科技配置高企，基金经理怎么看 Q4？——25Q3 基金持仓及文本透视

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：胡远东证书编号：S1160525070003 2025年11月03日 【策略观点】 相关研究 《科技高景气，中游盈利占比继续扩张——25中报业绩速览》2025.09.02 《恒生消费指数：兼顾传统与新消费的投资工具》2025.09.02《通信/军工共识强化，金融增配但仍低配》2025.07.29 持仓分析：高仓位进攻，科技成长成为共识 【份额】：25Q3主动权益基金总份额环比下滑幅度扩大，“回本后赎回”或是主要原因，20Q3-21Q1高峰新发基金仍有63%左右份额未回本，后续或仍面临一定回本赎回压力。 【业绩】：25Q3主动股基指数跑赢沪深300近10个百分点，定价权继续回归。业绩分布明显右偏，有10%的基金净值收益率超过46%，赔率具备吸引力。 【仓位】：主动权益基金仓位升幅扩大，续创2010年来新高，港股配置比例高位有所回落。 【板块及风格配置】：双创进一步上升，科技成长共识强化，重仓股口径 ，25Q3主 动权 益 基金 创 业 板/科 创 板 持 仓 比例 环 比 分 别 提升3.93/1.79pct至19.08%/14.00%，科技风格持仓比例环比大幅上升11.74pct至39.45%。 【行业配置】：电子持仓占比超1/4，TMT逼近40%，前五大申万一级行业持仓市值占比62.7%。剔除涨跌幅影响后，主动权益基金在科技板块内仍大幅加仓通信设备、消费电子、元件、游戏等细分方向。 【个股配置】：宁德时代为第一大重仓股，明显增配工业富联、中际旭创、阿里巴巴等，持股集中度有所上升。 文本分析：基金经理怎么看Q4？ 通过对主动权益基金三季报内“四季度展望”内容去重整合，我们一共得到了901条四季度展望（18万余字），将其上传豆包等大模型后构建知识库，经人工校对和归因后整理如下： 【25Q4主动权益基金投资策略展望】：1）A股大势观点总结：共性部分可用“谨慎乐观、震荡上行、结构主导”概括。核心支撑因素来自于流动性宽松共振、政策托底明确、产业趋势向好；但外部不确定性和内部基本面压力是潜在风险点；此外，前期大盘成长占优的极致分化或边际收敛，四季度可能出现“高低切”与风格再平衡。2）高频看好风格（按频率排序）：科技成长、高股息/红利、顺周期。3）高频看好行业：AI产业链（含算力、应用、终端）、半导体产业链、新能源产业链（含储能、固态电池、海风）、创新药及产业链、有色金属（含黄金、铜、小金属）。 【风险提示】 内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅增加、数据统计存在误差、AI大模型可靠性待验证 正文目录 1.持仓分析：高仓位进攻，科技成长成为共识..............................................31.1.份额：“回本后赎回”突出，新发延续回暖.............................................31.2.业绩：定价权继续回归，收益率分布明显右偏........................................41.3.仓位：升幅扩大，续创新高.....................................................................51.4.板块及风格配置：双创进一步上升，科技成长共识强化.........................51.5.行业配置：电子持仓占比超1/4，TMT近40%，前五大62.7%.............61.6.个股配置：宁德时代为第一大重仓股，明显增配工业富联、中际旭创、阿里巴巴.............................................................................................................82.文本分析：基金经理怎么看Q4？.............................................................112.1. A股大势观点总结...................................................................................112.2.高频看好的风格.....................................................................................122.3.高频看好的行业.....................................................................................133.风险提示...................................................................................................14 图表目录 图表1：主动权益基金份额变化趋势............................................................3图表2：20Q3-21Q1新发基金成立以来表现...............................................4图表3：主动权益基金净申赎与上证指数收盘价..........................................4图表4：主动股基等指数Q3收益率对比.....................................................4图表5：25Q3不同净值收益率区间基金数量（只）....................................4图表6：25Q3净值收益率表现靠前的20大主动权益基金..........................5图表7：主动权益基金仓位（分类型）........................................................5图表8：主动权益基金仓位及配置比例（分市场）......................................5图表9：主动权益基金分板块持仓比例........................................................6图表10：主动权益基金分风格持仓比例......................................................6图表11：主动权益基金分板块超配比例.......................................................6图表12：主动权益基金分风格超配比例......................................................6图表13：25Q3主动权益基金申万行业分类持仓比例..................................7图表14：2010年来主动权益基金在单行业最大配置比例很少超过20%....7图表15：25Q3主动权益基金剔除涨跌幅前后科技板块细分持仓市值增长情况.....................................................................................................................8图表16：25Q3主动权益基金A股重仓前二十大........................................9图表17：25Q3主动权益基金港股重仓前二十大.......................................10图表18：25Q3主动权益基金持股集中度有所上升...................................10图表19：基金经理认为Q4风格再平衡的展望及原因（部分绩优基金展示如下）...............................................................................................................12图表20：25Q4展望词云...........................................................................13 1.持仓分析：高仓位进攻，科技成长成为共识 1.1.份额：“回本后赎回”突出，新发延续回暖 本报告所指代的主动权益公募基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四类。 25Q3主动权益基金总份额环比下滑幅度扩大，“回本后赎回”可能是主要原因，20Q3-21Q1高峰新发基金仍有63%左右份额未回本。截至25Q3，主动权益公募基金总份额达27389.9亿，环比上季度收缩1514.6亿，延续23Q1以来的下行趋势，且下行速度加快。其中，新发基金份额达476.4亿，续创23H2以来新高，延续24Q3以来的明显回暖趋势；但另一方面，净赎回压力大幅上行，25Q3季度净赎回份额达1990.9亿，环比上季度接近翻倍，或因Q3市场加速上行，大量基民选择“回本后赎回”，我们测算结果显示，20Q3-21Q1高峰期新发基金自成立日至25Q2未回本但25Q3回本的份额占比超过1/4，但仍有63%的份额未回本，伴随着近期上证指数收盘价一度突破4000点，主动权益基金后续仍有一定回本赎回压力，换个角度看，也是驱动市场走出震荡慢牛的原因之一。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 1.2.业绩：定价权继续回归，收益率分布明显右偏 25Q3主动股基指数跑赢沪深300近10个百分点，定价权继续回归。25Q3中证主动股基指数、偏股基金指数区间涨跌幅分别达27.83%、26.46%，相对沪深300分别跑出9.93、8.56pct的超额收益，前三季度合计已分别跑赢18.7、15.3pct，主动股基定价权继续回归，负债端“回本后赎回”对超额收益可能已难以构成制约。 25Q3主动权益公募基金业绩分布明显右偏，赔率具备吸引力。Q3仅191只主动权益基金亏损，占比2.3%，中位数涨跌幅21.8%，有10%的基金净值收益率超过46%，赔率具备显著吸引力，背后是Q3市场赚钱效应显著上升，同时结构性特征趋于极致。 25Q3净值收益率表现靠前的“明星”主动权益基金配置高度集中在AI产业链（AI算力）方向。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 1.3.仓位：升幅扩大，续创新高 25Q3主动权益基金仓位升幅扩大，续创2010年来新高，港股配置比例高位有所回落。25Q3整体股票仓位环比25Q2提升1.51pct至87.24%，升幅进一步扩大，仓位水平续创2010年来新高，港股持仓比例高位回落0.72pct至19.21%。 资料来源：Choice基金专题统计，东方财富证券研究所，注：仓位指持有股票市值占基金净值比重 资料来源：Choice基金专题统计，东方财富证券研究所，注：仓位指持有股票市值占基金净值比重 1.4.板块及风格配置：双创进一步上升，科技成长共识强化 板块：重仓股口径，双创进一步上升。25Q3主动权益基金创业板/科创板持仓比例环比分别提升3.93/1.79pct至19.08%/14.00%。 风格