25Q4基金持仓及文本透视：布局顺周期，基金经理如何展望2026？

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：胡远东证书编号：S1160525070003 2026年01月27日 【策略观点】 相关研究 《南方中证A500ETF，一键布局中国优质资产》2025.12.12 《景气线索占比重新回升——25Q3 A股财报分析（一）》2025.11.04《科技配置高企，基金经理怎么看Q4？——25Q3基金持仓及文本透视》2025.11.03《科技高景气，中游盈利占比继续扩张——25中报业绩速览》2025.09.02《恒生消费指数：兼顾传统与新消费的投资工具》2025.09.02 持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期 【份额】：25Q4主动权益基金总份额环比下滑幅度明显收窄，主因一方面存量赎回趋势虽延续但规模有所收窄，另一方面新发延续回暖。近期随偏股基金指数再度强势表现，个人投资者流入迹象逐步显现，后续若继续保持良好上涨势头，份额业绩正向循环可期。 【业绩】：25Q4主动股基指数小幅回撤，同时跑输沪深300近3个百分点。业绩分布左偏，中位数小幅下跌，分化明显。 【仓位】：25Q4主动权益基金仓位小幅下降，但仍为历史高位，港股配置比例回落明显。 【板块及风格配置】：加仓周期/金融地产，科技内部更为集中，重仓股口径，25Q4主动权益基金创业板/主板持仓比例环比提升，周期/金融地产持仓比例环比分别上升3.32/0.79pct至13.45%/4.82%。 【行业配置】：布局顺周期，减配消费，TMT高位回落，行业集中度仍高。有色/通信/非银/化工增配靠前，电子/医药/传媒等减配明显。 【个股配置】：中际旭创跃升为第一大重仓股，明显增配中国平安、美团、东山精密等，持股集中度继续上行。 文本分析复盘：基金经理Q4看准了吗？ 总体来看，基金经理对于大势和风格判断非常精准。25Q4市场表现基本符合其“谨慎乐观、震荡上行、结构主导”的共识。看好行业方面，基金经理看好行为具备一定惯性，即对于看好的方向已经提前布局，同时可能市场已经有所反映，主动基金Q4增配有色金属、化工、石油石化等顺周期的调仓行为，以及科技板块配置比例的回落，也符合其对Q4的风格及行业配置展望。 文本分析：基金经理怎么展望2026Q1及全年？ 通过对主动权益基金四季报内“2026年一季度及2026年展望”去重整合，我们一共得到了944条内容（近23万字），将其上传豆包等大模型后构建知识库，经人工校对和归因后整理如下： 【26Q1及全年主动权益基金投资策略展望】：1）A股大势观点总结：共性部分可用“盈利接棒估值，慢牛延续+风格均衡”概括。核心支撑因素来自于经济温和复苏、流动性宽松、政策支持、盈利修复；此外，从2025年“极致成长”转向“均衡成长”，价值股与成长股形成互补，避免单一赛道拥挤。2）高频看好风格（按频率排序）：均衡成长/细分龙头、高股息/红利、顺周期价值。3）高频看好行业：1）AI全产业链；2）半导体/自主可控；3）新能源（储能/固态电池等）；4）有色金属；5）创新药/医药；6）化工等。 【风险提示】 内需政策效果低预期、数据统计存在误差、AI大模型可靠性待验证 正文目录 1.持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期......................................................31.1.份额：赎回趋势延续但规模有所收窄，新发延续回暖.............................31.2.业绩：四季度绝对及相对收益小幅回撤...................................................41.3.仓位：小幅回落，仍为历史高位.............................................................51.4.板块及风格配置：加仓周期/金融地产，科技内部更为集中....................51.5.行业配置：布局顺周期，减配消费，TMT高位回落，行业集中度仍高..61.6.个股配置：中际旭创跃升为第一大重仓股，明显增配中国平安、美团、东山精密等..........................................................................................................72.文本分析复盘：基金经理Q4看准了吗？................................................103.文本分析：基金经理怎么展望2026Q1及全年？.....................................123.1. A股大势观点总结..................................................................................123.2.高频看好的风格及配置方向...................................................................123.3.高频看好行业.........................................................................................134.风险提示...................................................................................................14 图表目录 图表1：主动权益基金份额变化趋势............................................................3图表2：偏股基金季度涨跌幅与总份额变化.................................................4图表3：偏股基金创新高只数占比与总份额变化..........................................4图表4：主动股基等指数Q4收益率对比.....................................................4图表5：25Q4不同净值收益率区间基金数量（只）....................................4图表6：25Q4净值收益率表现靠前的20大主动权益基金..........................5图表7：主动权益基金仓位（分类型）........................................................5图表8：主动权益基金仓位及配置比例（分市场）......................................5图表9：主动权益基金分板块持仓比例........................................................6图表10：主动权益基金分风格持仓比例......................................................6图表11：主动权益基金分板块超配比例.......................................................6图表12：主动权益基金分风格超配比例......................................................6图表13：25Q4主动权益基金申万行业分类持仓比例..................................7图表14：25Q4主动权益基金A股重仓前二十大........................................8图表15：25Q4主动权益基金港股重仓前二十大.........................................9图表16：25Q4主动权益基金持股集中度延续上行.....................................9图表17：2025年东方财富全A指数市场表现...........................................10图表18：2025年前三季度及四季度申万一级行业表现..............................11 1.持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期 1.1.份额：赎回趋势延续但规模有所收窄，新发延续回暖 本报告所指代的主动权益公募基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四类。 25Q4主动权益基金总份额环比下滑幅度明显收窄，主因一方面存量赎回趋势虽延续但规模有所收窄，另一方面新发延续回暖。截至25Q4，主动权益公募基金总份额达26662.1亿，环比上季度收缩727.8亿，延续23Q1以来的下行趋势，但降幅较25Q3明显收窄。一方面，新发基金份额达547.1亿，续创23H2以来新高，延续24Q3以来的明显回暖趋势；另一方面，净赎回压力有所减轻，25Q4季度净赎回份额达1274.9亿，环比上季度有所减少。 我们在2026年年度策略报告中分析提出，参考14-15年和19-21年，公募基金份额增加可能的触发条件为以下其一：1）偏股基金指数连续涨3-4个季度且平均涨幅最好超过10%；2）主动权益基金创新高只数占比接近或超过90%，回本赎回压力显著释放。截至2026年1月22日，偏股基金指数年内再涨6.5%，创新高占比已达85.3%，逐步接近我们“若后续偏股基金指数在1-2个季度内上行10%-15%，有望重新迎来份额和业绩的正向循环”的判断，近期宽基ETF持续流出同时政策提高融资保证金比例主动降温，但行业及主题ETF大幅流入、新发偏股基金规模明显上行，市场仍然偏强演绎，或表面个人投资者是重要承接力量，后续若偏股基金继续保持良好上涨势头，份额业绩正向循环可期。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 1.2.业绩：四季度绝对及相对收益小幅回撤 25Q4主动股基指数小幅回撤，同时跑输沪深300近3个百分点。25Q4中证主动股基指数、偏股基金指数区间涨跌幅分别达-3.04%、-2.17%，相对沪深300分别跑输2.81、1.94pct，但2025年全年来看，二者合计分别跑赢沪深300指数14.8、12.7pct，主动股基定价权逐步回归，我们判断随PPI回升、地产拖累减弱、出海提速等因素形成合力下，2026年会有更多景气方向出现，届时主动基金或迎更为舒适的超额收益环境。 25Q4主动权益公募基金业绩分布左偏，中位数小幅下跌。Q4市场整体震荡，东方财富全A指数上涨1.96%，机会以结构性为主，Q4公募基金中位数涨跌幅-0.71%，最高收益率达56.4%，最低收益率为-23.7%，分化相对明显。 25Q4净值收益率表现靠前的“明星”主动权益基金配置集中在高端制造（商业航天）、海外算力、有色等方向。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 1.3.仓位：小幅回落，仍为历史高位 25Q4主动权益基金仓位小幅下降，但仍为历史高位，港股配置比例回落明显。25Q4整体股票仓位环比25Q3下降0.97pct至86.27%，但仍为2010年来的次高（仅次于25Q3），港股持仓比例高位回落3.09pct至16.11%。 资料来源：Choice基金专题统计，东方财富证券研究所，注：仓位指持有股票市值占基金净值比重 资料来源：Choice基