长预示着金融市场可能的深刻变革。此外，机电产品出口的强劲需求表明全球经济对我国制造业的持续依赖。中纪委的反腐总结则为经济环境注入了正面预期。整体而言，经济转型背景下，投资机遇与风险并存，需谨慎把握。 章节速览 00:00 2025年新旧经济黄金交叉及其投资映射 讨论了新旧经济在GDP中的占比变化，指出2025年新经济占比首次超过旧经济，达到20%，预示着经济转型的黄金交叉。这一变化意味着新经济的快速增速和更大权重将有助于经济总量的稳定和回升，预计在2026年这一趋势将进一步显现，对投资产生积极影响。 02:30居民财富与经济结构的黄金交叉分析 对话深入探讨了居民财富变化与经济结构之间的黄金交叉现象，包括城镇住宅市值与金融资产的关系、居民支出意愿的变化，以及中下游供需格局的改善。2025年，城镇住宅市值预计首次低于居民金融资产，居民支出意愿虽持续回落但整体终端需求稳中有升，中游供需格局优于2021年峰值。这些变化预示着经济结构调整与新经济带动老经济复苏的可能性，对投资策略有重要启示。 07:37 12月经济数据亮点：信息业加速、设备投资高增与中游价格回暖 12月经济数据显示，信息业生产指数上升至14%，设备投资全年保持11.3%的高增长，中游PPI连续两个月环比正增长，这些超预期表现反映了新经济动能加速、政策支持及供需格局改善的影响。 11:36 12月金融数据M2同比大幅抬升分析 12月金融数据中，M2同比大幅抬升超预期，主要源于2025年同业存单规模减少，非银存款回归，释放流动性。此现象导致资金脱实向虚，影响M1同比回落及权益市场成交量增加。未来2-3月同业存单影响将减弱，一季度流动性仍维持宽松状态。 16:42流动性充裕与实体经济关系探讨 对话分析了流动性对经济的影响，指出新增居民存款比新增M2维持低位显示宏观流动性充裕，但钱未流向实体经济导致金融空转。12月数据表明，M1同比与企业居民存款剪刀差均出现最大跌幅，显示实体经济流动性不足。展望未来，即使M2不再受同业存单影响，流动性仍可能宽松过丰，但中游需求依赖海外，流动性收缩对中游利润冲击不明显。权益市场政策提升了资产性价比，维持股比债看好的判断。 18:56金融视角下的货币政策与实体经济关系分析 从金融视角出发，分析了流动性冲击对中、中游行业影响有限的现象，强调中游行业景气度依然清晰。货币政策重点在于结构调整与时机把握，央行通过降低融资成本刺激政策支持领域投资，同时控制供强需弱领域的产能扩张。指出政府加杠杆能力是当前关键，需配合宽松政策引导资金流向实体经济，避免资金流向金融市场加剧脱实向虚问题。 20:23 2025年中国股市高效率低波动特征分析 报告分析了2025年全球主要经济体股债下浮比例，指出中国股市以1.72的夏普比例领跑全球，表现高效率低波动。同时，中国债券市场表现低迷，股债分化明显。回顾过去20年，中国股市夏普比率波动率低于新兴市场，呈现均值回归特征。基于国际经验，中国股市下浮比例提升可能促进居民股票资产配置增加。 25:18 2025年中国出口结构分析与2026年展望 报告回顾了2025年中国出口的区域与商品结构特征，指出新兴市场贡献突出，中游制造业尤其是机电产品出口表现强劲。预计2026年机电产品出口景气将持续，得益于全球需求周期扩张及中国产业竞争优势。报告还分析了对美、欧盟及新兴市场出口的不同商品结构特征，强调了中间品和资本品的强劲表现。 30:59中纪委年度总结与反腐重点领域分析 会议回顾了中纪委年度总结，强调了金融、国企、能源开发区和招投标等行业反腐压力持续较大，新增教育、学会协会等行业为反腐重点。同时，医药、工程建设等领域压力减轻。会议还指出，2025年巡视重点可能转向高校和中央机构，地方巡视可能性下降，对基建投资形成利好。六个经济大省中，江苏、浙江、四川已公布重大项目安排，增速略有改善，但不同省份间存在分歧。 发言总结 发言人5 他概述了中纪委全会在一月中旬召开的情况，重点强调了2024年至2025年反腐工作的行业分布和趋势变化。首先，金融、国企、能源开发区和招投标被确认为反腐压力较大的行业。其次，教育、学会协会等七个新领域被纳入反腐重点，显示压力增大。同时，医药、工程建设等八个行业反腐压力有所减轻。发言人特别指出，金融领域仍是反腐核心，教育和学会协会等新纳入行业受到特别关注，高标准农田建设被提及为整治重点，违规吃喝等具体问题也被强调。此外，工程建设和医药行业的反腐压力减轻，显示出一定的积极变化。发言人还讨论了换届前后可能带来的影响以及地方形势的变化，特别强调了反腐行动的可能变化、巡视安排以及基建投资的潜在改善。最后，他强调了对中纪委会议内容的简要点评，呼吁持续关注重点行业及基建投资动态。 发言人1 他讨论了四个关键的“黄金交叉”现象，及其对经济和投资的影响。首先，他指出新旧经济在GDP生产法中的占比出现了黄金交叉，表明新经济正在超越旧经济，这标志着经济结构的重大转变，对投资具有重要映射意义。其次，关于居民财富，他预计城镇住宅市值可能在2025年或2026年首次低于居民金融资产，反映居民财富结构的转变。第三，支出意愿的黄金交叉表明，尽管居民支出意愿下降，但终端需求的总体支出意愿有所稳定甚至回升，这与政府逆周期调控和出口增长有关。最后，中游供需的黄金交叉显示中游行业景气度高且持续扩张，暗示上下游供需也将逐步改善。他强调，这些黄金交叉现象不仅揭示了经济结构的演变，也为投资提供了有价值的思考方向。随后，他将介绍12月经济数据的详细分析。 发言人6 他首先概述了华盛弘国在2025年出口结构的全面情况，重点讨论了中国出口的整体区域与商品结构特征、重点区域贸易伙伴的出口商品结构变动，以及机电产品作为显著增长点的出口特性。发言指出，新兴市场对中国的出口增长贡献突出，相比之下，美国作为发达市场之一，对中国的出口形成负向影响，但其他非美发达经济体的贡献基本抵消了这一影响。在商品结构方面，中国出口呈现中间品强势、滋润品韧性相对较强、消费品整体下滑的特点，这反映出中游制造业对外需求的高景气度。此外，发言人强调了对中国对特定区域出口商品结构的深入分析，以及机电产品作为主导出口动力的强劲表现，并预见到2026年机电产品出口将持续增长的趋势。 发言人3 他对12月份的金融数据进行了深入分析，特别关注了M2同比大幅抬升的现象，这与之前几个月M2同比的回落形成鲜明对比。发言人强调，M2的增长与实体经济和金融市场流动性息息相关，同时影响着银行的资产负债表。讨论中指出，M2抬升的主要驱动因素包括银行支付表的其他因素，如同业存单的发行。 他还探讨了M2抬升对市场的潜在影响，包括资金可能从实体经济转向金融市场，以及权益市场成交量的增加。展 望未来，他预计流动性将保持宽松，但关键在于流动性如何有效流向实体经济。讨论中指出，货币政策应侧重于结构性调整和时机选择，同时强调了政府在促进实体经济增长方面的作用。 发言人2 他深入分析了12月份经济数据中的关键细节，指出信息业生产指数的显著提升（12月达到14%，超预期）和设备投资全年保持11.3%的增长（优于预期），彰显了新经济动能的增强与设备投资的重要性。同时，强调了中游价格改善（连续两个月环比正增长，非大宗价格上涨所致）对经济的积极影响。在固投整体负增长的背景下，设备投资成为亮点，预示着经济结构的优化。他还探讨了2026年经济趋势和出口结构的展望，并对金融数据中特定指标以及中纪委年度总结表达了期待。整体而言，他的发言聚焦于经济数据的积极变化，以及对未来发展潜力的乐观预期。 发言人4 他，华中网宏观的李新宇，发表了关于全球视野下中国相对位置及2025年全球大类资产表现的报告。报告指出，中国股市以1.72的夏普比例位居全球首位，彰显了高效率与低波动性，领跑全球主要经济体。尽管债券市场表现不佳，但美国和印度实现了股票与债券市场的双重增长。回顾过去20年，全球股票夏普比率显示，新兴市场波动率普遍高于发达市场，而中国股市在保持较高年化收益的同时，波动率较低，体现出市场稳健回升的特性。此外，报告分析了下浮比例对权益资产配置的影响，并预测中国股市的新常态将增强居民对权益资产的信心。 要点回顾 本次大势研判主要关注的四大黄金交叉分别是什么？第四个黄金交叉涉及什么方面的变化？ 发言人1：四大黄金交叉包括：新旧经济在GDP生产法中的体量占比出现黄金交叉，即新经济（如装备制造业、信息业和租赁商务服务）的比重首次超过旧经济（如房地产、建筑、商务材料）；城镇住宅市值有望在2025年或2026年出现黄金交叉，即居民住宅市值低于金融资产市值；居民支出意愿，即消费和购房意愿相较于收入的比值，在2025年后有所回升；以及分行业结构变化，特别是中游供需差值转正，意味着产业链供需格局改善并带动投资和需求增长。第四个黄金交叉主要指分行业供需结构的变化，尤其是中游供需均衡度显著改善并超过2021年的峰值水平，下游供需也开始趋向均衡，而上游供需改善趋势较慢，但随着中游和下游供需状况的好转，上游供需有望逐渐改善。 第一个黄金交叉对投资有何映射含义？ 发言人1：第一个黄金交叉表明新经济对经济总量的拖累开始减轻，即使老经济尚未完全止跌，但新经济增速快且权重增大，有望使得总量经济在2026年开始稳定回升。 第二个黄金交叉——居民财富的变化意味着什么？ 发言人1：第二个黄金交叉体现在居民财富结构中，城镇住宅市值可能首次低于居民金融资产，这预示着从2022年以来，随着房地产市场调整和金融投资的增长，居民财富预期可能进入一个新的稳定阶段，可能影响社会风险偏好和消费倾向。 第三个黄金交叉——支出意愿的变化有何重要意义？ 发言人1：第三个黄金交叉指的是居民支出意愿（消费和购房）相较于总收入的比值，在经历了连续回落之后，与政府和海外部门支出意愿的合计在2024年首次持平并在2025年开始回升，这反映了整体终端需求在出口强劲和政府逆周期调节下趋于稳定并有所提升。 在12月份的数据中，有哪些超预期的部分？ 发言人2：第一个超预期的部分是信息业的生产指数，它从过去几个月大约10到11的位置上升到了14%，这表明新经济可能具有加速向上的动能。第二个超预期的是设备投资，全年增长了11.3%，这个板块在整体固投呈负增长的情况下仍然保持两位数增长，且服务业可能是其主要贡献者。第三个超预期是中游产品的价格，过去三个月中游PPI环比连续为正，这是过去三年未见的现象，可能是由于中游自身供需格局改善导致的。 对于金融数据中M2同比大幅抬升这一情况，为何如此关注并评估其原因？ 发言人3：关注M2是因为它是衡量流动性的重要指标，其变化可以反映实体经济和金融市场流动性状况。12月份M2同比大幅抬升出乎预期，通过对M2构成的分析以及银行资产负债表的变化，可以推理出拉动M2的五个因