光模块复盘与思考20260125

供需周期与需求判断：近期光模块板块因ETF减持和筹码波动出现较大波动，但与基本面无关，仅由短期交易因素驱动。过去两三年行业曾出现产品延迟和客户供货迟疑，引发对需求的担忧，但当前市场已明确2026年及2027年行业需求维持高景气度。零售市场光模块价格比集采价格高出50%-60%，交货周期排至2026年二季度，尤其是800G、1.6T适配NV的产品供货紧张，阶段性涨价爆发力类似早年矿机、存储板块行情。

机构持仓筹码结构分析：光模块作为机构重仓板块，核心原因在于基本面优势，而非短期主题炒作。2025年四季度机构重新加仓板块，2026年一季度受其他科技主题影响筹码分散。机构持仓比例或已下降，但仅对板块形成阶段性影响，并非核心影响因素。

行业内公司基本面比价：新易盛与旭创的市值比值波动明显，反映相对阿尔法差异。2026年上半年核心器件供应紧张，交付能力直接影响业绩释放节奏，旭创、新易盛仍是行业交付能力最强的公司。2025年三季度新易盛业绩不及预期后，与旭创的市值差距拉开。中小市值公司如泰辰、世佳光子等在阶段性行情中具备较强爆发性。

板块后续催化因素展望：新技术迭代频繁，OCS、相干技术、PIC光芯片等均是未来估值提升的重要驱动。商业航天、太空卫星通信将正向拉动光模块需求。当前板块处于休整周期，2025年四季度及2026年一季度业绩预告将提升市场信心；春节后GTC和OSC会议将围绕1.6T、3.2T等新产品展开交流，板块有望逐步修复。

机构持仓拥挤度澄清：近期市场因徐翔相关新易盛持仓消息担忧机构持仓拥挤，但实际拆解机构持仓结构可见宽基指数、ETF占比超50%-60%，2025年四季度板块标的持股数量呈下降趋势，仅因股价上涨导致市值占比提升。2026年1月后相关ETF持仓下降，后续业绩预告发布后板块整体情况有望好转。

卫星互联光模块增量分析：卫星互联已从射频通信转向光通信技术，二代星采用星间激光互联方案。太空光传输对接收、调制环节要求更高，产品价值量比地面更高。中国供应链成本控制优势显著，海外星链类项目多采用中国供应商的产品。未来太空算力集群构建将为光模块带来巨大增量需求。

缺货与新技术格局影响：当前光模块行业订单旺盛但供给高度集中于头部厂商，缺货未削弱需求，仅导致业绩延后，对应估值应被上修。硅光、NPU等新技术补偿核心零部件短缺，提升有效产能。头部厂商凭借积累与规模优势保持领先，行业竞争格局进一步向头部集中。

细分领域公司机会推荐：除头部厂商外，东田微、可川、智尚、汇绿等中小公司有望在行业增量市场中分得份额，相关标的被归为“四小龙”。

海外算力信号与光模块长期展望：海外算力进入新临界点，用户使用海外模型时常出现连接不上、算力不足的情况，部分头部大模型出现“降智”现象。亚马逊官方GPU价格上调，市场推测算力供给不足，Token消耗量将呈指数级上升，算力缺口会进一步扩大。光模块业绩确定性强、估值低、未来可见度高，产业链上游已可观测到2027年甚至2028年的相关进展。行业未来几年景气度持续向好，当前板块估值未体现远期确定性，为长期投资者提供布局机会。

行业格局与机构持仓情况：2025年四季度以来，行业进入供应小于需求的紧张格局，核心器件被头部厂商锁死，二三线厂商业绩表现相对普通，印证了龙头厂商的竞争优势。海外超级客户在AI竞赛中选择供应商时综合考量研发、生产、放量等因素，中国供应商因综合实力突出，市场份额持续提升。机构持仓程度持续下降，原因在于看好光通信的投资者早已将仓位买至上限，部分机构被动卖出。机构持仓中被动ETF占比更高，标的股价波动放缓，是行业基本面支撑下的积极信号。

光模块长期赛道空间展望：光通信板块的基本面确定性极强，业绩是股价和市值的核心支撑。在当前估值水平下无需过度担忧，若市场继续下跌，将是投资者布局的良好契机。2026年上半年行情表现或决定全年投资排名。3月即将召开的GTC和OSC会议将带来技术催化，3.2T、NPO、星间通信、机柜内sky up等技术方向值得重点关注。光通信基于底层通信技术，落地空间持续拓展，是具备长期发展潜力的赛道，有望迎来20年的发展周期，市场规模持续扩大。