动态报告：金龙腾跃，势启新章

核心观点与关键数据

• 管理层换届与产量指引更新：紫金矿业集团管理层完成换届，进入“制度驱动”新时代。预计公司将在未来半年内上调产量指引，子公司紫金黄金国际作为黄金板块增长主力，或将同步上调产量指引。2026年作为“十五五”开年和新管理层上任之年，是更新指引的重要节点。2026年矿产金产量目标为105吨，有望提前完成原2028年100-110吨的目标。
• 黄金资源与产量：截至2025年底，紫金黄金国际合计资源量约14亿吨，平均金品位1.4g/t，金金属量6407万盎司（1994吨），权益金金属量5490万盎司（1708吨）；证实和可信储量约7.04亿吨，平均金品位1.3g/t，金金属量3033万盎司（942.7吨），权益金金属量2628万盎司（816.7吨）。2025年合计产量46.5吨，权益产量40.1吨，预计2026年产量同比增长22.6%至57吨，权益产量同比增长26.3%至50.7吨，主要增量来自阿基姆金矿和RG金矿。
• 并购与内生增长：
  • 并购能力：好的并购并非仅在周期底部进行，紫金矿业具备在价格上涨过程中通过综合能力（勘探、开发运营）获取优质资源的能力。
  • 内生增长：公司旗下8座矿山储量较收购时增长57.1%，资源量增长26.6%。以阿基姆金矿为例，通过“矿石流五环归一”模式动态调整开采计划，实现资源向产量的转化，预计2031年产量达18.9吨，成本降至1255美元/盎司。

研究结论

• 盈利预测：考虑已并表RG金矿和金价上涨，上调紫金黄金国际盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.61/33.82/39.28亿美元，对应2026年PE分别为46X、21X、18X。
• 投资建议：维持“推荐”评级。
• 风险提示：金价下跌、项目进展不及预期、地缘政治风险。

插图与表格目录

• 插图目录：包含紫金矿业并购事件、地勘部门配置、勘探成本、矿山盈利变化、资源储量增长、阿基姆金矿预测、“矿石流五环归一”模式等图表。
• 表格目录：包括董事会高管持股、产量指引汇总、资源储量数据、产量预测、矿山盈利状态等表格。