通信行业周报：光模块复盘与思考

回顾过去两年光通信行情起落，其本质是由供需周期、筹码结构、业绩周期三重力量共同驱动与博弈的结果。当前阶段，行情的主导力量为“筹码周期”，市场正在消化过度拥挤的交易结构，并为下一个“业绩周期”的验证做准备。

供需周期：需求持续旺盛，龙头交付能力更强。Google、Microsoft、Meta、Amazon四大北美云厂商的资本开支指引不断上修，2025年度合计Capex已跃升至超3800亿美元，英伟达算力平台迭代加速，持续印证需求的刚性。行业龙头凭借规模优势、技术积累和供应链控制能力，具有更强的交付能力，将进一步巩固其市场地位并提升业绩的确定性。

筹码周期：过度集中的自我修正。光模块龙头因其较高的业绩确定性，成为了全市场机构的“压舱石”，导致筹码过度集中。自2025年四季度以来，市场已开始进行筹码结构的再平衡，中际旭创、新易盛的持仓集中度逐渐下降，筹码从过度集中走向适度分散，吸引更多元化的资金参与。

业绩周期：相对价值的动态标尺。以“新易盛市值/中际旭创市值”这一比值为例，能清晰揭示市场对不同公司基本面预期的变化。这种相对价格的波动是市场的常态，反映了不同阶段市场风格的偏好，为投资者提供了结构性机会。

研究结论：我们继续看好光+液冷+太空算力，这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。