宏观思考与交流第1期：“春季行情”去哪儿了？

春季行情"的缺失与2024年宏观环境的思考

引言

2024年开年的前三个月，上证指数出现了超过3%的跌幅，与传统上期待的“春季行情”形成鲜明对比。本文旨在探讨这一现象背后的原因以及2024年宏观环境如何影响市场节奏。

主要观点

利率与股市的关系

• 利率与经济：高利率环境对市场构成了压制，中美之间的实际利率差值在疫情期间显著扩大，这一差异影响了中国权益资产相对美国资产的价格表现。
• 历史表现：中美实际利率差值的扩大往往导致中国权益资产的表现落后于美国资产，这反映出资金成本差异对市场的影响。

经济与市场的关系

• 前高后低的经济：2014年的经济表现与市场走势提供了参考。经济指标与市场表现可能存在脱节，经济恢复与市场表现的关联性不如市场对利率调整的敏感度高。
• 相似性分析：2024年与2014年存在相似之处，包括经济增长模式、地方债务管理、资金流向等方面，这些相似性可能预示着类似的市场表现。

降息的空间与可能性

• 货币政策：在外部环境的支持下，预计货币政策将逐步放松，但受制于汇率压力，降息可能较为谨慎，力度和持续性更为关键。
• 利率调整：考虑到中国实际利率的水平，预计需要大约150个基点的降息才能使利率回到疫情前的平均水平，若物价增长能够回到1%，则仅需50个基点。

风险提示

• 政策变动超预期
• 经济恢复不及预期
• 历史经验失效
• 测算偏差风险

结语

2024年的市场节奏受到多重因素影响，包括利率环境、经济复苏状态以及政策预期等。了解这些因素之间的复杂互动有助于投资者更好地把握市场机会。